说起量化宽松政策，日本人开的不是伯南克直升机，而是更暴力的黑田轰炸机。这是次冒险，但似乎别无选择。安倍的目标非常明确，就是要吹泡泡，这次货币和财政政策全面开动，不达目标决不罢休。但是政策一定会成功吗？
说起量化宽松政策，日本人开的不是伯南克的直升机，而是更暴力的黑田轰炸机。
4月4日，日本央行[微博]公布最新利率决议及货币政策，宣布维持指标利率在0-0.10%不变，同时宣布提前实施无限量资产购买计划，并购买到期期限更长的公债。
日本央行宣布，政策目标将从隔夜拆借利率转向基础货币，将在两年内把日债和上市交易基金持有量增加一倍，并将以每年60-70万亿日元的速度增加基础货币，所持日本国债的平均到期年期将延长一倍。
日本央行表示，将购买日债，持有量将以每年50万亿日元的速度增加。将购买到期期限最长为七年的公债。购买公债的种类将涉及所有年限，包括40年期国债，其中最长期限为40年期的公债也适合购债计划。
日本央行同时表示，将每年增购300亿日元房地产信托，增购1万亿日元的上市交易基金。日本央行还称，只要实现2%的通胀率目标需要，央行将继续稳步实施量化货币宽松政策。
内容的核心在于目标即2%的通胀率，在未达到目标之前，宽松政策将延续下去。2月份日本CPI为-0.7%，环比下降-0.2%，2009年以来日本CPI月度数据从未超过1%，从1992年以来日本年度CPI从未超过2%，长期通缩已经将日本经济带入绝境。
实现这一目标的途径，一是新确立中间目标，即基础货币目标，日本央行宣布将以每年60-70万亿日元的规模增加基础货币，相当于每年3-4万亿人民币，截止2012年12月末日本的存量基础货币为131.9万亿，这意味着日本年度基础货币的增幅将维持在50%左右。
二是，购买国债和其他资产。其中国债购买的规模为每年50万亿新增，久期放长至7年；此外日本央行将每年购买300亿元日本房地产信托和1万亿基金，实质是想地产和证券公司直接注资。截止2013年3月末日本央行持有125.35万亿日本国债、1174.8亿日元房地产信托。
三是，央行继续维持零利率政策，利率区间为0-0.1%。
这一激进的货币政策与安倍首相上台之后提出的安倍主义一脉相承，安倍主义的核心政策，一是在货币政策上的极度宽松，在面临流动性陷阱之后，央行直接入市购买资产，以撬动财政投资和私营投资；二是，激进的财政政策，其中主要是基础设施投资和对医疗、卫生方面的投资；三是，以提高出口竞争力为目标的日元汇率大幅贬值。
政策出台之后，日本金融市场大幅上扬，日经指数当日上涨幅度超过2%，10年国债收益率跌至0.44%的低位水平；日元对美元汇率比例自2009年以来首次跌至97。
日本宽松政策的根本在于以货币政策为手段来实现财政和企业部门同时加杠杆，众所周知日本政府的债务率目前已经处于210%的高位水平，主动加杠杆的能力有限，只能通过央行购买来为财政筹措资金。
非政府部门的杠杆因为通缩的原因，长期属于去杠杆的通道之中，日本银行部门对私人部门信贷占GDP的比重已经从1995年200%左右跌至2011年的160%，银行对私人部门的信贷杠杆持续下滑；与此同时，可以观察到日本国民的实际收入从1998年开始长期下滑， 国民消费增速陷入停滞；外部需求方面也在20世纪90年代上半期开始铸顶，内外部需求的持续疲弱无法有效拉动的库存投资周期、住宅投资投资周期和设备投资周期迟。
安倍主义继续要求财政加杠杆、同时开始启动外需和房地产的私人需求，希望通过政策鼓励银行部门对私人部门的杠杆起来，(实际上历次政策从效果来看都陷入流动性陷阱之中)，不同之处在于安倍明确提出了2%的通胀率，某种意义上是无期限的量化宽松政策(考虑到日本的长期通缩窘境)。
日本在目前这个时点宣布实施如此激烈的刺激政策是一次冒险，但似乎别无选择，在失去90年代的10年之后，小泉政府在20世纪初期开始推出量化宽松政策，但是可以看到纯粹的货币政策宽松根本无法有效启动日本的新经济周期；又一个10年过去之后，安倍政府面临更大的压力和动力去寻求变化。
安倍的目标非常明确，就是要吹泡泡，通过印钞票来改善居民和企业的现金流和盈利状况，进而启动设备投资周期和房地产新周期，这次货币和财政政策全面开动，不达目标决不罢休。
但是政策一定会成功吗？硬约束因素有哪些？日本的优势在于长期通缩，劣势也显而易见，高的政府债务；另一个风险点在于外部的货币竞争贬值。
还好，当下两个风险点的问题都不大，原因在于全球货币宽松周期在1-2年内难结束，而石油危机式的供给冲击出现的可能性较小(除非大规模战争爆发)，日本财政加杠杆的进程很难逆转；二是，主要货币的竞争性贬值空间不大，而鉴于全球货币宽松局面，日本受到的国际压力也较小，货币贬值的进程也难以逆转；因此，可以对日本经济中期运行轨迹持乐观态度，至少量宽会持续下来。
日本的量宽对中国经济的影响，一是在于经常账户的冲击，人民币有效汇率的实际升值将使得产品竞争力继续下降，出口增速对经济的拉动会低于预期；当然也很难讲，因为日本会同时增大进口，但是在政策初期，日元急速贬值，无疑对出口的冲击更直接；另一冲击因素在于货币周期，国际金融市场的进一步宽松，使得国内货币政策的空间实际是在缩小，制约因素在强化，因日本的量化宽松，国内的货币政策有可能提前收紧。
(本文作者介绍：国泰君安证券固定收益业务资管管理人、固定收益部研究主管。)
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