散户最想对刘士余主席说点啥？

　　文/新浪财经金融e观察（微信公众号：sinaeguancha）专栏作家 李庚南

　　毫无疑问，散户都希望刘士余主席带来一场酣畅的“牛市雨”，一个健康的牛市。但这仅是良好的愿望。从理性出发，散户真正希望的是，刘主席带给散户一个规范、公平、稳健的市场。

 

 

　　如同以往任何一次证监会换帅，市场对新任掌门人刘士余主席无疑会寄予太多期许。段子手们更是展开了丰富的遐想：牛市雨来啦！

　　“牛市雨”真的会出现么？刚刚过去的一周让股民们是不是有“乍暖还寒”的感概？三阳夹两阴，沪指报收2767.21，全周下跌92.81点，跌幅达3.25%；特别是周四A股再现千股跌停，“牛市雨”瞬间逆变为“6.41”，沪指暴跌6.41%；一根大阴线，浇灭多少痴念！周一刚收下的红包还没有捂热，转眼又连原有的红包一块收了回去，叫人情何以堪！

　　其实，短暂的上涨与下跌并不能代表什么。对于新任证监会主席上任后股市短期表现的猜测甚或概率推算多半属于无厘头似的娱乐。股民们其实也没那么幼稚、那么脆弱，会真的将股市的牛熊兴衰系于某一个人一身。呼吁“换帅”也罢，欢迎新帅也罢，更多地是一种情绪的宣泄，对市场弊端与乱象的无奈，对健康“牛市”的期盼。

　　市场真正关心的是，新任掌门“三把火”将从哪里烧起？但无论新任掌门人重整市场的决心有多大，抱负有多宏远，都应看清脚下的土地，都应倾听市场的呼声，都应正视A股市场是典型的散户市场这样一个事实，国情、民情使然。

　　毋庸置疑，由散户为主向机构投资者为主转换，是市场的共识，其中注册制或为主要推手，也是市场不断成熟发展的方向；但这将是一个缓慢的过程，散户市场在相当长的时间内仍将顽固的存在。

　　何以如此，是国人好赌么？其实，追求自身财产的保值增值是人之本性，古今中外概莫能外。特别是在医疗、养老等社会保障机制尚不健全的当下，在无风险收益率不断下行趋势下，老百姓保值增值的欲望愈加强烈。尽管股市回馈老百姓的往往是伤痕累累、血本无归，更毋庸说比无风险收益率更高的收益了；但恰恰是因为无风险收益率在百姓的眼中已“轻如鸿毛”，纵观银行理财、基金、P2P网贷乃至楼市等投资渠道，股市依旧是充满希望的地方。股市以其门槛相对较低、参与相对便捷的投资场所，在未来相当长时间里，仍将是市民投资理财的主要渠道。

　　其实民众对股市的偏好不独中国。美联储数据显示，美国家庭资产配置到股票的比例高达33.1%；而我国家庭资产配置到股票的比例仅为3%，不及美国的1/10。问题是，美国股市70%以上是机构投资，市民一般都是通过机构投资者参与股市；而我国股票仅有10%-15%是机构投资者，60%以上的股票由公司持有，20%多为散户持有。

　　那么，中国的老百姓为什么不大喜欢愿意将钱交给机构投资者去打理？其中一个重要原因是，社会诚信度低、缺乏互信。投资人宁愿自己炒、自己亏，也不愿将钱委托给缺乏透明性、规范性的机构去操作，免得亏得不明不白，而无处申诉——买者自负，是监管者对投资人的反复告诫。可以说，社会信用体系建设的进程将决定散户市场的存续。

　　所以，作为监管者，必须承认散户市场、正视散户市场，作为股市掌门者人，应充分听取散户的呼声，了解散户的期盼和无奈，在市场改革与机制创新方面，在维护投资人特别是散户的权益方面做出切实可行的制度安排，并落到实处，是应有的考量！

　　那么，散户的期盼是什么呢，或者散户最想对刘士余主席说什么呢？

　　毫无疑问，散户都希望刘士余主席带来一场酣畅的“牛市雨”，一个健康的牛市。但这仅是良好的愿望。从理性出发，散户真正希望的是，刘主席带给散户一个规范、公平、稳健的市场。

　　规范市场：让散户活在“干净”的股市。

　　1、规范上市公司行为。一是严厉打击上市公司财务虚假。对编制虚假年报、披露虚假信息、进行虚假重组和恶意重组的上市公司要依法查处，关键是增大违规成本，加大处罚力度，让违规企业得不偿失甚至倾家荡产；严格执行退市制度，将亏损股、“僵尸”股清除出股市，还股市一片晴朗。

　　特别是对于“僵尸”股，要按照实质重于形式的原则，查清并截断维持其僵而不死的“输血”管道，不管出现什么样的“救命稻草”，该退市的应坚决退市。

　　二是规范上市公司高管及股票发行人减持行为。将上市公司高管（股票发行人）减持套现与上市公司股息、分红情况挂钩。非常赞同刘姝威老师提出的“连续十年平均年股息率不低于无风险收益率和现金分红总额不低于股市直接融资额应该成为股票发行人和董事高管减持套现的基本约束条件”。

　　当然，具体到挂钩的系数尚有待研讨。要让股票发行人对股市保持应有的敬畏，让股市回归于融资的本源，澄清长期以来形成的“股市是低成本融资渠道”的误区，改变股市成为上市公司“圈钱场”的命运。

　　2、规范机构投资者行为。严惩内幕交易、操纵股市。进一步完善和细化监管规制，对于股市操纵行为，无论出于何种目的，只要是主观上具有操纵股票价格的意图，并在客观上实施了拉抬股价等扰乱市场秩序的违法行为，都应被严厉打击。

　　3、规范监管者自身行为。中国的监管者手中并非没有锋利的刀，而是缺乏锋利的执法。如何做到有法可依、有法必依、执法必严，有效遏制证券市场的各种违法违规行为，防范系统性风险，提升监管有效性，前提是监管部门自身要有良好的专业素质和职业素养，还要有科学的监管手段和技术。

　　一是提升专业素质，打造一支熟悉证券市场运作的监管队伍，加强对市场的研判，增强对系统性风险的预见性，提高政策出台的审慎性，切实防范由于政策不审慎加剧和放大市场风险。

　　二是提高职业道德素养。打铁还需自身硬。监管者自身职业道德素养的提升，是确保监管公平公正，遏制各种腐败的前提。如果监管者缺乏职业道德，缺乏应有的约束，徇私枉法、监守自盗，市场焉能不乱？所以整肃监管队伍、严肃监管纪律、严格监管问责，或是刘士余主席面临的当务之急，也是重塑监管形象的关键。

　　三是改进和完善监管方式。要改变运动式、选择式的执法模式，实现“运动式”监管向日常监测、常规性监管回归，以减少股市震动。回顾监管历程，我们可以看到，证监会对股市操纵等违法违规行为的查处，往往选择在市场行情转暖、火爆的关口，而在行情低迷时则否；这种模式极易误导市场，最终殃及无辜，去年对场外配资的查处即是深刻教训。

　　这就要求我们的监管者，强化对市场的监测功能，一旦发现风险苗头、违法违规行为应及时查处，发生一起查处一起。必须清楚的是，事后的、滞后的监管，无疑将付出高昂的监管成本；而这种成本最终往往由市场承担，由散户买单。

　　消除不公：让散户平等地参与市场博弈。

　　是什么让散户感到不公平？这种不公平感除了来自散户在信息拥有、专业知识和技术缺乏等天然劣势外，现行制度设计方面的不科学、不合理也是重要因素之一，应加快相关规制的完善。

　　其一：改变“数量优先”的交易规则，使散户与机构投资者处于平等博弈的地位。按照现行的交易规则：价格优先、时间优先、数量优先。这一规则貌似公平，但由于有“数量优先”这一选择因子，客观上将散户置于不利的位置。且不说散户由于交易通道、硬件约束等在时间优先上已处劣势；即使散户挂单时间与机构投资者同时，后面还有“数量优先”原则的筛选。这就导致中小散户在涨跌停板等极端价格上永远排在机构投资者的后面，跌停板时逃不掉，涨停板时买不进。

　　其二：探索推进T+0的交易制度，为散户提供及时止损功能。目前，我国股指期货实行T+0，而股票实行T+1，股票与期指不同步的交易制度，为空头提供了逐利空间。由于股指期货交易方面设置了较高门槛，使众多散户无法同等地运用风险对冲机制。因此，要么逐步降低门槛，让散户能够参与股指期货，分享风险对冲机制的好处；要么实施T+0，给散户提供合理的及时止损支持，以修复交易制度不合理对散户利益的损害。而且，也有利于实现与“沪港通”的对接。

　　其三：建立投资人损失补偿机制。一是建立基于“举证倒置”的股民集体诉讼制度，畅通追索渠道，降低维权成本。在现行的“控方举证”机制下，中小股民一旦受到虚假信息、内幕交易及股市操纵等伤害后，维权之路遥远而艰难，维权的成本之高令受害人往往唯有自舔伤口。

　　因此，应改“控方举证”为“辩方举证”，只要散户有理由怀疑上市公司存在内幕交易、操纵等行为，并因此造成了自身损失，就可以对上市公司起诉，要求上市公司做出无责举证，如果上市公司拿不出反对的证据，即可视为默认；而且，任何一个散户的诉讼请求一旦获得法院支持，同类受害者可自动获得同样诉讼请求。这种机制，不仅能很好地保护中小散户的利益，而且也将大大节约监管成本，提高监管效率。

　　　二是建立散户亏损抵税机制。按照现行的交易制度，股民只要卖出股票，就要按成交额1‰缴纳印花税，不论亏损与否，这显然是一种不甚合理的制度安排。而美国在这方面则做出了保护散户的制度安排，允许散户亏损可申报抵税：每年额度3000美元，可无限期延顺。从切实保护投资人利益出发，我国应可借鉴美国的做法，在税收制度上做出相应调整。

　　维护稳定：打造A股的“定海神针”。

　　一直以来，维护市场稳定都是监管部门追求的目标之一。但市场的暴涨暴跌却越演越烈，频繁上演的千股跌停、千股涨停，让小散们惊魂不定。何以如此？关键是中国股市缺乏“定海神针”：投资人缺乏价值投资理念，上市公司缺乏市值管理理念，市场交易包含共振放大机制。

　　如何打造A股“定海神针”，减少市场剧烈震荡？

　　1、建立上市公司强制分红制度。按照前述的规范上市公司高管减持约束机制，强化上市公司股息、分红制度。让股民的投资获得合理的（至少不低于无风险收益率）的回报，让股民感到投有所值。这是逐步培育股民价值投资意识的基础，也是减少市场投机性的关键。

　　2、强化上市公司市值管理理念。与其他成熟的市场比较，上市公司市值管理理念总体淡薄。A股市场的上市公司可以长期不分红，可以业绩很好而维持较低的股价，高管一旦减持套现之后，对公司的市值可以漠不关心，“管他洪水滔天”。试想，这样的市场，价值投资理念安存？如果上市公司能真正关心自己股票的价值，能通过股东的增持等方式努力维护自己股票的股价，无疑将为市场注入稳定器。

　　如何让上市公司树立市值管理理念？建议在规范高管减持行为前提下，将上市公司股票价格的波动程度与上市公司配股、增发等再融资行为挂钩。探索研究一套科学的指标体系，将上市公司股价波动性控制在一定幅度内，比如股票月均线偏离年均线的偏离度须控制在一定幅度内，作为再融资的前置条件。

　　3、加强对程序化交易的监管，降低交易杠杆，减少市场共振因素。毫无疑问，程序化交易是技术进步与市场创新的体现，但对资本市场有利有弊。在成熟市场，程序化交易发展较快，主要源于其多交易场所的市场结构，也源于其机构投资者为主的投资者结构。但是，程序化交易加大市场波动、影响市场公平性，也增加了技术系统压力，在以散户为主的A股市场尤其如此。因此，要防止程序化交易的过度运用，加强相关交易的监管。

　　往者不可谏，来者犹可追。作为监管者的天职应该是规范市场、维护市场公平与正义、防范系统性风险，所以应该将注意力更多地放在市场规制的完善，而不是关注市场规模与涨跌。当监管者的职责真正履行到位的时候，市场秩序井然、暴涨暴跌的因素也将得到有效遏制，市场将步入稳健发展之路。

　　(本文作者介绍：先后供职于工商银行、人民银行，现为银行监管部门人士，长期负责小企业金融服务推进工作，潜心研究小企业金融服务问题。)

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