监管者不应人为制造牛市

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）机构专栏 智汇长江 作者 刘劲（长江商学院副院长、会计与金融学教授）

　　监管者最不该干的事就是希望让股价上涨从而制造出一个牛市来。如果实体经济运行超出预期，股价自然会涨；如果低于预期，股价自然会跌。如果希望把股价定到一个基本面不能支持的高位，现在涨了过些日子还会跌，回到原点，反倒是人为地增大了股市的波动性。

监管者不应人为制造牛市

　　中国股市波动性大，监管的领导也换得频繁。很多人觉得证监会主席的位子像是建在在火山口上，时刻有被喷发，被燃烧，再被粉身碎骨的感觉。

　　这本不应该。资本市场确实复杂，但万变不离其宗，一定遵循基本的经济原理。经济原理是普适的，不分中国的原理、美国的原理，或日本的原理。每个国家情况不同，可以有中国的情况、美国的情况、日本的情况，但原理是一样的。由于情况不同，原理表达出来的表象一般也就不同。根据中国的具体情况，对股市的基本原理进行理解、运用，就是股市的监管之道。

　　对股市最基本的认知首先应该是承认它是一个市场。市场里，价格是协调一切交易行为的枢纽。价格的高低波动告诉市场参与者供需关系的变化。供给相对于需求增大时，价格就下降；反之亦然。在普通的商品市场，供需的对象是产品；在股市，供需的对象是公司的股权。和普通商品不同的是，股权本身并没有使用价值，其价值来自对公司未来盈利的占有，因此价格高低其实是对公司未来长期盈利能力的判断。把所有的股票放在一起，股指大盘价格反映的是经济的基本面和将来长期的发展。

　　股市价格的形成从本质上看是一种投票机制，不是政治上的每个人一票的方式，而是根据资本量，每一块钱投一票。市场投票的结果经常会出错，有时候还会出大错，比如2000年的网络泡沫，2007年的A股泡沫，等等。但大多数情况下，股市的价格是能比较准确地反映经济基本面的，尤其当我们把它和利率市场放到一起比较分析的话。

　　股市的监管者要做的两件事

　　一、保证市场的公平公正性

　　如果市场不公平公正，老百姓进去了总吃亏，赚不到钱，就没有参与的积极性。而没有老百姓大规模的参与，股市的流动性就不会大，就发展不起来。为了维护公平公正，监管者必需严厉打击市场操纵、内幕交易、大股东侵占小股东利益或管理层侵占股东利益的行为。

　　二、监控系统性风险

　　雷曼倒闭是系统性风险，因为它能把整个美国乃至全球的金融体系拖下水。但纳斯达克或A股创业板的高科技公司从最高点下跌30%并不能造成系统性风险，因为它们的连带效应有限。监管者不是所有的风险都要管，应该把注意力完全放到系统性风险上。非系统性的风险应该由股指的参与者自己处理。

　　在这两个责任中，保持股市的公平公正对监管者尤其重要，要负全责。但对第二点，系统性风险的管理，只能是起到辅助作用。政府手里最大的两个经济杠杆，一个是财政政策，一个是货币政策，证监会的权限碰都碰不到。股市不是一个普通的市场，是整个经济体基本面和期望值的映射，其规模和整体GDP是一个级别，出了大问题时，哪里是市场监管者能托得起来的？所以监管者能做的也仅仅是紧盯市场，有了可能的系统性风险得第一时间与央行、国务院、中央汇报协调而已。

　　把握好上述两个责任，保持市场的公平公正，跟踪预警系统性风险的形成和积累，就是监管者该做的所有事情。其余的事，由于没有能力做，不该放到工作的KPI里。

　　监管者最不该干的事就是希望让股价上涨从而制造出一个牛市来。如果实体经济运行超出预期，股价自然会涨；如果低于预期，股价自然会跌。这是自然的市场道理。如果希望把股价定到一个基本面不能支持的高位，现在涨了过些日子还会跌，回到原点，反倒是人为地增大了股市的波动性，和监管者监控系统性风险的重要责任相悖。试图经过精细管理，不仅要制造牛市，还要是慢牛的想法更是万万使不得。

　　慢牛的想法是很幼稚的。股价的决定因素其实并不主要是公司当下的基本面，而是对未来的预期。诚然，政府通过宣传或各种刺激政策可以让市场涨起来（至少是暂时性的），但任何政府无法精调市场参与者对将来的预期。当所有的人都看多时，股市不会是慢牛，会暴涨；涨的过多后又会暴跌。

　　只有当51%的人看涨，49%的人看跌时，股价才会“理性地”小幅上涨。但这样的情形不是哪个人能像工程师一样精细调控的。真正让市场发挥作用，投资者互相辩论，有的人看多，有的人看跌，市场才会稳定。如果实体经济的表现能超出大家的预期，慢牛才能真正的到来。

　　如果把股市看成是一个菜市场，监管者就是菜市场的管理员。好的管理员要保证市场里没有强买强卖、没有短斤少两，没有假货伪货，但不应为菜的价格负责。

　　(本文作者介绍：长江商学院EMBA以学术研究和知识创造为核心，搭建最前瞻创新的课程体系。拥有全球7000多名长江校友，汇集了中国商业的精英。)

　　本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。