央妈给银行短期高息贷款，转手又找银行低息借长期限的钱。一边高利率提供SLO，一边低利率是定向续发三年期央行票据。买短卖长，堪称中国版扭曲操作。
央妈的操作可望一石二鸟，两全其美。尽管金融市场闹钱荒，但是央行[微博]的心态却相当淡定，央妈就是央妈，任你电闪雷鸣，我自岿然不动；气定神闲之余，还弄了个创新出来，续发三年期央行票据，定向SLO，中国版扭曲操作正式出炉。
幸亏有了央行的货币政策执行报告，不然市场中众多交易员还在瞎猜央妈的心思，周末央行更是大发慈悲，破天荒地披露了续发三年央行票据的具体细节，交易员们群情激昂，一时间各微信群活跃度大增，唇枪舌剑间泡沫四溅，而真理却很难达成一致。
央妈的无情无义据说是要给银行亲儿子们一点小教训，特别是那些不听妈话、风格强悍的股份制银行。这些股份制银行发现了一个赚钱的好去处，先是把信托、票据等资产倒腾为同业资产，以规避央妈的贷款规模控制和贷存比、资本充足率的的制约；接着通过借入短期同业负债来支付这些长期同业资产，这样子获得期限套利和信用套利的超额收益。
同业业务小打小闹，挣点小钱，央妈一开始睁一只眼闭一只眼也就算了；谁知半年不到，一些机构同业业务暴增。挣钱是可以的，影响央妈政策调控的大计就不应该了，于是，多情总被无情扰，6-7月份不听话的孩子被好好教训了一顿。但事情就这么结束了吗，短短两个月就能改变儿子们的行为方式么，央妈显然不会盲目乐观。
于是央妈动脑筋想了一个辙，搞个创新吧。中国人民银行[微博]对部分到期的3年期中央银行票据开展了到期续做，同时，中国人民银行[微博]根据一些参与续做机构的当期需要，向其提供了必要的短期流动性支持。
上述是官话，翻译成白话就是央妈给银行短期高息贷款，转手又找银行低息借长期限的钱；一边高利率提供SLO，一边低利率是定向续发三年期央行票据；买短卖长，堪称中国版扭曲操作。
央妈的操作与国际上主要央行的策略有何不同？
众所周知，联储在正常的经济运行状况下，是通过市场化手段，操作联邦基金利率来调控商业金融机构的中长期利率；极端情况下，在零利率背景下，联储不得不直接进入债券市场买债，压低中长期利率水平。
而人民银行的操作较国际上主要央行的做法出现了明显背离，央行是出售3年期票据，同时借出短期资金；借出短期资金的行为，反映人民银行有意识维持金融市场稳定；而续发3年期央行票据是因为央行有意提升中期利率水平。
央妈的操作可望一石二鸟，两全其美。一头，发行3年央行票据能够较好低锁定银行体系资料，降低货币流通速度，同时也可以调控通胀预期，对于保持中期物价稳定有较好的效果。
另一头，从人民银行的操作手法来看，是做逆向期限错配，商业银行则做的是正向期限错配，央行如此操作，和其最近的政策思路一直，即适当降低商业银行体系在资产负债端上期限错配情况，降低商业银行进行期限错配的冲动。
(本文作者介绍：国泰君安证券固定收益业务资管管理人、固定收益部研究主管。)
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