欧元区经济已形成货币依赖

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 任泽平、张庆昌

　　利率决议超市场预期，形成货币依赖，无益于经济改善。利率决议发布后，欧元大幅波动先跌后升，主要受宽松超预期及德拉吉表示未看到任何进一步降息的必要性表述影响。欧元区已经形成货币依赖，无益于经济改善，出路在结构性改革。

欧元区经济已形成货币依赖

　　3月10日，欧洲央行下调隔夜存款利率10个基点至-0.4%，符合预期；下调主要再融资利率5个基点至0，预期维持0.05%不变；下调隔夜贷款利率5个基点至0.25%，预期维持0.3%不变；从4月起，将扩大QE规模至800亿欧元；扩大购买范围至非银行企业债券，超市场预期。2016年6月起实施长期定向再融资操作（TLTRO II），期限四年。

　　对此，我们点评如下：

　　1）核心观点：利率决议超市场预期，形成货币依赖，无益于经济改善。利率决议发布后，欧元大幅波动先跌后升，主要受宽松超预期及德拉吉表示未看到任何进一步降息的必要性表述影响。欧洲Stoxx50，小幅上涨转跌；美股冲高后转跌；德国10年期国债收益率下降7个基点；美国10年期国债收益率小幅波动；美元指数先升后降，导致大宗商品上涨，黄金上涨1%；原油价格下跌，主要受OPEC与非OPEC谈判预期破灭影响；继续维持人民币短期稳定判断。长期，欧元区形成货币依赖，无益于经济改善，出路在结构性改革。

　　2）利率决议及发布会主要内容：1）下调隔夜存款利率10个基点至-0.4%；下调主要再融资利率5个基点至0；下调隔夜贷款利率5个基点至0.25%。 2）从4月起，将扩大QE规模至800亿欧元；扩大购买范围至非银行企业债券。2016年6月起实施长期定向再融资操作（TLTRO II），期限四年。3）预计2016年欧元区GDP将增长1.4%，2017年和2018年将分别增长1.7%和1.8%。4）下调通胀率预期。下调2016年通胀率预期均值至0.1%，原预期为1.0%；下调2017年预期为1.3%，原预期为1.6%。

　　3）欧元区经济已形成货币依赖，事实已经证明货币的作用非常有限，未来的出路在于结构性改革。自2014年12月欧央行决定开始实施QE以来，欧元区经济有所复苏，但复苏的强度逐渐衰减。PMI指数冲高后已经开始掉头。2月PMI为51.2，前值为52.3。而且，降息将进一步压缩欧洲银行业传统信贷业务盈利空间。欧元区经济根本问题在于适龄劳动人口绝对数量下降和老龄化问题严重，需要进行结构性改革。货币是总量需求刺激，不仅不能解决结构性问题，相反只能推升资产价格泡沫，最终的结果存在很大的不确定性。欧元区1月PPI同比-2.9%，预期-2.9%，前值-3.0%；欧元区2月CPI同比-0.2%，预期0.0%。风险提示：英国脱欧；美联储加息。

　　4）对中国影响：人民币可能小幅升值；对中国出口影响有限。相比国内工资的上涨，汇率对出口的影响较弱。2014-2015年，人民币实际有效汇率升值8%，尽管中国出口增速下降，但中国的出口市场份额却在提升，从12%升到14%。盯住爬行的汇率制度，短期应更多关注央行的意愿。美元指数回落，人民币可能出现小幅升值。继续维持人民币短期稳定，小幅双向波动，长期取决于改革攻坚改善中国经济增长的预期。

　　(本文作者介绍：国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。)

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