刘泰特：论中国的股市很有投资价值

　　苏州市狩猎股市文化沙龙 刘泰特

　　近日听到一个很重大的声音：中国A股大约有400家公司是有投资价值的，言下之意另外70%的中国A股的上市公司股票是没有投资价值的。在A股已惨不忍睹的情况下，11月7日上海A股开盘不久又下跌10个点，恐怕跟这个悲观观点的影响有关。笔者对这种认识不以为然。中国人喜欢模糊思维，，大而化之，按照中国人的习惯思维，对一个事物的肯定或者是否 定，一般是三七开，这种认识容易引导人们基本否定目前中国股市的投资价值。既然70%的股票没有投资价值，那么现在百姓怎么还敢买股票？政府又怎么敢让国有资金进入股市呢？这在概率上是输多赢少。

　　大约一个星期前，笔者注意到央行行长很高兴的说，现在中国各家银行股本的国际募资已成了香饽饽，笔者很愿意分析其中奥妙。 再大约一个月前，美国证券业协会会长马克访问中国，他说中国的股市经历了数年的持续下跌，已具备了巨大的投资价值，他认为中国政府正致力于建设资本市场的现代化和开放，他相信改革的成功，使中国有条件成为像华尔街一样的伟大的金融市场，他并透露现在有很多的美国金融公司希望进入中国的资本市场。我赞同他，我相信他站得更高，看问题更加客观，更加全面，更加长远。

　　现在，而在国内看好中国股市的声音是多么微弱，作为中国人，我们更有必要为之呐喊！ 笔者不否认A股中还有很多垃圾股，还有泡沫，但笔者更认为目前的中国股市是世界上最有投资价值的(见刚发表的刘泰特《中国的股市低迷是因为供求失衡》一文)。 历史将证明目前中国的股票如同中国的出口商品在国际上是很便宜的，道理很简单：人民币被低估。 近几年中国的经济厚积薄发，中国的金融体制一时还滞后，央行行长对外资争相购买中国各家银行的股权喜形于色，以前不少外国学者还认为中国最大的经济风险在银行，而现在这些银行都成了香饽饽，是不是因为中国的银行管理根本好转了呢？不是，而是外国投资者越来越认为中国将是个市场化的国家，越来越相信中国政府，接受中国政治的策略和模式，这样他们认为投资中国在政治上是安全的；其次他们用国际的眼光、用发展的眼光看待中国经济的投资价值。 从国际大背景来看，近几年中国的商品特别有竞争力，这是因为经过十多年的改革开放，引进外资，引进先进的技术和管理经验，中国劳动力成本低廉的优势在国际竞争中越发凸现出来，如果这种状况不改变，中国的商品将横扫世界，特别是发达国家的制造业恐怕难以生存，迫使他们把工厂迁往中国，进而这些国家的社会矛盾激化，这就如同100年前外国廉价商品冲击中国市场，造成中国经济结构乃至社会结构的变革。市场经济本质上是追求市场的开放和扩张，不能低估这个过程中的矛盾可能引发的严重后果，两次

世界大战的爆发就是和资本主义世界的经济竞争有着直接的关系。 同时，市场经济的发展有着一种自动追求平衡的趋势，各国货币的

汇率基础是购买力平价理论，依这个理论人民币是被非常严重低估的，在这种情况下，如若外国投资者确信在中国投资政治上是很安全的，他们势必会选择在中国购买资产，因为人民币被低估中国的资产必然会跟着被低估，中国的资产在国际市场上也必然最具有升值的潜力，上海楼房被外国投资者买涨其实是人民币被低估的一种曲折反映，香港H股近两年走好也和人民币预期升值直接相关，即使不购买中国的资产，外国投资者(包括外国政府)也有持有人民币的偏好，因为国际比较而言，它的购买力很高，这种情况下它一般会升值而不是贬值，可见市场会通过各种方式、各种力量实现一国的汇率必须以购买力平价为基础，而这一基础后面的规律就是价值规律。如若背离这一基础，会使下述的危害越发严重： 货币被低估的国家虽然有大量贸易顺差，但它是付出了过度的代价。以下这个事实很令人深思，以前我们指责发达资本主义国家通过不等价交换对发展中国家进行经济剥夺，而现在我们有些学者却很喜欢人民币被低估，其实这等同于喜欢我国劳动者的劳动价格被贱卖，甚至他们的利益被白白奉送。人民币被低估，归根到底是劳动者在作出牺牲，他们的劳动价值在国际市场上没有得到应有的尊重。为什么二十多年来中国经济取得了巨大成就而基层劳动者仍然贫穷，为什么有人说中国人勤劳而不富裕，可以说跟人民币被低估直接有关。我是非常敬佩马克思的，马克思的劳动价值理论无疑是一个十分重要的真理(当然不是全部真理)，我们更应该对本国人民的劳动价值给予充分的尊重，而不应长时期的作出过度的牺牲。 币值被低估的国家由于大量贸易顺差，由于外国资本本能的喜欢持有该国货币(因为它被低估便有更多的逐利机会，如同巴菲特永远购买被低估的股票一样)，势必造成该国金融当局持有大量外汇，当他们手持大量外汇却发现国际市场上值得购买的东西太少，因为国际市场上大多数东西都很贵(如同我们出国不愿消费，不是消费不起而是认为不合算)，其实不是人家的东西贵，而是因为本国的货币被低估，本国的商品非正常的变得便宜，于是购买外国政府债券便成为外汇的主要用途。美国政府一个高官曾以调侃的形式公开评论中国政府储备大量美圆，认为这对美国是有利的，美国只要多印些纸币，就能换取源源不断的中国价廉物美的商品。因为中国的美圆储备还是以纸币的形式存放在美国。而且，中国便宜的出口商品，对抑制世界通胀功不可没。由此来看，一国币值低估对他国是有一定贡献的，而该国赚取的外汇和日益增加的外汇储备所含的实际财富值(购买力)却是在减少的。通俗的讲就此角度而言，这其实是一项亏本买卖。 在一个充分开放和流动的市场，投资者会乐于选择将购买力低的货币换成购买力高的货币，这实际上是一种间接的市场套利行为，通过这种投机行为，货币购买力高的国家物价逐渐会上升，直至两国的货币购买力一致。这个过程是外国资本有机会获得暴利的天赐良机。当然这是一种抽象分析，事实上是决不会那么纯粹。但它指出了市场的一种趋势和规律。 民间有这样一个幽默：一个普通人理想的生活状态是，在美国赚钱，在日本找老婆，然后到中国消费。这朴素的说明了中国的物价低廉即币值被低估在全世界是最具有代表性的，也是最具有消费和投资竞争力的，这也说明以全球化的眼光来安排个人的经济生活将是历史趋势。世界经济的一体化，必然带来经济要素在全球流动，这种流动必然会逐渐改变人民币被低估的局面，这是谁也阻挡不了的，人为的阻挡只会加剧经济的不均衡、资源的浪费以至是社会的冲突。 有人说中国的物价低是有原因的，因为中国人的工资低，因此他们不赞成提高物价。殊不知工资本身就是一种物价，是一种最重要资源的价格，一种最重要的生产力要素的价格，因此提高商品的价格，首先就应提高工资，工资是物价的核心，工资一涨，各种商品价格会有序上涨。 一个发展中的大国，一个步入世界经济循环不久的穷国，一开始币值被低估是自然的，这种低估对它利用本国廉价劳动力资源优势、提高本国商品的出口竞争力、吸引外国投资和技术，迅速扩展经济，都是有好处的，同时这时候的低估还不会大量引起国际贸易摩擦，因为技术和管理还没有到位，商品覆盖面还不宽广，还没有能形成强大的出口竞争优势，但随着时间的推移，各种竞争条件都赶上他国，这时候币值被低估所带来的竞争优势就被凸现、并被放大，以至会成为国际的聚焦。这时候西方国家就会要求

人民币升值，并会设置各种贸易障碍，用高关税设卡，甚至发生暴力。毕竟你的商品要出口到人家国家，币值不协商是不行的。 经济发展到今天，我们也应该关注提高普通百姓的收入了。有学者担心工人工资涨了外资会流向越南等国。其实这种担心完全是多余的，中国的地大物博，中国的广阔市场，中国的悠久历史和优秀文化，中国社会文化的高度统一性、稳定性和宽容性，中国的人口资源，这些综合优势所产生的国际竞争力，是任何国家不可比拟的。其历史文化主要受中国影响的现代日本、韩国成功的例子，就可以说明这点。此外我们要扪心自问，我们发展经济的目的究竟是为了什么，以人为本到哪里去了，我们的自信力又到哪里去了，难道中国人就只配充当牛马般的劳动力吗？人民币升值，中国人的名义收入水平在世界上会大大提高，老百姓的生活水平会提高，也有助于提高广大人民的文化素质，同时也对民众的素质提出更高的要求，并且有利于吸引人才到中国来工作，特别是有利于海外学子报效祖国。 综上所述，鉴于我国决心加入世界经济的一体化，人民币被低估的情况不可能长期维持，我们的对策可能是人民币逐步升值，可能是提升国内工资和物价，当然更可能是两者并举。人民币升值的理论基础就是购买力平价，就是价值规律，如若我们无视它的作用，更多的伤害只会落到自己头上。 以上是我对我国经济和金融发展战略的分析和预测，如果读者赞同我的观点，也就能从人民币升值趋势的角度，去理解为什么外资要纷纷强抢滩中国的银行业。邓小平说，“金融是现代经济的核心”，是的，金融也是现代经济的引擎。人民币升值不仅是入股银行的资本金1美金有可能变成2美金，而且银行业更能分享人民币升值的好处，因为金融的放大作用，银行业有着庞大的人民币资产。 回到文章的前面，中国的股市很有投资价值，因为中国的股市跌过头了，从自身来看市盈率和市净率已经跌到了国际水准以下，若从人民币升值的国际大背景来看，中国的A股在几年内涨一至两倍完全是可能的。 还有一点值得注意，一个股市的投资价值不能只从公司的数量去分析，比如香港股市，汇丰银行和恒丰银行就占港交所市值的38%，香港股市30几家上市公司占了它绝大部分总市值，因此判断香港股市的投资价值主要是应该分析这30多家公司，而不是本末颠倒去注意那些小公司，香港股市烂的小公司很多，世界上其他股票市场也是如此。那些小公司更多的是投机价值。应该说中国的股市也是这种情况，而且中国A股市场的投机价值远胜于香港等世界许多股票市场，因为它的巨大广告效应、它的上市数量稀缺性、它的可融资性，使它的上市公司有很好的收购价值。这种投机价值换一个角度也可以视为投资价值。因此，当A股市场垃圾股跌得很低的时候也会有投资价值。这是各国股票市场通常的道理。 在中国股市一跌再跌，投资者全盘皆输的情况下，我们还经常听到有人说：政府有关机构不应该对股市的涨跌负责，更不应该站在国有资产所有者的立场上去救市，笔者对此也不赞成。事实上，每当政府高官发表这种言论，股市有巨大泡沫时会助长泡沫，而股灾来到时，会加剧股市下跌，客观上会对股市产生重大影响，如果你政府有关部门不想管，还不如不说。其实，中国股市是中国经济的一个核心，关系国计民生，中国政府怎么可能对它不关心、不负责任，政府想置之身外是不可能做到的，问题的关键是应该以公正的立场、以科学的方法、以遵循市场经济规律的态度，去积极培育和发展中国的股市，去平衡解决股市中的深层问题。