江帆：价值投资死去是谁之悲哀

　　东吴证券研究所 江帆

　　最近阶段备受基金推崇的绩优股G宝钢(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、中原高速(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)和佛山照明(资讯 行情 论坛)等股屡创新低，这表明：从03年初基金开始引领市场的价值投资正伴随着股价的阴跌中无声无息的“死去”，流通股东的损失可怜、市场扼腕可叹、基金的如此作为可悲。

　　价值投资历程回顾

　　03年初，当以钢铁、银行、汽车、石化和电力为代表的“五朵金花”被信奉价值投资的基金相中后，由此产生了一轮长达1年半时间的以公司业绩主线的行情。从目前来看，当时基金经理们的确对经济周期和行业景气度的判断高人一头，04年年报中不但出现了22家每股收益过1元的公司，而且还出现了像中集集团和扬子石化(资讯 行情 论坛)超过2元的公司。就行业来看，钢铁行业业绩最好，像韶钢松山(资讯 行情 论坛)、杭钢股份(资讯 行情 论坛)、G铸管等04年都超过了1元，即使像马钢04年也达到0.55元，大大超过两市加权平均0.2411元的每股收益。受此影响，中小散户开始竞相介入，十元之上买入韶钢松山、南钢股份(资讯 行情 论坛)和G铸管的不在少数，可现在几乎所以钢铁股的股价都拦腰截断。而另外一个让投资者“很受伤”的汽车板块，由于当时的平均股价远高于钢铁，因此近一年来的下跌幅度对投资者的伤害尤甚。像其中的龙头股，上海汽车(资讯 行情 论坛)和长安汽车(资讯 行情 论坛)目前3元价格与当时16元相比已实在无话可说。进入05年，基金虽然继续高举价值投资的策略，但熊市下防御为先、团队合作、报团取暖成为首选。一时间高速公路和商业零售成为首选，但如此联盟在风吹草动下也逐步瓦解，近期跌幅最大的高速公路板块就是如此背景下的产物。

　　孰对孰错

　　事后证明，由于市场的不成熟和历史实在太短，中国的确没有能够长期买入并放心的

股票，中国的市场也只能极小数仍能赚钱的。因此即使拥有诸多优势的基金中，当周期性行业见顶后由于过去从无可参考的经验，因此能在高位选择及时卖出的仅占10%。大部分基金都曾做过这样的傻事：继续在高位买入。只是当他们意识到情况不妙时，他们的止损意识远超过中小散户，因此当他们在相对低位继续卖出后，导致了大批按照国际市场也很具备投资价值的公司又开始了新一轮的大幅下跌，完全不顾市盈率、市净率和分红率等指标的情况，完全演化成短跑比赛。这就是为什么许多拥有成熟市场经验的国际投资者惊呼中国的

证券市场很有投资价值。但单纯评价基金不计成本的卖出操作策略，似乎也没什么错误。虽然高买低卖谁都知道是个天大的笑话，但从市场角度看，至少大部分周期类股票卖在了半山腰，现在回补机会有的是。那么市场的投资理念究竟何去何从呢？我们认为，在熊市阶段任何操作都是危险的，即使要操作一定得快进快出投机为先，而牛市中则可百花齐放，因为赚钱是硬道理。以美国为例，近400美元的GOOGLE和80美元的网易，不但无法用简单的成长性理论来评判，而且更是对传统价值投资思路最大的颠覆。