美联储可能退出宽松造成新兴市场资产价格跳水，货币自由落体式贬值。中国金融市场在此轮危机中有望和其他新兴市场脱钩，但利率市场化大趋势下，中国的资金成本仍会延续上升。
主要新兴市场国家近来成为金融市场焦点，新兴市场国家金融市场经历了较大的波动。印度股市下跌近6%，10年期国债收益率突破9%，卢比贬值3%。与全球变暖导致全球海平面上升不同，美联储从刺激政策中后撤的预期正慢慢降低全球流动性的海平面，利率体系中枢面临抬升。
在退出预期下，新兴市场国家金融市场波动剧烈，金融危机阴云笼罩；中国作为新兴市场老大，在流动性退潮之际，可以做到独善其身。
资金流向逆转 新兴市场资产价格跳水
主要新兴市场国家近来成为金融市场焦点，新兴市场国家金融市场经历了较大的波动。
印度股市下跌近6%，10年期国债收益率突破9%，卢比贬值3%。
印尼股市三日暴跌11%，10年期国债收益率也升破8%，印尼卢比也贬值3.4%。主要因为二季度GDP从6%下滑至5.8%，而且贸易赤字扩大6亿美元，经常项目赤字/GDP两年扩大2倍至4.9%，双赤字格局导致市场对印尼的担忧加剧。
澳大利率的国债收益率从2012年的低点2.74%，2013年5月份的3.07%上涨至目前的3.97%。
俄罗斯的国债收益率从4月份的6.60%上行至7.7%左右(最高)目前在7.2%。
新兴市场的国债收益率最近明显上行，伴随而行的是经济下滑、贸易赤字和货币贬值、赤字规模和金融资产价格下降。急剧恶化的形势使得新兴市场笼罩在1998年亚洲金融危机的阴影之中。
持续的量化宽松政策带来廉价的融资，近年来的货币升值和资本项目流入，总体使得新兴市场国家向国外借/进口比出口容易得多，新兴市场国家普遍出现经常账户逆差和资本项目顺差。
今年以来美国数据持续好转，美联储暗示要削减购买资产规模，资金流向开始逆转，缺乏资本管制的新兴市场国家很快开始面临资本和经常账户双赤字的格局，那些短期外债高，外汇储备低的新兴市场货币成为首轮攻击对象。
新兴市场波动可能继续加大
联储退出宽松将可能造成新兴市场资产价格跳水，货币以自由落体式贬值，而后续的连锁反应将更糟糕。
首先，对新兴市场而言，借款成本会明显抬升，债务较高的企业和居民户将步履维艰，银行业的外部负债和内部资产坏账将迅速上升；
其次，随着货币贬值，出口商可能收益，但随着进口价格上涨，重要的进口商品、特别是燃料的价格可能贵得产生严重影响，通胀将是新兴市场国家最大的敌人；
第三，新兴市场资产贬值导致投资者对市场失去信心，会造成更大范围的恐慌，资产通缩将使得危机在金融机构杠杆收缩，金融市场将进一步紧缩。
从美国的次贷危机到欧洲的债务危机，新兴市场似乎也难独善其身。至少目前新兴市场的货币已经出现明显贬值，部分国家甚至开始采取资本管制措施。9月份量化宽松政策明确之后，新兴市场的波动可能继续加大，新兴市场债券收益率有可能继续攀升。
中国将独善其身
中国作为全球最大的新兴市场，市场收益率最近3个月明显上行，但中国金融市场的波动和其他新兴市场国家明显不在一个体系。
中国目前面临的是经常账户顺差和资本项目的基本平衡，特别注意的是资本项目的变动主要是内部主动调整，特别是5月份外管局的20号文出台之后，资金流向有所逆转，资本项目由大额盈余下降为基本平衡。
如果9月份联储开始退出宽松，中国市场会不会出现和其他新兴市场国家同样的走势？目前来看，可能性不大。
一是，中国目前仍然是经常账户顺差，虽然顺差规模有所下降；
二是，中国目前的债务率上升较快，但绝对量和持债结构来看仍较健康，特别注意到外债规模仅占外汇储备的20%，占GDP的比重更小。短期外债规模仅占外汇储备的14%。
三，人民币仍然保持稳定，资本管制为外汇市场提供了安全垫，只要人民币保持基本稳定，国内物价水平将不会出现大幅波动；
四，金融体系虽然在最近1年因地方债务和部分企业经营困难而遭受非议，但整体仍健康，特别是央行[微博]仍将准备金率保持在20%的高位，政策空间仍比较大。
中国资金成本仍会继续上升
综合来看，中国金融市场在此轮危机中有望和其他新兴市场脱钩，但市场收益率的上行仍会延续下去。
一是，内部资金成本的提升是周期性的，并非短期现象，利率市场化的大趋势将阶段性的提升资金成本；
二是，国内金融机构资产配置转换会改变国内金融市场的信用结构，国家信用向企业信用的转换已经开始，银行类金融机构可能面临减少利率债持仓的压力。
综合多方面的因素来看，尽管各个经济体面临利率上行的逻辑各不相同，但利率体系的上行已经成为现实，未来仍然会继续，除了会受到全球金融危机再次爆发的阶段性扰动之外，趋势将很难逆转。
(本文作者介绍：国泰君安证券固定收益业务资管管理人、固定收益部研究主管。)
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