2015年A股整体盈利增速放缓

2016年03月17日17:33 作者:李少君 (0)+1

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家李少君杨柳李影

　　预计2015年全部A股净利润增速降至0以下，低于2014年5.96%的净利润增速。截止3月14日，全部A股快报披露率46%，2015年前三季度A股净利增速为-0.1%，根据已经披露的快报，乐观估计2015年A股整体净利润增速为4.9%。

2015年A股整体盈利增速放缓

　　我们认为2016年市场将回归理性、正常、基本面，上市公司业绩将成为2016年重要的择股标准之一。

　　Wind数据显示，截止3月14日，A股共有2823家，共2074家公司公布了2015年年度业绩预告，占据总量的73.5%。

　　给出确定业绩预告的有（503家预增、239家预减、165家续盈、58家续亏、251家首亏、174家扭亏、439家略增、232家略减），另外13家业绩预告为不确定。中小板业绩预告披露完毕，创业板披露率为98.0%，主板（剔除中小板）披露率为52.4%。截止3月10日，全部A股业绩快报披露率达46.4%，其中中小板披露率为92.8%，创业板率为91.9%，主板（剔除中小板）披露率仅为8.3%。

　　第一、2015年A股整体业绩略逊于前年

　　根据各版块业绩快报推算，2015年A股整体净利润增速乐观估计为4.9%。虽然年报预告披露率较高，但从历史数据来看，预告净利增速与年报实际值差异较大，我们采取快报数据来计算A股整体净利增速。从下文得知主板乐观估计净利润增速约为0，中小板和创业板净利增速约为13.7%和27.6%，以2014年各板块净利润贡献度占比为权重计算加权平均，那么全部A股净利增速预计约为4.9%。

　　根据工业企业利润总额测算，2015年A股整体净利润增速下限约为-4.3%。2015年全部A股三季报中归属母公司净利润同比增速为-0.10%，四季度工业企业利润同比继续下滑，历史上工业企业利润增速与A股净利润增速的相关系数高达0.92，我们将利用2009年至2015年的数据作回归，得到2015年全部A股净利增速约为-4.3%。

　　但2015年A股迎来七年不遇的牛市行情，历次牛市行情下上市公司投资收益对净利润的贡献更大，2015年A股投资收益占净利润的比重将高于2014年，这将部分抵消实体经济不景气对净利润的冲击。

　　结合以上两种方法，由此我们预计2015年全部A股归母公司净利润增速位于-4.3%至4.9%之间，略逊于2014年5.96%的净利润增速。

　　2015年A股整体净利润增速负增长的上市公司占比较前年增加1.1%至41.9%。在已披露年报预告的公司中，39.6%的上市公司拥有负的净利润增速，2014年该比值为39.2%。考虑到近年预告净利润增速负增长的公司占比较年报略有低估，过去三年平均误差率为-5.51%，调整得到2015年A股整体净利润增速负增长的上市公司占比约为41.92%。

　　根据业绩快报推算，2015年全部A股整体ROE较前年上涨约0.3%至6.8%。观察过去5年年化ROE和EPS的变化，两者多数情况下为同向变动，究其根本在于分子端的净利润对两大指标具有同向指引作用。

　　2014年全部A股ROE约为6.45%，2014年主板ROE为4.13%，乐观估计2015年主板ROE保持不变，由下文得知2015年中小板ROE约为7.9%，创业板ROE约为13.9%，以2015年三大板块上市公司数量占比做加权平均，得到全部A股整体ROE为6.8%，较2014年微涨0.3%。

　　考虑到全A净利润增速计算公司为（当年净利润-去年净利润）/去年净利润，由于当年多数发行的新股无去年净利润，在计算净利润增速时剔除了当年发行的新股，而ROE计算方法是对所有股票当年的ROE做算术平均，ROE指标考虑了当年的新股，整体上新股的财务指标更为靓丽，ROE趋于高估，所以2015年净利润增速和ROE或会有差异化表现。

　　第二、创业板一枝独秀，主板和中小板增长乏力

　　主板2015年净利润增速乐观估计约为0，相比2014年的5.12%有所下滑，在三大板块中主板净利增速下降幅度最大。2014年主板净利润增速为5.12%，2015年三季报归母公司净利润增速降至-1.26%，已披露预告显示主板净利润增速中值为16.39%，但我们认为主板盈利不容乐观，较低的披露率无法反映真实情况。考虑到GDP增速与主板净利增速相关系数为0.77，2015年GDP增速当季同比从三季度的6.9%下降至四季度的6.8%，乐观估计2015年A股整体净利润增速为0，在三大板块中主板2015年净利增速下降幅度最大。

　　中小板2015年净利润增速约为13.7%，相比2014年的18.71%有所下滑，剔除金融板块后净利增速约为11.1%。2014年中小板净利润增速为18.71%，2015年三季报净利润增速为16.19%，中小板年报预告净利润增速中值为30%。业绩快报中63.6%的上市公司拥有正净利润同比增速，17.6%的高增长公司净利增速超100%。中小板年报快报披露率超90%，统计2015年已公布快报的公司净利润亏损比例为4.8%，归属母公司净利润同比增速达19.62%，过去三年快报相对年报的误差率为43.2%，调整后得到中小板2015年整体净利增速约为13.7%。总体上看，中小板上市公司净利润高度集中，剔除四大金融公司后（国信证券、宁波银行、西部证券和山西证券归母公司净利润占中小板的18.5%），中小板快报净利润增速约为7.8%。

　　中小板2015年的ROE约为7.9%，较2014年8.19%略有恶化，剔除2015年1月以后发行的新股后ROE约为7.5%。2014年中小板的EPS和ROE为0.38和8.19%，已公布业绩快报显示2015年中小板EPS和ROE均值下滑至0.30和6.92%。考虑到过去三年EPS和ROE快报相对于年报的误差率为-9.63%和-12.36%，调整后得到2015年中小板EPS和ROE分别为0.33和7.9%，分别较前年下滑0.05和0.30%。快报显示，2015年1月以来发行的新股的每股EPS和ROE均值分别为0.66和12.08%，新发行股票的财务指标表现更靓丽。中小板2015年新发行股票占比达5.7%，剔除2015年1月以来发行的新股后，早先发行上市的公司每股EPS和ROE均值约0.31和7.5%，2015年以前上市的公司盈利质量有待提高。

　　创业板2015年净利润增速约为28.6%，相比2014年的24.01%小幅上扬，剔除净利润最大的四大公司后净利润增速约为15.5%。2014年创业板净利润增速为为24.01%，2015年前三季度创业板净利润增速为25.13%，年报快报显示创业板年报业绩预告的净利润增速中值达到26.5%。业绩预告中67.7%的上市公司拥有正的净利润同比增速，远超过中小板和主板，创业板上市公司的成长能力更优异。创业板年报快报披露率超90%，统计已披露2015年年报快报的公司净利润亏损比例为9.5%，归母公司净利润增速达26.4%，过去三年快报相对年报的误差率为-7.8%，调整后得到创业板2015年整体净利增速约为28.6%。总体上，创业板上市公司净利润集中度较高，剔除净利润最高的四大公司（温氏股份、东方财富、蓝思科技和碧水源归属母公司的净利润占创业板的19.9%）后，创业板的净利润增约为15.5%。

　　创业板2015年ROE约为13.9%，较2014年的9.05%表现更佳，剔除2015年1月以来发行的新股后ROE下降为11.9%。2014年创业板的EPS和ROE为0.38和9.05%，年报快报显示创业板每股EPS和ROE均值下滑至0.37和8.86%，考虑到过去三年EPS和ROE的误差率为-27.1%和-36.1%，，调整后得到2015年创业板EPS和ROE分别约为0.51和13.9%。预告显示，2015年1月以来新发行股票的每股EPS和ROE均值分别为0.81和14.31%，加之2015年底创业板在当年发行的新股数量占总量比重达17.7%，剔除2015年1月以来发行的新股，创业板公司每股EPS和ROE约为0.37和11.9%，新发行股票对创业板EPS和ROE提升贡献度比中小板更大，2015年以前上市的公司盈利质量更待提高。

　　第三、符合经济转型和具有政策催化的行业业绩更佳

　　传统产能过剩行业净利增速下滑最快，TMT、消费和具有政策利好催化的行业净利增速最佳。2015年年报预告中，传统产能过剩的煤炭、钢铁、有色金属、石油化工、机械和商贸零售行业内超半数上市公司业绩预告净利润增速下滑，净利润增速中值分别为-90%，-135.1%，-50.0%，-30.0%和-15.0%。净利润增速靠前的行业为餐饮旅游、电力及公用事业、通信、电力设备、国防军工和传媒，净利润增速均超40%（非银行金融和交通运输业绩披露率小于50%，暂不考虑），在调结构和去库存背景下符合经济转型方向和具有政策利好催化的行业表现更加。

　　关注年报业绩超预期和高增长的投资标的。A股市场在经历2015年的大起大落后，单纯讲故事的投资逻辑越发站不住脚跟，市场开始重视基本面改善带来的投资机会。为此我们梳理了2015年年报业绩超预期和高增长的标的，超预期筛选标准为2015年年报预告净利润增速中值超过wind一致预期50%以上，高增长筛选标准为2015年年报预告净利润增速中值超过80%，2014和2013年年报归母公司净利润同比增速均超40%。整理如下：