海通研究所：从行业看宝钢实力及其股改后走势

　　1、从基本面看，宝钢目前的股价被明显低估

　　中国是全球最具成长性的钢铁市场

　　今年前5个月，国内钢铁产量继续保持快速增长，并直接推动了国际钢铁产量的增长。根据国际钢联(IISI)的统计，2005年1至5月份，全球61个国家和地区粗钢累计产量为4.5 67亿吨，同比增长8.1%。中国1至5月份的累计粗钢产量则同比增长27.4%达到1.3615亿吨。国内钢铁产量高速增长的主要原因在于需求的旺盛。2004年我国全年累计钢材表观消费量达到了31246万吨，比2003年增长了15.3%，其中累计消费板(带)管14338万吨，板管比为45.92%；消费板带材12251万吨，板带比为39.23%。

　　我国钢铁工业从20世纪90年代开始进入快速增长的新阶段。2004年中国钢产量据全球第一；2004年在全球增加的8470万吨粗钢中，中国占了60%。然而我国目前累计消费的钢材只有美国工业化过程中累计消费钢材量的1/3左右，我国2003年的城市化率仅39%，目前钢铁下游行业增长速度依然很快。预计未来5至10年内中国钢铁工业仍有成长空间，但未来行业发展的重点将转向产品结构的调整和行业内钢铁企业的战略性并购重组。

　　二季度国内钢材价格走低，但行业利润仍然可观

　　从2002年开始中国钢铁行业的景气度逐年上升，到2005年第一季度，基本上达到了行业景气的顶峰。统计表明，2004年我国钢铁行业效益创历史最高水平，全年重点大中型冶金企业实现利润811.8亿元，同比增长68.3%。据国家统计局数据显示，2005年1至5月份，全国规模以上工业企业实现利润4968亿元，同比增长15.8%。1至5月份钢铁行业实现利润增长29.8%，钢铁行业超过煤炭、化工行业成为新增利润行业第二位。

　　应该看到，国内钢材价格在今年一季度迅速上涨，到3月底和4月初，国内钢材价综合指数达到了138.9点，创历史新高。但4月份以来钢材价节节走低，截止6月24日，国内钢材价指数已经下跌到了123.85点。国内钢材价格下跌的主要原因在于国家一系列宏观调控政策的力度加大，加之近期国际市场也发生了一些变化，包括美元综合指数已经上升到了目前的89点附近，即美元相对前期升值10%，而成为抑制国际原材料价格上涨的货币性因素；国际钢材价格也处于下跌过程，到6月24日，国际钢材市场CR U指数下跌到了135.6点。

　　展望未来，我们认为国内市场钢材需求增长的态势有所减弱，但需求依然旺盛，1至5月城镇固定资产投资同比增长26.4%，房地产开发投资增长24.3%，机车增长37.9%，汽车增长4%，民用钢质船舶增长48.8%，发电设备增长39.7%。加上原燃材料价格的上涨，钢铁生产成本增加，国内钢材市场价格的回落应向合理价位回归，按照市场供求关系、成本水平及各类产品的比价关系，不可能出现前几年钢材价格过低的情况。所以，全年钢铁行业效益依然可观，但比2004年有所下降。

　　宝钢股份(资讯 行情 论坛)是具有国际综合竞争力的钢铁企业

　　宝钢股份是国内钢铁龙头企业，国际综合竞争力全球第三。主要产品为冷轧产品、热轧板卷、无缝钢管、高速线材等，广泛应用于汽车、家电、石油、高档建筑和金属制品等行业。2004年公司产品结构得到进一步优化，冷轧产品销售量上升20.27%，热轧板卷销售量下降17.92%，无缝钢管销售量上升30.45%，钢坯销售量下降33.28%。目前冷、热轧产品已经占公司总产量的81%，竞争优势明显。2005年4月，公司收购宝钢集团部分资产，宝钢股份获得涵盖从上游资源控制、原料采购、营销网络等在内的完整且安全的供应链支持，产品范围也从碳钢扩大到至碳钢、特钢和不锈钢三大类型钢铁产品的完整产品体系，钢材产量从1145吨扩大至1800万吨左右。收购使宝钢股份实现了低成本快速扩张，有利于宝钢进一步做强做大，为下一步进行国际竞争打下坚实基础。

　　宝钢股份高档次、高盈利和高附加值的产品结构使其在未来具有较强竞争优势和抗风险能力。预计2005年上半年业绩继续保持增长，考虑到增发引起的股本摊薄效应，上半年每股收益预计0.39元左右，和去年同期0.38元的每股收益接近，但净利润同比增长40%左右。宝钢股份作为具有国际竞争力的钢铁企业，目前股价显然被低估。

　　2、非理性下跌加剧市场恐慌效应

　　宝钢的股改方案应该说比市场预期的好，但方案出台后，当天股票走势却比市场预期的差。造成这种情况的主要原因不在基本面，而在于市场面，主要由市场的非理性下跌引起的。

　　3、股改必须打破股价下跌--资金出逃--股价下跌恶性循环

　　目前，中国股票市场已经形成了股价下跌--资金出逃--股价下跌的正反馈的机制，而且，抛售股票的人通过做空这种自我实现的正反馈机制而获得了巨大的成功，能够不断以更低的价位买进股票，从而导致市场预期更差，并形成股价下跌--资金出逃--股价下跌的恶性循环。目前，为了保证股改的健康运行，必须打破股价下跌--资金出逃--股价下跌的恶性循环，通过强有力的政策手段和政府信用，适当培养股市上涨的正反馈机制，形成股价上涨--资金进入--股价上涨的良性循环，让抛售股票的人不断地必须以更高的代价去买股票，才能使目前的市场矫枉过正。

　　4、宝钢股份股权分置后走势简析

　　如果目前的方案能顺利实施，宝钢股份后期走势应该不会太悲观。结合盘面资金介入的情况，我们认为宝钢股份近期股价会上涨到5.6元左右。宝钢股份本次股权分置后，其未来股价会估计会在4.5至6元之间运行。

　　作者：海通证券研究所 雍志强