1992年英镑危机启示录

　　文/新浪财经专栏作家 徐彪

　　英镑危机启示录：在大国综合博弈中，金融领域也是重要的战场，虽然你看不硝烟，但其惨烈的程度并不亚于其他类型的掰手腕。

英国现行10英镑纸币版面(资料图)

　　任何一个故事都讲究背景，就像每一个主角都应该有一个曲折离奇的身世一样，每一出危机的背后，如果你去仔细翻翻，都能找到深刻的原因。而当我们谈及英镑危机的时候，比较恰当的做法是先从欧洲货币体系开始落笔，更为恰当的做法是从永恒的命题入手：任何有抱负的国家，都有同样的野望：将地球村最漂亮的皇冠---储备货币---纳入囊中。

　　话说早在上世纪70年代初的时候，国际金融领域发生了一件大事：布雷顿森林体系坍塌(一句话概括布雷顿森体系：美元是唯一的核心货币。其他所有国家货币跟美元挂钩，美元只和上帝才能发行的黄金(2927.94, 26.84, 0.93%)挂钩)。这是自1945年以来，美元地位第一次遭受冲击。如日中天的德国、日本等后起之秀凑在一块儿嘀咕：皇帝轮流坐，明天到我家。

　　既然美国相对实力衰退，旧货币体系已经彻底垮塌，新体系里最好我们每人都能分一杯羹。考虑到美元的强大，后起之秀们很明智地选择了两大策略：国际上亚欧联手，猛推国际货币篮子来取代美元。地区上各自提出一体化设想，通过区域货币和经济一体化来增强自身实力。

　　于是乎，SPDR应运而生。这东西的本质其实就一句话，别搞美元一家独大，国际货币最好用货币篮子，我们几个比较牛的国家都在里面，当然，考虑到各国相对实力会有变化，篮子权重可以调整。咱们争取以后不用单一货币，尽量用货币篮子SPDR好不好？结果大家都知道的，SPDR在和石油美元的竞争中，败北。

　　于是乎，欧洲货币体系(EMS)诞生。这东西的本质可以用一句话来概括，将小舢板们用铁索链接，增强抗风浪的能力。具体来说，就是主要欧洲国家的货币都盯住ECU，ECU是什么东西呢？又是一个货币篮子。1979年诞生的时候包括8个国家法国、德国、意大利、比利时、丹麦、爱尔兰、卢森堡和荷兰，1989年西班牙加入，1990年英国宣布加入从而扩大至10个国家。

　　想必大家都读过《三国演义》，里面庞统见曹操时曾经说过这么一段话：“若以大船小船各皆配搭，或三十为一排，或五十为一排，首尾用铁环连锁，上铺阔板，休言人可渡，马亦可走矣，乘此而行，任他风浪潮水上下，复何惧哉？”

　　细想一下，EMS和铁索连船是不是一回事儿？一个国家的货币的抗风浪能力不够，一个国家的货币战斗力不够，那就把几个国家的货币通过ECU串联起来。任何两艘船之间，由于ECU的存在，都形成了有浮动联系汇率制度的关系。每两个参与国货币之间的汇率只能在固定汇率上下的一个窄幅内波动(±2.25%，1992年9月英镑危升期间至±15%)。当两国货币间的汇率超出这一范围时，两国中央银行必须干预外汇市场，将价格砸回波动区间。

　　世间的道理返璞归真之后，都是很简单的，比如说收益和风险成正比。铁索连船后稳定性自然大增，但你的风险也体现出来。一旦某一艘船着火，可能将整只舰队拖入深渊。英镑危机的第一把火是从哪里烧起来的我们可以押后再议，为何会有英镑危机则是第一个值得所有后来人去深刻思考的问题，而讨论这个问题，还是得从英国说起。

　　英国这个国家很有意思，说起来呢，他有着辉煌的历史，遍布全球的殖民地为其赢得日不落帝国的鼎鼎大名。第二次世界大战后，资本主义世界领头羊地位被美国所取代，但是英国和美国的关系一直保持良好。作为北约战壕里的一员，英国向来被视为美国在欧洲最坚定的盟友。历史告诉我们，哪怕再坚定的盟友，在绝对利益面前，都会遭遇考验，英美也不例外。

　　全球储备货币蛋糕的切分和国际金融市场定价权，无疑可以归入绝对利益的范畴。欧元诞生前，世界储备货币格局就是美元一家独大。欧洲货币体系是欧元的前身，德国人和法国人折腾出这么一个体系是为啥，美国人心里清楚，英国人心里也明白。

　　1990年，英国正式加入EMS。1992年2月，英国签署《马斯特里赫特条约》，约定各国将分三个阶段完成统一货币的工作。如果没有1992年9月发生的那场危机，大家一定看不到如今诡异的现象：英国属于欧盟的一部分，但是英镑却依然存在。英镑纳入欧元区的影响，超乎大部分人的想象。

　　我们可以设想一下，假设英镑加入欧元区，那么国际大宗商品的一半定价权将从英镑计价转变为欧元计价。欧元诞生之日，就是大宗商品定价、贸易阶段、国际清算和外汇储备等多领域全面发起阵地争夺战之时。

　　更可怕的是，一旦英国加入欧元区，英镑退出历史舞台，货币政策将不再由英国人自己说了算，美国还能维持对英国外交政策的强大影响力么？进而，美国还能通过英国楔子影响欧洲的内政外交么？

　　福尔摩斯告诉我们，当一个案件发生后，最大的嫌疑人通常是最大的受益人。英镑危机的最大受益人是索罗斯么？在我看来，索罗斯装进口袋的利润不过区区10亿美元。美国政府却将地缘政治及国际金融权势领域的好处纳入囊中，这些看不见的东东和看得见的10亿美元相比，根本就不在一个量级上，因为他们无法用金钱去衡量或者购买。

　　结论：英镑危机这把火，美国纵火嫌疑最大。接下来，让我们深入细节，去看看点燃到纵火的全过程。

　　当大家说起英镑危机的时候，一般来说首先想起英国和德国。绝大多数人并不了解，第一艘着火的船只是一个看上去毫不起眼的国家：芬兰。大家如果记忆力足够好的话，应该还记得芬兰是欧洲货币体系缔造的八个国家之一。那么，芬兰是如何倒下的呢？

　　俗话说苍蝇不叮无缝的蛋，如果没有连续十数年高速发展导致的过热，索罗斯为代表的大鲨鱼们再凶悍，东南亚经济危机也不会将这么多国家拖入深渊；如果没有高福利、低增长导致的债务难以为继背景，兴风作浪的国际热钱能量再大，也无法将欧债危机播撒至意大利这种欧洲第三大国家。欧洲货币体系的缝在哪里呢？欧洲经济冰火两重天。德国统一后，经济实力大幅增强，在巨额赤字的推动下，德国经济连续三年实现高速增长。

　　与之形成鲜明对比的是，英国、意大利等一大批其他欧洲国家增长缓慢、失业增加。本来呢，经济增速有差距也没啥，经济基本面导致的汇率失衡通常会是一个较为缓慢平和的过程。但是，我们都知道，国际经济还有一个变量叫利率，国际汇率形成机制中有一个关键性变量叫利差。当缓慢平和的基本面差距叠加利差变化的时候，市场就具备了短期大幅波动的可能性。

　　1992年7月，德国央行[微博]无视上次七国首脑会议要求其降息的要求，悍然宣布加息，将贴现率升至8.75%。基本上，所有历史回溯的史料都会言之凿凿地将接下来发生的汇率市场大动荡归咎于德国的不当利率政策。但是呢，如果读者有空的话，大可以去做个简单的历史回溯。看看当经济增速差和利差同时扩大的时候，是不是无一例外导致了联系汇率制度被击穿。

　　1945年至1992年那么长的时间里，主要发达国家之间主要沿用联系汇率制度，但类似英镑危机的发达国家外汇市场风潮，发生了几次呢？如果你相信问题的出现都是充分条件和必要条件叠加的结果，那么欧洲货币系统内生的国别不均衡是硬币的一方面，美国及其华尔街将不均衡放大为外汇市场危机的动机则是硬币的另一方面。

　　好了，既然所有条件都已具备，英镑已经被狙击枪牢牢锁定，直接开枪攻击英镑好不好呢？答曰，不好。操纵外汇市场和操纵股票市场，本质上没有什么差别，只有走通群众路线的人才能掀起惊涛骇浪。

　　任何一类金融市场，当你试图达到操纵目的的时候，都必须争取不明真相群众资金的支持。历数历史上有名有姓的危机，哪一次最终击垮货币当局的力量不是来自民间？与其上来就攻击英镑，然后孤身一人与英国货币当局死磕，还不如做个战略迂回。

　　怎么迂回呢？很简单，选择铁索连船中最破烂的那艘船下手，就是芬兰。攻击的方法也简单，卖出芬兰马克，买入德国马克。汇率大幅逆向波动，芬兰央行自然要入市干预，奈何手里的德国马克太少，芬兰第一个很快败下阵来，9月8日芬兰政府怅然宣布芬兰马克德国马克脱钩，自由浮动。几十年后，当我们梳理危机脉络的时候，可以清晰地感受到，在这里，危机发展的第一阶段，德国政府犯下第一个严重错误。我不知道如果德国人当年做出正确选择会怎样，但我确知德国人的错误选择构成问题升级的重要推手。

　　芬兰马克危机期间，当时英法政府就深感问题的严重性而向德政府建议降低利率，但德国认为芬兰马克脱钩微不足道，拒绝了英法政府的建议。芬兰马克脱钩之后，德国央行行长施莱辛格甚至还在9月11日公开宣布，德国绝不会降低利率。正是德国的纵容，令市场开始相信，联系汇率制度遭遇大麻烦了，而实力强大的德国看起来并没有兴趣出来管闲事 hold

　　住场面。一时间，仿佛嗅到了血腥味，各路投机者两眼通红地蜂拥而至。一时间，市场普通参与者也开始担忧，本国货币是否还能支持住呢？

　　第一阶段战役总结：攻击小个子芬兰马克，大获成功，在战斗中，破坏者一方的力量滚雪球般增长起来，已经具备和较大经济体过招的能力。大鲨鱼和小鲨鱼没给欧洲留下喘息的时间，拿出当年党卫军闪击战的精神迅速进入第二段战役。目标：意大利！

　　9月12日，欧洲货币体系内一直是软货币的意大利里拉告急，汇率一路下挫，跌到了欧洲货币体系汇率机制中里拉对马克汇率的最大下限。虽然意政府曾在7日和9日先后2次提高银行贴现率，从12%提高到15%，同时还向外汇市场抛售马克和法郎，但也未能使局外缓和。9月13日意政府不得不宣布里拉贬值，将其比价下调3.5%，而欧洲货币体系的另外10种货币将升值3.5%，这是自1987年1月12日以来欧洲货币体系比价的第一次调整。

　　里拉贬值的效果也仅仅维持了3天，3天后，意大利里拉再现抛售狂潮，马克对里拉的比价再次超过了重新调整后的汇率下浮的界限，在交足学费之后，意大利政府意识到在汹涌的市场浪潮面前，手里的外汇储备耗尽也无法改变局势，只得遗憾宣布里拉退出欧洲货币体系，让其自由浮动。

　　第二阶段战役总结：攻击大个子意大利，大获全胜。拿下意大利的意义在于，至此，全世界人民已经相信，欧洲软货币国家的贬值已经不可阻挡，大鲨鱼和小鲨鱼们成功将海洋生态链最底端规模也最为庞大的小鱼小虾们拉入自己做空战线。

　　换言之，从第二阶段战役开始，意大利、英国等软货币国家央行的对手盘已经不仅仅局限为大鲨鱼小鲨鱼们，而是整个市场。第二阶段结果浮现的那一刻，整个英镑危机的结果就已经注定。第三阶段，也是宣判阶段，目标：英国！

　　9月14日，为了应对危机，德国宣布贴现率降低半个百分点，由8.75%降到8.25%，这是德国五年来的第一次降息。按照刻舟求剑的思路来看，德国肯降息，问题是不是已经解决了呢？答曰：此一时，彼一时是也。看空和做空的一方势力未成之际，德国降息有可能打消疑虑；看空和做空的一方势力初成之际，德国降息有可能舒缓疑虑；看空和做空的一方势力大成之际，德国降息只可能引发“黔驴技穷”的鄙视。

　　9月15日，一场更大的风暴在英国的外汇市场上刮起。就在德国宣布降息的第二天，英镑汇率一路下跌，英镑与马克的比价冲破了三道防线达到1英镑等于2.78马克。英镑的狂跌使英国政府乱了阵脚，于16日清晨宣布提高银行利率2个百分点，几小时后又宣布提高3个百分点，把利率由10%提高到15%。一天2次提高利率在英国近代史上是绝无仅有的。

　　从1992年9月15日到16日，各国央行注入上百亿英镑的资金支持英镑，但也无济于事。16日英镑与马克的比价又由前一天的1英镑等于2.78马克跌至1英镑等于2.64马克，英镑与美元的比价也跌到1英镑等于1.738美元的最低水平。在一切机关用尽之后，9月16日晚上，英国财政大臣拉蒙特宣布英国退出欧洲货币体系 。

　　至此，整个英镑危机缓缓落下帷幕，欧洲一体化进程遭遇第一次重大挫折：芬兰、意大利和英国宣布脱离欧洲货币体系。虽然经过法德的不懈努力，最终将芬兰和意大利重新纳入到欧元的版图。但英国的欧元梦彻底清醒了过来，从此之后，英国人很认命地接受了自己的新角色：美英体系打入欧洲体系的一个楔子。

　　危机给我们的启发：

　　1，在大国综合博弈中，金融领域也是重要的战场，虽然你看不硝烟，但其惨烈的程度并不亚于其他类型的掰手腕；

　　2，金融市场的风暴从酝酿到成型、从成型到全盛需要一个过程。初期不介入，后期也就不用介入了，因为没有人可以战胜整个市场。

　　(本文作者介绍：华泰证券首席策略分析师，欢迎关注微信公众号：fenxishixubiao)

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