任泽平：树一杆多头的大旗 A股纳入MSCI再添利好

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 任泽平、卢亮亮、易斌

　　短期内并不会大量资金流入，对于国内股市而言更多的是带来信心上的提振，以及对外开放带来股市对内市场化改革预期，其意义可类比2001年中国经济加入WTO。

任泽平：树一杆多头的大旗 A股纳入MSCI再添利好

　　MSCI明晟宣布，将A股纳入MSCI新兴市场指数，其初始加入的222只A股大盘股约占该指数0.73%的权重。

　　对此，我们点评如下：

　　1）2013年，A股首次纳入MSCI“潜在升级市场观察名单”，随后三度闯关新兴指数均遭落败，主要原因有三：1）QFII额度审批流程的透明度不足，且投资方向受非市场因素影响；2）沪港通额度上限和QFII资本金汇出限制造成的资本流动限制；3）2015年“股灾”后A股大面积随意性停牌也使得MSCI担忧流动性风险。

　　2）第四次闯关成功：互联互通推进，QFII限制取消，临停规范化，低估值A股拥抱国际化。2016年8月证监会沪港通额度上限，12月深港通正式开通，标志着互联互通工作正式完成；10月，证监会取消对于QFII投资股票和现金比例限制，提升外资投资灵活性；16年5月以来沪深两市停复牌新规的发布也有效缓解了流动性风险；而经历了1年的市场调整后，A股整体估值趋于合理，创业板估值由55.6倍下降到当前的39.2倍，市场整体估值由20.5下降到19.8倍，估值水平低于全球主要股指，投资价值凸显。

　　3）MSCI初始纳入中国A股的222只大盘股，约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重，未来前景广阔。MSCI计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制；第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施；第二步在2018年8月季度指数评审时实施；倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。同时，MSCI将于17年6月21日推出MSCI中国A股大盘国际暂行指数（MSCI China A International Large Cap Provisional Index），并于今年8月进一步发布全球及各区域的包含A股的暂行指数，其中包含MSCI中国、MSCI新兴市场暂行指数。

　　4）虽然短期资金流入有限，但长期扩大纳入范围增量资金可期，对外开放带来股市对内市场化改革预期，提振A股市场情绪。A股被纳入MSCI在短期将提振市场信心，但资金流动的实际效果将存在一定限制。据MSCI估计，全球目前约有10.5万亿美元资金在跟踪MSCI指数，约有1.6万亿美元资金在追踪MSCI新兴市场指数。按照初始纳入比例，将有80亿美元左右的资金流入。短期内并不会大量资金流入，对于国内股市而言更多的是带来信心上的提振，以及对外开放带来股市对内市场化改革预期，其意义可类比2001年中国经济加入WTO。

　　5）近期一行三会表态推进金融改革开放创新。习近平总书记提出“金融活，经济活；金融稳，经济稳。”一方面要通过金融监管维护金融安全稳定，另一方面要通过金融改革开放创新推动经济社会转型发展。周小川行长在陆家嘴论坛作《中国经济的对外开放：从制造业扩展到服务业》的主旨演讲，提出“从制造业、服务业开放的经验可推导出，金融行业不是例外，同样适用于竞争与开放规律。金融服务业在对外开放过程中，由竞争机制带来压力、动力、进步和繁荣，会发展得更好。”银监会副主席表示“不能因为金融风险就停止金融创新和改革”。证监会表示，“证券公司不能只盯着承销保荐，更要在并购重组、盘活存量上做文章。”

　　6）我们近期提出“我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜”，债市应声大涨。自2016年10月开始，我们基于滞涨和去杠杆一直提示债券市场的风险；在《叩桥而渡——2017年债券市场展望》中，提出债券市场新一轮趋势性机会可能在2017年中附近开启；在2017年5月下旬开始调整观点：“债市配置价值凸显，现在债市在接近底部左侧，我们或许正处在一轮债券牛市的前夜。”6月17日发布《我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜——2017年利率债市场中期展望》。

　　7）在一片悲观之中，树一杆多头的大旗，我们维持“债市配置价值凸显、股市修复” 的判断。我们在5月下旬提出“监管层释放温和去杠杆信号，风险偏好和流动性短期修复，市场喘息。”近期提出“流动性改善，股债修复”。我们认为未来股债市场将逐步修复：4-5月因为金融监管升级导致股债双杀，近期监管有所缓和并进行市场化调整，证监会放缓IPO、修订减持规定，银监推迟自查上报期限1-2个月；6月流动性改善超预期，6月15日美联储加息前，市场流行的观点认为央行会跟随上调公开市场利率，我们明确提出不会，结果符合我们预期而超市场预期，表明货币政策虽紧但边际不会更紧；中国是主动金融去杠杆，跟美国次贷危机后被动去杠杆、欧洲主权债务危机后被动去杠杆不同，防止金融风险和地产泡沫过度膨胀，主动进行调控，短期虽有阵痛，但长期有利于化解风险和经济转型；2季度市场因为主动补库存周期见顶和监管升级，对经济过度悲观，三季度市场将修正对经济的过度悲观预期，经济中期L型、未来二次探底但幅度不深，支撑力量来自出口复苏、制造业投资改善、产能周期见底；随着19大召开、混改提速等，市场风险偏好有望提升；我们提出的“新周期”的战略判断在市场引起广泛讨论，新政治周期正在开启，新经济周期还会远吗？

　　(本文作者介绍：方正证券首席经济学家。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师。)