中国经济的五个长期危机

　　文/中国经济50人论坛 李扬

　　随着经济危机的深入，有5个现象正在长期化：一是经济增长速度低迷长期化；二是低利率乃至负利率长期化；三是通货紧缩长期化；四是债务长期化；五是去全球化。未来全世界最主要的竞争是科技创新的竞争。

　　从07年全球危机以来，有一系列新的现象发生。最初我们都认为，这些现象是短期现象，很快就会过去。但是，随着经济的发展，随着危机的深入，我们发现，这些现象是长期化的。我们必须认识这些已经长期化的现象，从而作出相应的决策。怎样一些现象长期化了呢？我概括有五个方面：

　　第一、经济增长速度低迷长期化。危机已经八年，现在仍处在深度调整过程之中。这个过程，还会有五到十年。作为全球经济的一部分，中国的新常态至少还会持续这么长时间。

　　第二、低利率乃至负利率会长期化。从2014年开始，全球出现了一个新现象：名义货币利率为负，而且长期化。这个现象之前从来没见过，令我们做金融的人非常惶恐甚至感到恐惧。

　　第三、通货紧缩长期化，物价长期低迷。中国PPI长期在负值，CPI在2以下已经运行了很长时间，全球其他地方也是如此。面对低物价甚至不断下走的物价，消费者是欢迎的；但对于生产者来说，物价下跌是灾难。物价持续下跌，意味着从购进到产出就已经有亏损。

　　第四、债务长期化。如果说的再深入一点，是杠杆率上升长期化。中央现在提出“三去一降一补”。“三去”中有一个“去杠杆”，就是杠杆率太高，大家借钱太多。借钱多，杠杆率高，在历次危机中也都有。走出这个怪圈的唯一出路就是把杠杆率降下来。但是这七八年，杠杆率不仅没降，反而在上升。

　　第五、去全球化。从大趋势来说，全球化是在萎缩的。

　　这些情况不得了。大部分都是我们过去没遇到过的，大部分也都是我们在现行的教科书中找不到答案，需要研究的。今天，就这个机会把这些情况跟大家做一个简单分析。如果你不关注这些问题，你很可能在未来的经营中迷失方向。

　　首先看第一个长期化的趋势，增长速度持续下行，经济长期低迷。

　　几个主要的国际组织，比如国际货币基金组织、世界银行、国际清算银行、联合国等，每年都会对经济形势特别是增长速度做一些预测。这几年，它的预测是不断下调的，总是高估经济增长的潜力。全球经济增长速度不断下行，是一个普遍现象。为什么如此？有几方面原因：

　　第一，劳动生产率在不断下行。好几个国际组织的研究显示，今年劳动生产率的增长为零，明年会是负的。劳动生产率不高，导致的结果就是投资收益率不高。投资收益率不高，大家就不愿意投资；不愿意投资，经济增长速度就下来了。所以，简单理解中国现在经济增长速度下行原因，就是一句话：投资下来了。经济增长速度下行，在于劳动生产率下降，在于它导致的投资收益率下降。而劳动生产率下降的根本原因在于科技创新不足。

　　为什么中国现在全国上下都在讨论创新？放眼世界，各国政府都把创新放在第一位，因为大家都感到了这个问题。不创新，劳动生产率上不去，投资没有收益，就没有投资，就没有经济增长。现在全世界都在等待一次重大的科技进步。现在科技进步也有，但是进步太小。全球这么大经济体，局部的变化不可能把它给带出低增长的泥沼。

　　怎么鼓励创新？风险投资就是鼓励科技创新最重要的机制。全世界最时髦的词就是“创新”，这是解决根本的问题。但是做实业和投资的都知道，这谈何容易。先要有科学、有思想，然后思想变成技术，技术变成产品，产品变成企业、变成产业、变成产值，再变成就业，中间有一个非常漫长的过程。

　　第二，我们的人口结构在恶化，也就是人口老龄化。人口结构最重要的就是抚养比。说简单一点，总人口中有多少人干活，养活了多少人。如果干活的人多，养活的人少，经济肯定是要增长的。如果干活的人少，被养的人多，干活的人创造出一点价值，都被那些被养的人吃掉了，经济是不可能有增长的。

　　有一个概念叫“人口红利”，指的就是总人口中就业人口比重很高，而这个比重很高的就业人口一旦获得就业，就会创造出极大的生产力来，增长速度非常快，就像过去中国30余年的情况那样。改革开放初期，抚养比很低、就业率也非常低。现在就业率很高了，但是进入本世纪第二个十年开始，我们的抚养比也在上升。

　　这又是一个世界性现象。日本、欧洲早已如此，美国也已如此，中国现在也如此。包括中国在内，东亚国家已经进入抚养比上升这样一个通道。干活的人越来越少，需要养的人越来越多，这哪里有经济增长？现在机器人比以往任何时候都要火热，很重要的原因就是到时候都没有人了。我们迟早需要机器人服务，因为没有人了。

　　第三，长期的产出缺口。所谓产出缺口，指的是经济老是达不到它的潜在增长水平。比如，现在中国的潜在增长率在8%左右，达到的是6.7%。如果潜在增长速度长期达不到的话，底线也会不断下落，就会形成恶性循环，现在全世界都如此。造成长期产出缺口的原因是需求不足。投资、消费、出口，这几个需求不足将是一个长期现象。没有这样一些需求，经济本来可以达到的那个速度就达不到。

　　总之，从技术以及它所决定的劳动生产率，以及人口结构、需求支撑这几个角度来看，整个经济下滑的趋势依然存在。也就是说，技术如果不得到创新，劳动生产率不能够提高，人口结构恶化情况不改善，潜在增长率老是不能够实现，增长速度还是会继续下行。这里面潜在增长率是可能改善的，人口结构是不可能改善的，至少不可能在短期内改善。

　　经济增长速度会长期的低迷，而低迷是由一系列我们根本无法有力控制的实体经济因素造成的。我们必须要当心这个趋势不可逆转。

　　第二个长期趋势，是低利率和负利率长期化。

　　从金融的角度，利率可以有很多种定义。有人说，利率是信用的价格；有人说，利率是货币的价格。但自有金融在，利率就不会为负。2014年6月，欧洲央行就率先搞了一个负利率，企业到银行存款要先交一笔钱。2008年，美国搞了一个零利率；日本有20多年基本上是零利率。现在欧洲央行直接撕破面纱，负利率。再看中国，中国利率不断下行一定是趋势。

　　这到底是什么缘故？根本上利率决定于储蓄和投资的关系。如果储蓄的人多，用储蓄去投资的人少，储蓄过剩，反映在货币层面就是货币供应过剩，信贷过剩，当然利率就下去了。如果人人都要投资，投资的需求大于储蓄的供应，利率肯定上去。

　　低利率或者负利率现象，反映的是储蓄大于投资。储蓄之所以大于投资，还是因为没有人愿意投资，因为投资无利可图。这又归结到前面说的实体经济那几个因素上。

　　由于长期负利率或者低利率，现在配置金融资产是一个困难的事情。这就导致了一些我们并不太愿意看到的负面现象。比如说，大量资金涌入到房地产领域中。因为必须找到合适的实体领域来进行投资。

　　负利率或者低利率，这个现象也会长期化。

　　第三个长期趋势，通货紧缩的长期化。

　　通货紧缩，对应的词叫通货膨胀。通货膨胀说的是货币供应多了，同时导致物价上涨。通货紧缩说的是什么？货币供应少了，导致物价下跌。但是让我们头疼的是，当下货币供应并不少。

　　中国人民银行资产负债表不断在扩张，经济增长6.7%，M2增长12%多，但是物价没有上去，钱到哪儿去了？我们现在面对的是一个从来没有遇到过的现象，不叫通货紧缩，叫“货币供应过剩情况下的物价下跌”。原因就是我们的货币供应不服务实体经济。它一会涌到房地产，一会到大宗产品。

　　我们的CPI、PPI很低，其他价格是很高，高就包括房地产价格。所以房地产价格飙升，就是货币供应很多情况下物价下跌的一个负产品。要从根本上扭转这个情况，就要让实体投资有利可图，货币愿意进去。

　　这种情况下，物价上不去，货币供应又很多，导致了几个非常不好的现象。其中一个现象就是整个经济货币化、金融化。哪个领域都在说金融，大家都想搞金融。而金融出问题，根本原因还是实体经济领域出问题了，这是很可怕的一个事情。

　　第四个长期趋势，债务的长期化。

　　此次危机起点，是美国的次贷危机，是美国居民部门的债务问题。一转眼到了欧洲，变成了主权债务危机。有人说，危机第三轮到发展中国家，以中国为代表的是企业债务危机，是地方政府债务危机。

　　这几年，中国企业债和地方政府债增长非常之快。企业债中，70%左右是国企的债；地方政府的债增长很快，杠杆率(债务和GDP比率)不断提高。外国人看空中国，主要是因为我们的债务问题日趋突出，而且没有解决的办法。

　　我在这里负责任的说，我们有解决的办法。这个解决办法要损失掉一些已形成的财富，用一些优良资产去填债务的窟窿。从国家的角度，消灭掉一些优良资产，去填那个债务，我们还是有能力的。欧洲这些国家，连这点能力都没有。只要有债，没有什么资产可以填。虽然我们现在没有债务危机。但是眼见着这些年积累下来的优良资产去填窟窿，还是非常可惜的。

　　为什么债务只增不减？其根源在于当前的货币制度。在古典情况下，如果货币是黄金，债务会有增有减。但是在信用货币制度下，什么成本都没有就可以把货币搞出来，债务当然是只增不减。

　　我们可能要在债务永远存在的环境中去生活，无非是债务增长的快一些还是慢一些。好在负债不能说都是坏事。从微观角度看，好的企业应该是会借钱、会负债的企业，会用别人的钱干自己企业的事。但凡事都有度，超过这个度就有问题。特别是经济环境不好的时候，负债过多，会使这个企业有生死存亡的危险。

　　总之，债务问题会伴随着我们。如果去杠杆去到零，整个经济将退回到自然经济。但这是工业社会，我们也不可能退到农耕社会。所以我们恐怕需要适应借债的大环境，要做好自己的借债规划。借债不能危急到自己生存。

　　第五个趋势，去全球化。

　　现在所有事情，都是在全球化的背景下展开。我们中国是全球化最大的受益者，中国搞改革开放，其中开放就是全球化。现在中国在捍卫全球化，而美国去全球化。但现在大的趋势是逆全球化，最主要的标志是已经有连续四年的全球贸易增长率低于全球GDP增长率。如果是全球化，每个国家都在全球分工的背景下来从事生产，一定是贸易增长率高于GDP增长率。

　　从全球来看，发达国家现在在搞收缩，各种贸易壁垒、非贸易壁垒、贸易纠纷等，层出不穷。从这次总统竞选能看出来，美国也要收缩。封锁移民、禁止美国企业外移、绝对不允许外国企业进来，这完全是一个闭关锁国的态势。

　　中国现在是高举全球化的大旗。习近平总书记、李克强总理多次说到，我们是全球化的支持者、推动者、建设者。不久前在杭州的G20峰会上，我们张扬的就是全球化的大旗。

　　这个世界在变化，那些主要的发达国家在逆全球化，我们这些发展中国家就要打着全球化的大旗，争夺世界领导权。毕竟彼强此弱，我们看到的是全球化在逐渐萎缩的态势。这种情况，对于我们也是有极大的影响。

　　讲了五个趋势，接着再推演一点推论。

　　由于存在这样五个趋势，而且这五个趋势大部分都与实体经济、劳动生产率等有关。因此，传统的货币政策和财政政策基本失效。人民银行洪荒之力都已经用了，资产负债表比起危机之初大了很多，他现在也回不去了。财政赤字不断出现，也是遇到一些不可逾越的状态。

　　因此，党中央国务院明察秋毫，要推动供给侧结构性改革。为什么有这样的战略调整？因为从需求面来看，货币政策、财政政策宏观政策就是在调整需求。需求面调久了效率递减、负作用大，所以要转到供应面，转到实体经济，转到调结构，转到创新。政策的变化，是经济大势的变化造成的。

　　从这个意义来看，我们今天这种会议，其重要性无论如何强调都不过分。中国走出经济危机和长期低迷的路，就在大家的脚下。未来全世界最主要的竞争，是科技创新的竞争。哪个国家能有效动员科技创新的力量，这个国家未来就会领导这个世界。

　　希望我今天的分析，能帮大家看清楚这个大势，认清楚自己的伟大使命，我的演讲就算有价值。

　　(整理自作者在2016中关村全球创新论坛上的演讲)

　　(本文作者介绍：国家金融与发展实验室理事长，中国社科院原副院长。)