股市双向波动有利稳增长

　　文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 陈建奇

　　汇市、股市、房市这些制约宏观稳增长政策效率的因素出现了积极变化，有助于改变资金体外循环的问题，客观上增强资金服务实体经济的作用，为稳增长创造重要的机会和政策空间，政府迎来了稳增长的机遇期。

中国稳增长迎来重要机遇期

　　去年以来我国宏观经济减速压力不断增大，中央出台了定向调控、降准、降息及赤字财政政策等各种稳增长举措，但宏观经济未能及时出现企稳回升的局面，这与2008年金融危机期间政府实施扩张性财政货币政策促进宏观经济较快回升形成鲜明对比。

　　当前的宏观政策难以回避效率低下的难题，究其原因，资金未能有效服务实体经济成为症结所在，而促使本轮刺激政策相关的资金体外循环的重要原因是，汇率刚性失调遏制货币政策独立性、股市单边较快上涨促使资金脱实向虚、房地产价格回落引发房地产投资下行及风险增大，等等，这些不利因素近期正逐步出现积极转变，客观上为稳增长政策的效率提升形成重要的支撑，我国稳增长迎来了重要的机遇期。

　　汇市、股市及房市积极变化为稳增长创造了重要的机遇期

　　观察近期以来宏观经济形势，虽然经济下行压力仍然较大，但宏观政策环境正在悄然改变。汇率大幅贬值并辅以汇率中间价改革，被外界视为汇率改革迈出重要步伐，我国汇率市场离市场化浮动的目标更加接近。股市改变了单边较快上涨的局面，股市高收益与高风险的匹配逐步常态化。

　　同时，房价止跌回升的迹象越发明显，房地产风险有所缓解。这些变化虽然看似独立展开，但实质上对宏观稳政策有着重要的积极影响，本质上有助于资金更好地服务实体经济发展，为稳增长创造了重要的条件。

　　首先，股市双向波动的常态化有助于遏制资金大幅进入股市难题，增大稳增长的政策空间。股市自6月份以来经历了大起大落，倒逼政府采取非常规手段进行干预，尽管相关政策仍有争议，但股市改变了单边上涨的格局，股市逐步呈现双向波动的常态变化。

　　这有着重大的意义，那就是股市持续大幅上涨与经济低迷之间的关系背离得到了校正，中国股市并没有改变经济规律，股市大幅上涨伴随快速下跌预示中国股市没有摈弃高风险的特征。股市的常态化回归将使资金进入股市更加理性，由此改变去年下半年以来巨额资金跑步进入股市的现象，有助于避免股市的非理性繁荣，更有助于让更多资金投资到股市以外的实体经济范畴，这对稳增长的政策形成了利好。

　　其次，近期汇改有助于汇率更加接近市场化运行，促进货币政策独立性的提升。为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，近期中国人民银行[微博]决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。

　　自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。此举引发人民币对美元汇率大幅贬值，对稳增长形成了重要的支撑。

　　人民币汇率的贬值有助于促进出口由此拉动经济增长，同时，当前人民币汇率的变化是在特殊的情况下出现的，即近一两年来美国经济改善伴随着量化宽松政策的退出及加息预期的增强，促使美元同非人民币的主要货币的汇率呈现较大的升值，而人民币与美元之间却保持在6.1元人民币/美元至6.2元人民币/美元的区间之间窄幅波动，人民币与其他货币之间存在高估的问题。

　　因而当前人民币汇率贬值有助于汇率更加接近市场化运行，由此有助于解决“三元悖论”问题(即“资本自由流动、汇率稳定及货币政策独立性”三个目标只能同时实现两个)，促进中国货币政策独立性，提升货币政策效率。

　　第三，房地产市场回暖缓解地方债等潜在风险，增大地方政府稳增长政策空间。房地产市场回暖有助于避免相关债务风险上升乃至激化，尤其是庞大的地方债风险压力得到了一定程度的缓解，地方政府可以将更多精力从防范房地产风险转向促进经济增长。

　　同时，房地产价格的企稳助推房地产投资的企稳回升，由此将吸引资金进入房地产支持实体经济发展，地方政府土地财政也能从中受益，房地产相关投资将直接对稳增长形成支撑。归根到底，房地产市场短期企稳增强了地方政府的能动性。

　　政府应抓住机遇实施精准的稳增长政策

　　从上面分析可见，汇市、股市、房市这些制约宏观稳增长政策效率的因素出现了积极变化，有助于改变资金体外循环的问题，客观上增强资金服务实体经济的作用，为稳增长创造重要的机会和政策空间，政府迎来了稳增长的机遇期。政府应抓住有利时机，精准应对，尽快出台相关稳增长措施。

　　一方面，加大力度激活存量资金稳增长。近几年中国央行[微博]释放的资金体量已经十分巨大，货币供应量绝对量及其占GDP比重都位居世界主要国家前列，再大规模增加货币供给显然不合时宜。政府应更加注重激活存量资金，但激活存量资金是个综合的概念，政府不仅应考虑激活巨额财政资金，还应考虑激活商业银行的资金，而且也要关注激活外汇储备。

　　在激活财政存量资金问题上，应在预算体制改革、国库现金管理制度改革等问题上下功夫，改变政府被动累积财政现金的问题。在激活商业银行存量资金问题上，应重点考虑降低存款准备金率的政策举措。在激活外汇储备问题上，应考虑促进企业对外直接投资的政策支持。

　　另一方面，进一步推动汇市、股市等金融市场化改革，为提升宏观政策效率奠定良好的环境。尽管当前汇市、股市等积极变化有助于促进稳增长措施的实施，但未来还可能发生不利于经济增长的负面问题。要抓紧研究股市、汇市等关系资金服务实体经济发展的金融改革，确实营造健康可持续的政策环境，使得中国的宏观政策不再陷入被动。

　　(本文作者介绍：中共中央党校国际战略研究所世界经济室副主任、副教授。)

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