2014年中国经济较大概率会受到高利率水平冲击和债务危机冲击，经济增速在某个阶段出现失速的风险较大。
2014年的经济运行走势，简单说其实是要回答三个问题。
第一个问题，经济的潜在增速水平如何？
潜在经济增速是经济的长期增长速度，由劳动力、资本和全要素生产率决定。经济增速是国民经济核算的一个概念，短期经济波动是指实际经济增速与长期增速之间的差值，超过潜在增速，则经济有过热倾向，反之有通缩倾向。
潜在经济增速技术上处理方法较多，既有简单的移动平均，也有通过数据挖掘获得，当然数据挖掘处理下来争议也很大，我们用上述两个方法来分析经济的潜在增速。
保证1000万人新增就业 需要7.2%的经济增长
一是就业人口来反推，其背后的逻辑是自然失业率和菲利普斯曲线。总理在11月份有个讲话，较详细的论述了就业人口和经济增长。过去，我国GDP每增长1个百分点，就会拉动大约100万人就业。经过这几年经济结构的调整，尤其是随着服务业的加快发展，目前大概GDP增长1个百分点，能够拉动130万、甚至150万人就业。
以2012年的情况来看，全国高等学校毕业生为652万人，高中毕业生为791万人，扣除高等学校招生人数689万人，则毕业后进入就业市场的人数为754万人，考虑到农村转移城镇就业的转移差200万和再就业的平均20万人，预计年度新增就业人数为974万人。
如果以150万人的就业弹性来看，经济潜在增速为6.5%左右；如果以130万人来看，经济潜在增速为7.5%左右，折中以140万人的弹性看，潜在增速为7%。总理的测算是保证新增就业1000万人、城镇登记失业率在4%左右，需要7.2%的经济增长。
目前中国潜在增速水平在6-7%左右
其次，观察可比国家的历史，尽管国与国之间在储蓄率、投资效率和文化体制上存在较大差异，但是假设全要素生产率基本一致前提下，通过观察劳动力结构和增速的阶段可以大致测算出可比经济潜在增速。
以日本、韩国和台湾等东亚国家和经济区来做比较和观察，以就业人口占全部人口比例的可比阶段来看，目前中国15-64岁人口占总人口的比例与日本70-90年代初期相近，以70-80年代的日本年度GDP增速来看，其年均增速已经下滑至5-6%的水平，这意味着当前中国经济潜在增速也在相应水平。综合来看，我们认为，目前的潜在增速水平在6-7%左右。
第二个问题，明年的短期经济波动形态在分析货币供给会简单处理为名义增速+物价=货币供给增速的方法；也会很自然地提出经济增速加快和利率上行一致，实际上经济增速加快从严格意义上来讲应该是经济的长期均衡增长速度，也就是潜在增速。
长期来看，潜在增速下降，利率会趋于下降，但潜在增速是一个长期增长概念，年度GDP增速又是短期经济波动概念，因此在分析利率水平趋势时也要进行区分，短期利率的波动更应该关注经济产出缺口的波动。
2013年GDP实际同比增速为7.5%左右，考虑到GDP平减指数为1.8%左右，GDP名义增速为9.3%左右；保持GDP9.3%的名义增速，全年投资增速为20%左右，消费增速为13%，出口增速为8%左右。其中投资(资本形成)的贡献度为54.4%左右，消费贡献度为44.4%左右，净出口贡献度为1.2%。
预计投资增速会继续下滑
2014年的情况来看，投资增速预计会继续下滑。基础设施、制造业、房地产投资，三个部分占投资的比重分别为21.5%、34.7%和20%左右。大概率来看，2014年基建投资较为稳定，房地产投资和制造业投资可能逐步下滑。
消费方面，政府消费在2013年下来较快，2014年政府消费预计会继续下滑；民间消费取决于可支配收入增长和价格预期，明年民间消费应保持基本稳定，2014年消费增速会与2013年相当。
出口的增长今年以来实质上有很大套利因素，考虑到明年美国经济复苏和QE退出的影响，套利因素会下降，而真实出口会在下半年复苏，预计净出口对经济的贡献上半年较差，下半年改善。
以投资、消费和出口增速的模拟情况来看，悲观情况下，2014年GDP名义增速为7%左右，中性情况下GDP名义增速为7.4%，乐观情况下为8%。季度波动来看，2014年上半年存在库存周期波动和基数效应，预计增速较快，下半年尽快出口会好转，但整体拉动作用有限，经济增速会下滑，因此是前高后低走势。
从明年上半年的情况来看，经济增速仍会高于潜在增速，产出缺口的波动有望继续回升，以上半年实际增速7.6%，考虑到3%左右的物价水平和1-2个点的波动，明年上半年的货币需求增速可能在13-14%之间，如果央行[微博]继续维持偏紧的货币政策，货币增速受限，利率可能会继续维持在高位。
明年经济增速在某个阶段
出现失速的风险仍然较大
经济为什么会剧烈失速？简单说就是受到冲击，供给层面冲击和需求冲击。供给层面的冲击典型的就是两次石油危机对全球经济的冲击，以及内部恶性通胀引起供给面的调整；需求面的冲击典型的则是金融危机的冲击，如大萧条、次贷危机和欧洲债务危机等冲击。还有一类冲击属于政治冲击，在内外部社会、政治动荡局势下，经济体的运行会受到明显冲击。
首先，2014年内外部通胀冲击不大，无论是外部的生产资料通胀还是内部的食品通胀，2014年整体都在可控范围之内，2014年CPI涨幅将在3.2%左右，PPI将出现温和上行，物价冲击不大。
其次，能源供给层面的冲击概率较小，目前由于全球能源消费结构的变化，即使出现极端事件，全球能源价格波动很难对经济体产生如石油危机期间的大规模冲击。
2014年中国经济较大概率遇到的冲击主要还是，高利率水平冲击和债务危机的冲击；2011年四季度国内经济曾经受到国内利率高企和欧债危机的明显冲击，2014年会不会出现类似情况？
明年经济增速在某个阶段出现失速的风险仍然较大。
一是，实际利率水平持续保持在高位，会限制制造业投资增速，2013年四季度之后制造业投资有所回升，但势头很弱，如果利率持续回升制造业投资增速会受明显冲击。
二是，高利率叠加库存周期波动会造成需求萎缩，库存周期的波动。
三是，持续高利率导致经济资源流向地方平台企业和房地产等高投资收益部门，2014年海外经济可能出现好转，但是由于高利率政策使得经济资源向可贸易部门的转移效率出现明显下降，这会使得明年中国经济受发达经济拉动的作用很有限。而且，经济资源的流向调整可能造成阶段性的冲击。
四是，债务危机冲击。2014年债务风险主要集中在新兴市场，中国的债务问题相信整体可控，但是其他新兴市场国家，特别是外债规模大、贸易逆差和货币高估的国家，新兴市场国家债务危机出现可能导致国内总需求萎缩。
经济在2011年四季度出现失速下行，在2012年5-6月份再次出现较大下行，2013年5-6月份增速也明显低于预期，目前来看，2014年三季度国内经济也可能出现类似增速较快下行的情景，其中风险和机会值得关注。
(本文作者介绍：国泰君安证券固定收益业务资管管理人、固定收益部研究主管。)
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