合资基金公司的忐忑时刻

　　本报记者 孙健芳 北京报道

　　汉唐证券危机给正在筹建中的汉唐澳银基金管理公司披上了一层阴霾，对来自外方的股东澳大利亚首域集团来说，未来充满着不少变数。

　　澳大利亚首域集团的赴险，令那些正在组建合资基金公司谈判过程中的外方股东不知 不觉调整了视角，在他们眼里，介入中国基金业已经不再是一项没有风险的投资了。

　　而随着合资基金公司日益增多，中国基金业也开始重新思考合资基金公司正给行业带来什么。

　　合资风险凸现

　　汉唐证券资金链断裂，已经被中国证监会托管经营。

　　“在选择合资方时，外方都愿意找一个中型券商，目的就是便于控股，现在看来，这种合资方式还是存在风险的。”一位券商人士分析。

　　而从合资基金公司业绩来看，合资也开始令外方股东意识到，投资中国基金业也非一本万利。

　　对于欲进入中国基金业的外国投资者来说，海富通、国联安、招商和湘财荷银等合资基金已经成为不可复制的榜样。早起的鸟儿有虫吃，湘财荷银、招商基金、华宝兴业也都业绩不错。

　　但是，基金发行进入萧条期后，形势对合资后来者——如光大保德信和上投摩根富林明来说就不那么乐观了。光大保德信新发行的基金虽然取得25.4亿首发规模，但有效认购户数仅有10835户，平均每户认购资金达到25万，即使有保德信投资管理公司的管理经验作支撑，合资公司未来面临的运营压力也不会小。

　　上投摩根富林明在今年五月份刚成立，公司选择在基金销售低谷时发行基金也有无奈之意，因为证监会给基金公司开业批文中有规定，在开业6个月之内必须发行新基金。上投摩根富林明总经理王鸿嫔来自于台湾摩根富林明证券投资顾问股份有限公司，她在业界以销售见长，但在如此市况下有所突破并非易事。

　　“看到这种情况，一些合资基金也都推迟开业了。”一位基金公司人士告诉记者。或许，对国海富兰克林和汉唐澳银这些公司来说，推迟开业是回避风险的不错办法。

　　对那些仍旧在市场上寻找中方合作伙伴的投资者如英国保诚、汇丰集团和已经签订一份谅解备忘录的外方投资者如新加坡大华银行集团来说，投资热情显然不如一开始那么高涨。

　　外资控制权正在上升

　　虽然外资投资中国基金业的风险在加大，但不管是已经成立的基金公司还是正在成立的合资基金公司，外资的控制权仍在不断地上升。

　　有专家将中外合资基金的进程划分为三个阶段：第一阶段是外方纷纷表示参股中国基金管理公司，但最终成功案例很少。第二阶段是与大型证券公司、信托公司的强强联合，例如招商基金、华宝兴业都属于此类。目前中外合资已经进入第三阶段，外方不仅在新成立合资公司中地位明显上移，而且在已经成立合资公司中，外资也更加强调实际控制权。

　　目前，国内有11家中外合资基金管理公司，除了湘财荷银和富国之外，其他9家属新设方式成立。

　　“只有新设，外方才能在谈判中保持最大优势。”一位业内人士分析，“而通过参股进入基金公司，外方控股权则相对弱些。”蒙特利尔银行进入富国之初，参股比例仅为16.7%；湘财荷银外资股东荷兰银行最初持有股份为30%。

　　今年，通过接收原股东华泰证券有限责任公司和福建投资企业集团股权，蒙特利尔对富国的持股比例已经达到了27.775%。之前，荷兰银行也通过受让湘财证券所持3%的股权，达到目前法律规定的合资基金公司外方持股33%的上限。

　　在今年年底，根据中国证监会2002年7月1日发布的《外资参股基金管理公司设立规则》，外资在合资基金公司中的股权可以由33%增加到49%。几乎所有外方都不同程度地表示，将根据中国市场的开放程度增加在合资公司中的股权比例。

　　“即使目前外方在合资基金公司中只占到33%的股权，实际上在不少公司已经实现了绝对控制。”一位研究人士告诉记者。

　　一份行业内的调查显示：合资基金中董事长一般由中方股东出任，但总经理则基本上由外资股东代表出任。其他一些关键岗位，诸如CIO、CMO的人员安排上，外方也享有发言权。其中，也有一些基金公司采用市场招聘高管的方式，但外方一般多坚持派遣财务总监。

　　而且，随着对中国市场介入程度的深入，外方还会加大对合资公司的人员委派，例如2003年12月，荷兰银行就委派何国良担任湘财荷银的研发总监，目前湘财荷银战略规划总监苏郎诗、负责风险评估的郭乐生等也都来自荷兰银行。今年湘财荷银发行新产品前夕，原荷银光华投信的总经理章嘉玉正式成为湘财荷银的董事长。

　　合资优劣

　　“合资基金的外方股东确实有其独特的优势，它能为公司提供一个国际化平台，使公司前景更为广阔。但是，合资基金真的就比本土基金优秀很多吗？”一些基金研究人士反问。

　　目前在国内已经成立的11家公司中，有7家合资公司的外资股东为资产管理类公司，3家为银行类机构，1家为保险类公司。外方混业架构为中方合作伙伴带来的战略性业务机会，也使得这种合作有了双赢的基础。

　　但是，随着外方对基金股权增持和人事安排渗透，具有专业经验和资本优势的外资越来越强调在合资公司中的“相对控股，绝对控制”。

　　一些合资方甚至表示，未来基金业一旦放开，外方将会毫不犹豫地增持股权比例到100%，将合资基金公司变成纯外资控股基金公司。

　　“我们学习外国的经验没有错，问题是按照这种趋势，中国成立一个合资基金将来就会让出一个公司，这样对中国基金业发展有什么好处？”上述那位人士表示，“是先做强做大国内基金业，还是让外资控制中国基金业？”

　　而且，根据目前的规定，合资基金和内资基金实际上并不站在同一条起跑线上，例如中银国际和友邦华泰属于是外国银行业和保险业绕道成立的基金公司，而国内金融业则受制于各种法规制约还不能实现这种模式。

　　据悉，一项证券业协会组织的对合资基金一年以来运作情况的调查也已经完毕，“主要就是考虑基金业放开的问题，今年放到49%是肯定的，但什么时候放到51%，监管层也有些疑虑。”一位人士透露。