18届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，共16项60条决议，尽管文中金融市场着墨不多，但提纲挈领，深刻理解决议能够对债券市场的长期发展趋势有更好的把握。
国债供给压力大
从会议决议来看，中央集权的倾向比较明显，这意味着中央政府事权要扩大，政府收入应该上升，国债的供给看来下不来。
企业信用风险可能继续累积
而且，如果收入的总蛋糕不扩大，政府从总收入分配的越多，企业和居民的收入则越少，企业通过盈利稀释债务越难。信用风险将会继续累积，债券市场压力不小。
地方政府新发债方式确立尚需时日
会议决议提允许地方政府通过发债为城市建设融资，后续的政策值得关注，是以地方政府债的形式，还是市政债的形式，未有定论。但会议决议提到要建立中央和地方政府的资产负债表和重构中央地方事权财权，这意味着地方政府发债至少要等资产负债表建立和财税体制改革之后。
明年央行[微博]货币政策存放松可能
决议中的宏观调控部分主要还是规范政府与市场之间的关系，其中一条提：“提高相机抉择水平”，这说明政策基调还是凯恩斯主义，所以宏观经济的波动和政策的波动应该还是区间论，这么看来明年政策还是会放松的可能，央行这么紧绷不可持续，只不过短时间过快调频道，金融市场的波动会加大。
规范一词暗示债市风暴未完
会议决议谈金融谈的不多，搞的大家有点失落，但搞债的会忐忑，不多的笔墨里面有一句“发展并规范债券市场，提高直接融资比重”，“规范”一词暗示债市风暴还没完，今年看来还是外围战，明年市场可能还有新动向。只是市场流动性已经大为下降，持续规范，债市活力也堪忧。
目前国债收益率曲线平坦化上移
决议提到“加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。”今年以来利率市场化的进程明显加快，金融资源的价格体系重构，国债收益率曲线平坦化上移。
金融机构天生做期限套利和信用套利，利率曲线的平坦化说明金融机构期限套利模式不可持续，只能将所有的力量放到信用套利之上。
目前看，如此平坦的利率曲线是不是反应了市场供求关系？是不是市场的均衡？这恐怕也不合理，没有一个经济体可以维持如此平的曲线较长时间，只不过这种曲线的重构可能需要信用套利被抑制，不管是阶段性的还是趋势性的。
(本文作者介绍：国泰君安证券固定收益业务资管管理人、固定收益部研究主管。)
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