以股抵债受阻三九 清算大股东吸血劣迹胜算几何

　　证监会与国资委日前联合发布消息称，“以股抵债”将成为解决上市公司大股东资金侵占的重要途径之一，相关企业的试点工作也正在加紧筹备当中。受到消息鼓舞，A股上市公司二级市场表现出异动，以电广传媒(资讯 行情 论坛)、三九医药、华北制药(资讯 行情 论坛)、莲花味精(资讯 行情 论坛)为代表的“以股抵债”概念股成为市场关注的焦点。

　　然而，三九医药(资讯 行情 论坛)的一纸公告却为公司“以股抵债”的试点预期泼 上了一盆冷水，三九医药昨日公告称，“公司董事会研究过大股东通过股权处置方式解决占用资金问题的还款计划，公司一直为计划的落实而努力。但由于公司大股东持有的公司股份已被冻结及质押，目前尚不具备马上实施的条件。”因而，类似三九医药这样大股东持股被冻结的企业，短期实现“以股抵债”的机会非常渺茫。

　　有分析师表示，目前在A股市场大股东持股被冻结的企业不在少数，而这些上市公司多多少少都涉及资金被上市公司侵占的问题，这点在已经实现重组的企业中表现尤其突出。这位分析师进一步解释，2000年以来A股上市公司(尤其是中小规模企业)掀起了大面积的重组并购潮流，这其中概念炒作的因素居多，而很多上市公司大股东变更后就加紧了圈钱的步伐，一方面体现在直接掏空上市公司资产，另一方面就表现为直接把控股股权拿到银行进行抵押迅速变现资金。由于重组缺乏实质动作，随着上市公司资产质量恶化，大股东迟迟不能偿还银行贷款，上市公司被抵押的股权无法解冻。此类企业“以股抵债”的门槛早已被堵死。

　　当然，电广传媒、华北制药、莲花味精这三家企业都是各自细分行业的龙头企业，企业的长期发展前景相当光明，“以股抵债”一旦实施可以显著提高上市公司资产质量，受到投资者的欢迎。但对于资产质量较差的企业则不能抱类似的乐观态度，有券商研究员向记者透露，管理层试点“以股抵债”的初衷之一就是保护流通股股东利益，而资产质量较差的企业如果实行“以股抵债”，大股东掏空上市公司资产后顺利全身而退，留一个烂摊子给流通股东，这样的结果非但管理层不会答应，投资者也只能用脚投票。(商报记者 李壮)

　　“抵债股”有望带动后市行情

　　为推动解决历史形成的控股股东侵占上市公司资金问题，证监会和国资委日前决定，原则上同意上市公司进行“以股抵债”，电广传媒(000917)有望成为首家试点。而“抵债股”的面市，将有力地推动股指的反弹。华夏证券研究所的投资策略报告称，以股抵债有望激起市场涟漪。该报告认为，从基本面分析，以股抵债从财务质量和上市公司治理结构两方面对上市公司形成中长期利好。

　　从近来的行情看，尽管上证指数(资讯 行情 论坛)7月27日创出了今年以来的新低，市场人气大受打击。但海通证券分析师吴炯认为，从昨天的股市行情来看，“抵债股”的概念似乎给大盘带来了一线生机。“这无疑成为市场最大的看点”，吴炯说，以股抵债的优点就是在大股东还清欠债的同时，也对资产和所有者权益产生影响，导致当期的每股收益和净资产收益率上升，改善了股本结构，如果抵债价格合理的话，将对市场投资者产生极大的利好。另外，从“以股抵债”方案的某种角度来看，实际上也是一种股权全流通的一个变相方式，一但有效大面积实施，有望成为全流通的一个突破口，也必将有利于市场的发展。

　　从“以股抵债”的“四大金刚”——神马实业(资讯 行情 论坛)(600810)、电广传媒、华北制药(600812)、三九医药(000999)昨日的盘面表现来看，前两只股票呈现高开低走的局势，震荡较大。而华北制药则表现出短线强势，三九医药有放量回升的趋势，业内人士预计可能将会有机构主力进驻。

　　该业内人士提醒，后市投资者可对一些有可能实施“以股抵债”方案的个股给予关注。但出于对国家将启动全流通方面考虑，也可关注部分国家股和法人股所占比重较少、在全流通过程度阻力较小的个股。(商报实习记者 柏丹)

　　“以股抵债”将引发上市公司强制瘦身

　　潜在并购机会不容忽视

　　长期以来，一股独大是中国证券市场最大的弊病，而“以股抵债”清偿大股东欠款的方案一经推出就引起了市场普遍共鸣。分析人士认为，“通过注销回购股份，缩减上市公司总股本”不但可以降低大股东持股比例，更为上市公司重组并购创造潜在机会。

　　目前，电广传媒已经提出了明确的“以股抵债”方案。电广传媒计划“以股抵债”的总股数为7542.10万股，如果“以股抵债”顺利完成，第一大股东湖南广播电视产业中心的持股比例由50.31%下降到35.92%，而流通股东的股份比例也由45.67%上升到58.89%。

　　届时公司的股东持股结构将发生显著变化，第一大股东将从“以股抵债”实施前的1.3亿股大幅降低为5437.9万股，虽然相对于第二大股东持有的390万股仍然占据绝对控股地位，但大股东持股比例的下降为其他股东带来了一定的机会。相对于电广传媒这样的绝对控股股东，中小规模上市公司的第二大、第三大法人股股东与大股东的持股比例不会像电广传媒差距那么大，而中小规模上市公司一旦实施了“以股抵债”，大股东持股比例迅速降低到与第二大、第三大法人股股东接近的水平，就为其他股东对上市公司实施收购创造了条件。

　　分析人士认为，未来上市公司的收购行为可能主要有以下两种体现：第一，其他股东利用与大股东持股差距缩小的机会，收购中小法人股股东手中的筹码，超过大股东持股完成控股；另外一种方式则更为直接，其他股东直接到二级市场收集筹码，直至实现控股。

　　目前有传闻称，率先进行“以股抵债”的三家企业分别是电广传媒、华北制药、莲花味精，而这三家上市公司的大股东持股比例与其他股东差距巨大，即便完成“以股抵债”，被其他股东实施收购的可能性也不是很大。但未来随着“以股抵债”的大面积推广，其他股东收购上市公司，以及因此而引发的大股东反收购可能成为市场中一道亮丽的风景。(商报记者 李壮)

　　部分被大股东侵占资金上市公司一览

上市公司	股票代码	28日涨跌	占款情况	解决方式
莲花味精	600186	涨3.49%	大股东占款11亿元	大股东表示愿意以股抵债，目前未有进一步解决方案出台。
江苏索普	600746	涨3.46%	大股东占款近1.33亿元	大股东表示在优先使用现金偿还的前提下，使用非现金资产抵偿欠款。
神马实业	600810	涨2.81%	大股东占款近８亿元	公司表示拟采取定向回购、国有法人股股权转让等方式彻底解决控股股东占用公司资金问题。
华北制药	600812	跌1.09%	大股东占款6.7亿元	大股东表示将积极解决占款事宜。
华意压缩	000404	涨3.58%	截至2003年11月30日，公司控股股东景德镇华意电器总公司占用公司资金达到 28188 万元。
西藏矿业	000762	涨2.26%	大股东占款近1.2亿多元	-
电广传媒	000917	涨5.14%	大股东占款5.39亿元	公司表示按每股单价 7.15 元的价格，一次性清偿公司 5.39 亿元债务。
阿继电器	000922	涨6.68%	大股东占款12亿元	公司表示今后将不再增加新的大股东资金占用，并采取一切必要的措施，降低大股东占用额。
吉林炭素	000928	涨2.26%	大股东占用数亿资金	-
三九医药	000999	跌3.4%	截至2003年12月31日，三九医药控股股东及其他关联方占用公司资金余额为28.52亿元，其中控股股东三九药业占用公司资金余额为20.43亿元。

　　治理侵占上市公司资金政策回放：

　　◎ 自2001年以来，监管部门就高度关注控股股东侵占上市公司资金的问题，采取强化信息披露要求、责令限期整改等措施，不断加大对控股股东侵占资金行为的治理力度。

　　◎ 2002年在中国证监会与国家经贸委联合进行的上市公司建立现代企业制度检查中，“侵占”问题是重点检查和规范的内容之一。

　　◎ 2003年8月，中国证监会和国务院国资委联合发布了《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》，提出了纠正和防止侵占行为发生的具体监管措施。

　　◎ 2003年9月证监会与国务院国资委联合发布了《关于规范上市公司问题的通知》，进一步对大股东占款清欠做出了规范。

　　◎ 2003年12月，中国证监会与国务院国资委召集部分上市公司及其控股股东进行了座谈，就贯彻落实56号文，进一步研究纠正侵占行为的有效措施，广泛听取各方意见，引起市场各方的积极响应。

　　◎ 2004年初，国务院在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中明确提出，各地区、各部门要切实履行《公司法》等有关法律法规规定的职责，采取有效措施防止和及时纠正发起人虚假出资、大股东或实际控制人侵占上市公司资产行为的要求。

　　◎ 2004年7月27日证监会、国资委有关负责人回答记者提问时表示，大股东或实际控制人侵占上市公司资金的行为，已经成为影响资本市场规范发展的顽疾，引起了监管部门和市场各方的高度重视。(商报实习记者 张培娟 整理)

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