文/新浪财经专栏作家 周文渊[微博]
对于8.6%的工业增加值，不应该有过于悲观的解读，这可能并不意味着GDP增速跌破7%。预计工业产出环比在3月份会继续回升。目前值得关注的是基建投资能否出现回升，以对冲投资全面下降。综合来看，消费增速预计在3月份有所回升。
8.6%的工业增加值对应着什么水平的GDP增速？不应该有过于悲观的解读。1、工业增加值8.6%是个什么水平？
2014年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.6 %(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)。从环比看，2月份比上月增长0.61%。8.6%的工业增加值是2009年金融危机以来的最低值，较2013年全年的9.7%下行1.1个百分点；较2013年一季度的9.5%下行0.9个百分点，较2013年1-2月份下行了1.3%。
8.6%的工业增加值对应着什么水平的GDP增速？不应该有过于悲观的解读。
首先，从工业增加值同比差与GDP同比差的对比来看，8.6%的工业增加值可能并不意味着GDP增速跌破7%。
2012年一季度工业增加值的同比为11.6%，1-2月份为11.4%；到2013年工业增加值的同比为9.5%，下降2.1%个百分点，对应到季度GDP增速上，从7.9%跌至7.7%，仅下跌0.2个百分点。为何工业增加值下跌幅度加大，但是GDP下跌幅度却有限，一个重要原因是第二产业对GDP的拉动从2012年一季度的54.2%跌至2013年一季度的47.6%。
再来看更早一个周期，2008年三季度工业增加值累计同比15.2%，当时GDP累计同比10.6%，第二产业对GDP的拉动为52.3%；到2009年三季度工业增加值同比为8.7%，GDP同比为8.2%，第二产业对GDP的拉动为49%。
其次，从工业产品的产量结构来看，发电量同比增速、汽车产量同比增速、乙烯日均产量同比增速都较2013年有所加快；而同期钢铁、有色金属、水泥等工业原材料和资本品同比增速均出现下滑。工业原材料产出的下滑并未对应着发电量增速下探；而且下游汽车产量仍在加快，显示经济的结构转型仍在深化，工业产出对GDP的贡献率预计会继续下滑。
而且，从季节调整之后的环比增速来看，2月份较1月份有所加速，根据最新跟踪的发电量数据，预计工业产出环比在3月份会继续回升，这意味着一季度工业增加值同比将较8.6%进一步改善。
2、投资的增速下滑可能会持续一段时间
2014年1-2月份，全国固定资产投资(不含农户)30283亿元，同比名义增长17.9%。从环比看，2月份固定资产投资(不含农户)增长1.33%。
制造业投资和基建投资增速下滑是拉低投资增速的主要因素。1-2月份制造业投资增速为15.1%，较去年2月份的17%下降2个百分点；基建投资从2013年1-2月份的23.2%下滑至18.7%；地产投资从2013年1-2月份的22.8%跌至19.3%。
投资增速的下滑，一个原因是制造业的库存投资周期波动趋弱，另外一个因素是基建投资乏力。可以观察到来自财政预算内资金的投资资金来源同比增速从2012年的35%暴跌至5.3%；当然地产投资增速基于高基数和销售数据恶化造成的增速下滑也是一个重要原因。
趋势来讲，制造业受制于库存周期波动，地产投资受制于高投资基数，短期内难有明显起色，目前值得关注的是基建投资能否出现回升，以对冲投资全面下降。
3、消费增速会出现回升
2014年1-2月份，社会消费品零售总额42281亿元，同比名义增长11.8%(扣除价格因素实际增长10.8%，以下除特殊说明外均为名义增长)。其中，限额以上单位消费品零售额20133亿元，增长9.5%。从消费结构来看，出现明显分化。主要是：汽车类消费高增长，生活必需品增速稳定，房地产相关类消费大幅下滑。
数据显示，2014年1-2月份汽车同比零售额增长11.5%，去年同期为6.9%，加速明显；家具零售额同比从20.9%跌至11.8%，建筑建材增速从17.7%跌至12%。而粮油、食品、烟酒消费增速为10.1%，去年同期为12.1%；基本保持稳定。
趋势上来看，一，房地产消费增速可能从3月份开始好转，因销售数据有所回暖；二，必需品消费，特别是烟酒的消费可能逐步回暖；三，汽车消费增速可能保持。综合来看，消费增速预计在3月份有所回升。
(本文作者介绍：国泰君安证券固定收益业务资管管理人、固定收益部研究主管。)
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