宝钢集团认购权证实质及投票预测

　　贺飞跃

　　6月28日，宝钢股份(资讯 行情 论坛)股权分置改革方案亮相，其核心内容是：A股1获0.22股，附加0.1份认购权证。认购权证方式首次运用于股权分置改革。

　　一、C股相对定价最高

　　根据笔者缩股与送股等价公式，A股1获0.22，等价于C股1：0.768缩股，即该方案C股对A股相对价格为0.768，高于目前公布的所有试点方案C股相对定价，更远远高于0.366市值稳定警戒线。

　　二、宝钢集团认购权证实质是三约束市价减持

　　1、该认购权证实质是减持

　　“结算方式：股票给付方式结算，即宝钢集团公司按行权价格向行权者收取现金并支付股份。”

　　2、减持主体为宝钢集团公司

　　“权证发行人：宝钢集团公司”。

　　3、减持时间为非流通股取得上市流通权后的378天

　　“权证存续期：378天(自认购权证被划入流通股东账户之日起算，含该日)”。“权证类型：欧式认购权证”。“行权日：权证存续期的最后一个交易日”。“于对价被划入流通股股东账户之日，宝钢股份公司的非流通股份即获得上市流通权”。

　　4、减持数量为38770万股。

　　“发行数量：38770万份”。“本认购权证初始行权比例为1，即1份认购权证可按行权价向宝钢集团公司购买1股宝钢股份公司A股股票”

　　5、减持价格不低于4.50元。

　　“行权价：4.50元”，该价格接近5月24日宝钢股份最低市价4.53元。当行权日股票市场价格高于4.50元，行权者才会行权，则宝钢集团公司减持股份，获得4.50元，超过部分归权证持有人；当行权日股票市场价格低于4.50元，行权者放弃行权，则无法减持。因此，此认购权证相当于宝钢集团公司承诺减持价格不低于4.50元。

　　6、符合试点规范

　　因此，当有的上市公司附加送现和派现之时，而宝钢集团反其道而行之，附加的认购权证实质是时间、数量、价格三约束市价减持，获得现金。减持时间为在非流通股取得上市流通权后的378天，超过12个月。减持数量为38770万股，占公司股份总数的2.21%，不超过5%。

　　符合中国证监会29日发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》的规定：“试点上市公司的非流通股股东应当承诺，其持有的非流通股股份自获得上市流通权之日起，至少在十二个月内不上市交易或者转让。持有试点上市公司股份总数百分之五以上的非流通股股东应当承诺，在前项承诺期期满后，通过证券交易所挂牌交易出售股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不超过百分之五，在二十四个月内不超过百分之十”。

　　三、认购权证方式与承诺的矛盾

　　宝钢集团公司承诺，“在获得上市流通权之日起，24个月内不上市交易”。但在获得上市流通权之日起378天，“宝钢集团公司按行权价格向行权者收取现金并支付股份”。该部分股份不是上市交易了吗？

　　“上述24个月届满后12个月内，宝钢集团公司通过证券交易所挂牌交易出售宝钢股份的数量不超过宝钢股份公司股份总数的5%”。该5%是否包括宝钢集团公司向行权者支付的股份？

　　四、宝钢集团认购权证将成为一堆废纸

　　如果宝钢送股方案及内含C股定价是合理的，6月17日宝钢股份A股收盘价4.89元，送股全流通后，自动除权价4.89/(1+0.22)=4.01元。认购权证行权价4.5元，年增值率达到12.2%，宝钢集团按此价格减持正常增值。如果宝钢送股方案及内含C股定价不合理，年增值率将远远超过12.2%，宝钢集团大幅增值。

　　考虑到获得流通权1年后，宝钢将按不低于4.50元减持2.21%，2年后按不低于5.63元减持5%，3年后减持不受价格和数量限制。宝钢股份3年内大幅涨升的可能性几无。

　　“认购权证行权价为4.50元，假设支付权证时股票价格保守估计为4.50元”。“认购权证作为金融衍生产品，权证持有人应了解：与股票相比，认购权证价格可能急升急跌，且可能在行权日不具备任何价值，权证持有人由此可能面临较大的投资风险”。因此，“认购权证理论价值估计为0.63元/份”，即0.063元/0.1份，不过是画饼充饥；宝钢集团认购权证到时将成为一堆废纸。

　　五、对股价的影响

　　通过上述分析，该方案对价极低，是一个比金牛能源(资讯 行情 论坛)更差的方案。实际控制人为国资委的宝钢股份，今年4月，在股市最危险的时刻，逆市增发并通过分类表决，随后股价跌破增发价，并领导大盘创下6年新低，严重地伤害了广大股民的感情。宝钢股改后，是否再创新低，并领导大盘下破千点？我们且拭目以待。

　　取得流通权时，只听见狼叫；1至2年后，少量狼只出没；3年后大量狼群出现。股市犹如乌云密布，没有几次暴风雨，难见天日。如此股改，股市3年走不出熊市。

　　六、方案投票预测

　　该公司2004年末前十大流通股持股占流通股比例为19.67%，2004年末基金持股占流通股比例为41.94%，A股集中度极高。2000年12月14日上市，历史最高价(除权)7.49元，现价4.89元，跌幅为34.71%。从2001-2004年每股收益分别0.2元、0.34元、0.56元、0.75元，业绩增长。因此，预计该方案在大多数散户反对的情况下，仍将顺利通过，A股通过率在72%至82%之间。在基金持股比例高于30%的上市公司，散户的命运掌握在基金手里。也就是说，当前分散决策、分类表决的股改政策，C股股东与A股股东之间的博弈，最终演变成A股内部基金与散户的博弈。综观中国股市15年历史，是一部散户的血泪史。

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