未来市场看改革能否落地攻坚

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 任泽平、张庆昌、冯赟、解运亮、熊义明

　　股市全年主基调休养生息。未来分子L型，无风险利率还有一定下降空间但不大，改革预期调整驱动的风险偏好再次回落，未来市场需要改革落地攻坚的证实，我在春天等你。

未来市场看改革能否落地攻坚

　　我们在2014-2015年提出三大预测：经济“新5%比旧8%好”，A股“5000点不是梦”，房市“未来10年一线房价涨一倍，三四线涨不动，房地产投资零增长”。先后验证。2016年1月4日提出“休养生息”，卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的抱团取暖，推荐黄金、大宗、地产等。

　　2014年房地产长周期拐点到来，经济加速探底，货币开启新一轮宽松周期，货币供应速度与GDP增速的缺口不断张大，表明超发的货币并未流入实体经济，而是维持巨大的庞氏融资滚雪球，货币沉淀后流通速度下降，以及先后推升股市、房市资产价格泡沫和大宗周期品反弹。超发的货币将追逐供给弹性小需求弹性大的商品，因此资产泡沫程度将大于实体滞涨风险。

　　2016年前后中国经济增速换挡从快速下滑期进入缓慢探底期，未来相当长时期，经济都将处在L型的底部调整期，但经济结构内部将发生巨变。 未来三种演变前景：边破边立，经济L型，平滑过渡，主动转型，中国台湾；先破后立，深蹲起跳，危机倒逼改革，日本1973-1981年，韩国1992-2001年；破而不立，蹲下去起不来，危机后转向民粹或极左，落入中等收入陷阱，拉美。

　　2016年积极的财政政策更加积极，稳健的货币政策稳健略宽松，预计全年有1次降息6次降准。面对货币超发、资本开放、固定汇率的不可能三角，政策将选择以内部目标为主。经过2009年4万亿财政刺激、2014-2015年货币放水等政策试错，2016年将转向供给侧改革为主，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板，问题的关键是如何在政治经济学环境下实现从方案准备到落地攻坚。成功重启改革需要具备三个条件：政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观。新一轮改革的时间表和路线图：以财税始，以国企终，中间夹金融。

　　大类资产：1）股市全年主基调休养生息。5000点调整以来，市场正逐渐接近调整尾声。存量博弈下结构性行情，卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的方向抱团。未来分子L型，无风险利率还有一定下降空间但不大，改革预期调整驱动的风险偏好再次回落，未来市场需要改革落地攻坚的证实，我在春天等你。关注供给侧改革五大任务、国企改革、财税金融改革、资产证券化、军改、大宗反弹、黄金等。2）债市近期受稳增长超预期、滞涨预期等影响短期休整，未来驱动力来自货币宽松、周期证伪、经济基本面再下台阶等。3）房市总量放缓、结构分化，一线调控后需求向大都市圈卫星城挤出。 4）美元阶段性见顶但仍在强势周期。 5）大宗商品短期受补库需求和中国稳增长预期反弹，但缺乏基本面支撑，超配黄金。

　　风险提示：美联储加息与强势美元；新兴经济体中的资源国；中国经济L型只是弱平衡并容易被打破；三大资金黑洞庞氏融资滚雪球，随后无序去杠杆和资金链断裂；十次危机九次地产；在各环节链条绷得较紧情况下，政策的不审慎操作可能被市场误读及放大。

　　(本文作者介绍：国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，中国金融40人论坛特邀研究员、中国新供给50人论坛成员、中国人民大学兼职研究员等。曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任。)

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