上市公司利润增减之间有玄机

　　红周刊特约 张彤

　　业绩增减依赖铝价

　　经过近一个月时间的等待，中国铝业(601600)吸收合并包头铝业(600472)的方案终于出炉，即每股包头铝业可换取 1.48 股中国铝业 ，现金选择权为每股 21.67 元。

　　中国铝业主要产品分为氧化铝和电解铝两部分，其氧化铝产量近年来稳居世界第二位。 从 2006 年下半年开始，氧化铝价格快速下滑，进入新一轮的过剩周期。 2005~2006 年，中国铝业通过一系列对电解铝资产的收购，初步实现了业务重心由氧化铝向电解铝的过渡，稳定了业绩，此次吸收合并包头铝业是公司继续实现电解铝业务快速发展的又一步。但值得注意的是， 虽然目前国内铝价一直在高位徘徊，但近年来我国电解铝工业过度扩张，未来电解铝价格同样存在下调的压力。

　　脱胎换骨实力大增

　　盐湖集团借壳ST数码(000578)上市一事有望成为现实，据S*ST 数码本周称， 盐湖集团拟以2.7 亿元为代价，通过代偿、承债等方式完全解决公司存在的大股东资金占用以及违规担保问题，同时盐湖集团拟受让 S*ST 数码 53.63%股权并注销， 另 S*ST 数码以对盐湖集团新增股份 29.76 亿股 (3.57 元/股)的形式换取盐湖集团 100%股权。

　　通过上述重组， 盐湖集团将实现借壳上市。 盐湖集团地处青海省，是中国现有最大的钾肥生产基地，目前盐湖集团的收益主要来至其控股30.60%的盐湖钾肥(000792)和控股49.09%的盐湖发展 (拥有 100 万吨的钾肥生产能力)。 据公司推测，完成借 壳 上 市 后 ，S鄢 ST 数 码 2008 ～2010 年净利润将分别不低于 8.3 亿元、10.7 亿元和 15 亿元。

　　重组之后 ，ST数码的总股本将增加至 30.68 亿股， 按此计算，公 司 2008 年 每 股 收 益 约 为 0.27元。 重组后的 S鄢ST 数码与盐湖钾肥具有较强的可比性，但总股本明显大于盐湖钾肥，因此其复盘后的市盈率应与盐湖钾肥接近或略低。

　　空头支票利润难增

　　华盛达(600687)的重组可谓一波三折，本周公司先是称公司有重大事项正在讨论临时停牌，随后公司又称正在讨论之重大事项存在实质性的障碍，公司决定终止该重大事项。

　　其实发生这样的反复无常并非第一次 ，2007 年 3 月 23 日华盛达曾称公司正在讨论重大事项而临时停牌，在停盘 3 个月之后的 2007 年6 月 30 日， 公司又称公司原本拟出售资产给华盛达集团，同时吸收合并华安财产保险，但鉴于双方不能达成一致意见，确定终止合作事宜。 复牌之后，凭借空头的重组支票，公司股价连续涨停， 而随着股价的上涨，公司第一大股东和第二大股东均悄悄地减持了公司的股份。

　　从基本面上看，2006 年华盛达净利润仅 523.94 万元，折合每股收益 0.04 元；2007 年一季度每股收益仅有 0.008 元， 公司盈利能力较差。由于公司的地产业务规模较小，公司目前的在建项目及土地储备都很少，未来公司业绩难有上升的空间。

　　市盈率高企股价难增

　　ST 光电 (000150)与 ST天桥(600657)的重组本周有了新进展，据ST光电称， 证监会已经对公司的《重大资产出售、置换暨关联交易》方案出具无异议函。

　　公告容显示 ，S*ST 光电拟将价值 1.93 亿元的资产转让给 ST 天桥， 在此基础上，S 光电拟将剩余的资产及相关债权债务和因出售 1.93亿元资产形成的对 ST 天桥的债权，与宜华集团合法拥有的广东宜华房地产开发有限公司(以下简称 “宜华房产”)96%的股权进行整体置换。 由此，S*ST 光电将转变为一家房地产类上市公司，宜华房产将成为 S*ST光电最主要的资产及最主要的利润来源。 根据公司预测，通过重组，S*ST 光 电 2007 年 净 利 润 可 达6397.48 万元，同时 2008 年和 2009年的净利润将不低于 8000 万元和9000 万元。 按此计算，公司 2007～2009 年的净利润分别为 0.20 元 、0.25 元和 0.28 元。 虽然重组后 S*ST 光电基本面将大有改观， 但公司股票目前的市盈率已高达 60 余倍。

　　价格暴涨利润微增

　　虽然主导产品 VC 价格大涨，但东北制药(000597)的业绩增长幅度却令人失望，据公司称，由于产销量大幅增长，预计 2007 年上半年业绩同比增长约 50%～100%。

　　2006 年，由于市场供求失衡导致我国 VC 价格大幅度下跌 。 进入2007 年以来， 维生素市场终于迎来了春天，VC 价格摸高至 70 元/公斤，而 2006 年低谷时期 VC 的价格仅约 20 元/公斤。 虽然 VC 价格大涨，但按净利润增长50%～100%计算 ，东北制药 2007 年上半年的每股收益仅为 0.05～0.07 元，与 VC 价格上涨的幅度并不匹配。 究其原因，是因为东北制药每年的产量有很大一部分是供应给长单客户的，其供货价并不随着市价的上涨而上涨。

　　利用 VC 涨价的机会，东北制药完成了对大股东东北制药集团 VC资产的收购。 由于东北制药集团 VC资产账面价值仅为 5.95 亿元， 而对应的负债高达 8.87 亿元， 严重资不抵债，这样的收购难言是件好事。