欧央行进一步宽松的余地不大

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 郭磊

　　我们预计随着大宗商品价格的进一步震荡回升和油价的进一步反弹，以及美国可能已经距离不远的加息，欧央行进一步宽松的余地不大，所以部分资产可能会按照“预期出尽”的逻辑去表现，实际上我们也看到了这一逻辑在消息出来后的验证。

欧央行进一步宽松的余地不大

　　欧央行的宽松符合预期，但宽松力度超预期。欧央行的宽松应该是箭在弦上，甚至在G20上亦有伏笔。但三大利率下调、扩大QE规模、且推出长期定向再融资操作一齐祭出还是有点超预期的。

　　但德拉吉“不需要更多降息”的表态亦锁定了负向预期，后续宽松余地已不大。基于当前欧元区不太理想的通胀率和失业率，此次再次祭出宽松在正常逻辑之内；市场容易进一步想象的是超预期动作所蕴含的经济恶化的情形，以及更大力度宽松的可能。但在随后的新闻发布会中，德拉吉关于“预计经济将以温和速度持续复苏”和“基于当前评估，不需要更多降息”的表态，亦锁定了负向预期。所以我们看到欧元在讲话后一度出现V型反转。

　　我们预计随着大宗商品价格的进一步震荡回升和油价的进一步反弹，以及美国可能已经距离不远的加息，欧央行进一步宽松的余地不大，所以部分资产可能会按照“预期出尽”的逻辑去表现，实际上我们也看到了这一逻辑在消息出来后的验证。

　　全球目前同处于一轮宽松周期末端，及再通胀周期的不同阶段。尽管主要经济体的经济境遇不同，但整体来看，目前全球同处于上一轮宽松周期的末端。美国经济状况最佳，就业数据表现强劲，已经领先进入加息周期前段；中国在2015Q4的降息可能是最后一次，目前已经明显抬升的通胀率和已经抬头的资产泡沫将锁定降息空间；欧洲GDP和通胀率相对偏弱，但下修后的2017年通胀率依旧有1.3，目前预期的宽松政策是延长至2017Q1，且在此期间边际上未必会继续加码。

　　更为关键的是美联储利率决议，若3月强势加息可能会引发资产价格震荡。更为关键的是美联储的利率决议。理论上说，欧央行宽松背景下，如果全球货币政策存在默契，则美国3月加息的可能性减小；但两国央行的货币政策目标和执行风格历来存在较大差异，美国近期经济数据又偏强劲，目前仍无法确定美联储的加息步骤。

　　粗略来看，若美联储6月加息则市场预期应基本平稳，当前资产价格应更多地price-in加息后延的情形；但若3月强势加息，则意味着这轮全球再通胀周期中的不均衡和资产回报率裂痕较大，全球资产价格震荡可能会出现。实际上，人民币汇率仍面临这一测试。欧元区降息意味着海外负利率区域扩大，理论上部分有利于人民币走强；但美元加息的不确定性仍是人民币的阶段性大考。

　　(本文作者介绍：方正证券首席宏观分析师。)

　　本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。