东吴证券：大盘为什么节前感冒

　　东吴证券研究所 江帆

　　当9月中旬市场第四次站上千二并一举拿下年线后，市场似乎将在一片看多声中挑战千三，但关键时刻市场却又给我们开了个大玩笑。在国资委PK证监会的传闻声中，五大指标股中国石化(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)和G宝钢(资讯 行情 论坛)集体大幅做空，由此行情不但嘎然而止,而 且在节前患上了重“感冒”，短短7个交易日沪综指大跌近百点，把前期31个交易日的辛苦完全抹去。虽然就消息面而言，港股的大跌、国际市场继续高启的油价及美国市场的再加息对此次市场大跌有影响，但这并非主要的原因。那么导致指标股突然集体做空从而使大盘出现急跌之谜，成为每个投资者最想了解的话题。在此我们撇开说不清道不明的国资委与证监会的矛盾，就市场角度来揭示本轮市场的下跌之谜！

　　阶段涨幅到位是最重要原因

　　我们知道在五大指标股中已有两家已经完成股改，但由于种种原因这两家公司的送股比例远小于同批42家公司10送3.22股的平均水平，这也直接导致了公司股价在股改前、后的阶段涨幅远小于平均水平。以G宝钢为例，对价方案实施前的涨幅仅为13.5%，G长电略好但也仅是19.6%，而平均涨幅为30.58%。股改后，虽然股改实施当日分别出现近10%的涨幅，但与15.27%的平均水平又存在一定的差距。而之后在多数股改公司出现强劲填权下，G长电和G宝钢却稳步贴权，导致两者差距越发明显，因此股改公司的赚钱效应在这两家蓝筹股身上体现的极不充分。而与此同时，中国石化、招商银行和

中国联通这三家公司在本轮行情中的最大涨幅分别达到46.3%、35.9%和24.7%，不但超过了沪综指22.5%的最大涨幅，而且也超过G宝钢和G长电。因此对于其它权重指标股来说，有了这两家股改公司“恶劣”的示范，在中线上涨的空间几乎被封杀下，主力资金趁市场环境好时出货是必然选择！

　　行业增长放缓导致内在价值下降

　　04年开始的宏观调控终于在05年中报中显露无疑，这点在许多周期性行业中体现的特别明显。从半年报统计数据来看，表面上大型国企的整体盈利水平依旧保持增长的势头，但众所周知三大石油巨头对全局的贡献是功不可没。一路向上的油价给石油公司带来丰厚利润的同时，对下游化工、交通运输、机械电力、煤炭等行业影响却是致命的。这些行业中大量上市公司利润呈现明显下降，这直接导致部分蓝筹公司的估值水平迅速下降，从而内在投资价值大打折扣，因此这就很好的解释了8月中旬后无论行情如何演变，部分基金重仓股始终与

大盘走势格格不入的重要原因。而且持续的高油价对中国经济的未来究竟如何影响、多少行业将面临更大的不确定性因素谁都无法把握，因此蓝筹股抗涨就不难理解了。

　　投机气氛达到顶点

　　虽然股改行情炒作的主线是股改公司，但当这些概念公司的深度挖掘告一段落后，问题老庄股又开始逞强，以思达高科(资讯 行情 论坛)为例，短短7个交易日出现86.3%的涨幅，虽然与轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)创下的17个交易上涨158.4%的奇迹有较大的差距，但也远超过股改受益板块的龙头岁宝热电(资讯 行情 论坛)创下的10个交易日上涨74.5%的传奇。受此带动下大批超跌老庄股不甘寂寞纷纷启动，投机气氛由此也达到高潮！但投机必然没有好的下场，一旦见顶这些公司的下跌速度也是令人恐怖，从涨停开盘到跌停收盘之后继续跌停，两天30%的下跌幅度使市场雪上加霜。

　　重要规律揭露谜底

　　统计显示，沪深股市过去13年中，国庆节前一周的走势大多很不理想。其中，仅有1993年、1996年、1998年和2000年出现了上涨，其余9年均呈现下跌，特别是最近四年更是无一上涨。最近的04年“9.14行情”也是在节前提前两周见顶，而且今年居然完全与之吻合。因此以上几点说明市场在节前见顶有其内在和外在原因！