华生、张卫星与古前进方案集成与升华

　　--黄金比例缩股全流通方案破解股权分置难题

　　贺飞跃

　　一、华生、张卫星与古前进方案的精华与不足

　　当前，最具创造性的全流通方案有华生的认沽权证方案，张卫星的定股或定价方案，古前进、田辉的复权全流通方案。

　　华生方案的精华：全流通惟一原则是公众股东不受伤害原则。保证社会公众即流通股股东不应因解决股权分置问题再受损害。如果流通股东的利益在全流通时受到损害，还不如C股永不流通。但是，华生方案仅停留在理论上(刘纪鹏)，操作性不足(郑培敏)。

　　张卫星方案的精华：全流通最佳方式是非流通股缩股方式。C股按一定比例折算为A股，A股股东与C股股东均无须再拿出真金白银购买对方股票，相对于配售、返现更为可行。但是，张卫星的定股方案陷入历史胡同(贺杰)；走出历史胡同的新定价方案，定价市场化不充分(华生)，A股定价具有随意性，C股叫价具有垄断性，C股还价不能避免幕后交易。

　　古前进方案的精华：全流通最客观技术是K值技术。K值为非流通股与流通股数量之比，具有客观性，不为市场所操纵。但是，古前进方案貌似公平，其实最不公平，“限时让所有股东通过市场交易完成两种性质股票向完整股权的转变”，其实质是强买强卖，且不能避免垄断定价和幕后交易；该方案貌似简单，其实最为复杂，两类股东既要卖出股票，又要买入股票。

　　二、华生、张卫星与古前进方案的集成与升华

　　能否将华生的原则、张卫星的方式和古前进的技术集成在一起，推出一个完美的全流通方案呢？笔者提出的《黄金比例缩股全流通方案》不仅将华生的原则、张卫星的方式和古前进的技术进行集成，并实现升华。

　　华生提出流通股东不受伤害原则，过于抽象。《黄金比例缩股全流通方案》确定了全流通的具体目标：流通股东(尤其是A股股东和中小股股东)市值稳定目标。从而使方案既具理论性，又具可操作性。

　　张卫星提出缩股或扩股方式，缩股与扩股具有等价性，采用C股缩股方式，A股流通价格无须除权；采用A股扩股方式，A股流通价格要作除权处理。为了简化，《黄金比例缩股全流通方案》不推荐A股扩股方式。但不论缩股还是扩股方式，仅适合含A股和C股上市公司的全流通，而不适合既含A股和C股，又含B股或H股上市公司的全流通。《黄金比例缩股全流通方案》对既含A股和C股，又含B股或H股上市公司，采用C股对A股送股方式，实现C股在A股市场的全流通。从而使方案既具简易性，又具普遍适用性。

　　古前进提出K值技术，但并未充分运用该技术。K为非流通股与流通股数量之比，由于流通股数量包括A股、B股和H股数量，因此，K值技术仅适合含A股和C股上市公司，而不适合既含A股和C股，又含B股或H股上市公司。《黄金比例缩股全流通方案》提出q值技术，明确q为C股与A股数量之比，使q值技术具有普遍适用性。古前进提出不同的上市公司具有不同的K值，而《黄金比例缩股全流通方案》首先测算沪深交易所全部上市公司的整体q值，根据整体q值，推导适用沪深交易所绝大多数仅含A股和C股上市公司的统一黄金缩股比例，只是对少数既含A股和C股，又含B股或H股上市公司，根据其不同q值，推导不同送股比例。从而使方案既具客观性，又具统一性。

　　三、黄金比例：神奇的数字，完美的比例

　　黄金比例0.618或0.382，被称为“神赐的比例”，为公元前六世纪古希腊数学家毕达哥拉斯所发现，后来古希腊美学家柏拉图将此称为黄金分割。黄金比例以严格的比例性、艺术性、和谐性，蕴藏着丰富的美学价值，广泛应用于建筑、艺术与设计中。令人诧异的是，黄金比例的奇妙之处，还在别的领域显灵。比如，在股票交易的走势曲线上，一波上冲行情的正常回档和一轮下跌行情的正常反抽，均处在黄金比例上下处。

　　黄金比例是如何计算出来的呢？如果有一条线段AB被一点C分割成两条线段AC(长段)和CB(短段)，长段与短段之比恰恰等于整条线与长段之比。黄金分割公式是：AC/BC=AB/AC，假设AB＝1，AC的长度为a，BC的长度即为1-a。则a/(1-a)=1/a，计算出a=0.618，1-a=0.382。

　　那么，黄金比例能否解决当前的股权分置难题，顺利实现全流通呢？

　　四、黄金分割定律破解股权分置难题，黄金比例缩股实现全流通

　　设q：全流通前C股数量与A股数量之比；

　　s：C股缩股比例，即1股C股缩为s股A股。

　　《黄金比例缩股全流通方案》根据A股股东市值稳定目标，得出缩股黄金分割公式：

　　(1+ q s)/1=(1+q)/(1+q s)

　　s=((1+q)1/2-1)/ q

　　当前，我国沪深证券交易所C股数量约占2/3，A股数量约占1/3，则沪深上市公司整体q值约为2，代入上式可测算出统一缩股比例(注意，此为估算值，准确值根据全流通前实际数据计算)：

　　s=0.366025

　　即1股C股缩为0.366(约等于黄金比例0.382)股A股，或者说，C股数量缩小0.634(约等于黄金比例0.618)。因此将统一缩股比例0.366称为黄金缩股比例，该比例为A股股东协商上限。

　　因此，对于沪深交易所绝大多数仅含A股与C股的上市公司，为了保持A股交易价格的连续性，可采用缩股全流通方式，每1股C股缩为0.366股A股，然后实现全流通。

　　对于沪深交易所极少数既含A股与C股，又含B股或H股的上市公司，采用送股全流通方式，根据黄金缩股比例和该公司q值，按照缩股与送股等价公式，计算不同公司的送股与获股比例，C股股东将部分股份送给A股股东，实现C股在A股市场的全流通。

　　五、结论

　　总之，根据华生原则和流通股东市值稳定目标，推导缩股黄金分割公式，破解股权分置难题；综合张卫星方式和古前进技术，采用统一黄金比例缩股方式和不同比例送股方式，实现C股全流通。

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