华夏建通频频投资质差项目 错误重组身陷困境

　　牛市氛围下，概念助推华夏建通股价大幅攀升，但恢复理性的投资者会发现华夏建通缺乏业绩支撑

　　作者:本刊特约作者 张彤/文

　　2007年第21期(总第1324期) 出版日期: 2007-6-9

　　5月16日，华夏建通(600149)公告称，海南中谊国际经济技术合作有限公司(以下简称“海南中谊”)通过公开拍卖，以2796.54万元的价格获得其2431.78万股股权，折合每股1.15元，而此时二级市场上其股价已经高达14.8元。

　　屡屡错失发展良机

　　出人意料之低的股权转让价格，折射出并不景气的基本面。华夏建通原名邢台轧辊。上市之初，它的主营产品为冶金轧辊，占全国商品轧辊总量的四分之一，是亚洲轧辊行业中生产规模最大、品种规格最齐全、市场份额最高的冶金轧辊专业生产厂家。

　　从2002年开始，钢铁行业景气度不断提升。这原本可为轧辊企业提供良好的发展机遇，然而就在此时，华夏建通却错误地置出了大部分轧辊类资产。

　　2002年，华夏建通股权发生变化，变化之后，来自北京的华夏建设持有邢台轧辊29%股权，成为大股东，邢机集团退居第二大股东。

　　在股权变化的同时，华夏建通与新任大股东进行了大规模资产置换。华夏建通置出的资产为轧辊类经营性净资产，估价2.48亿元。该部分资产置换给华夏建设后，又被转让给了邢机集团。

　　华夏建通置入的资产为华夏建设持有的铁通华夏49%股份，评估后价值为2.47亿元。资产置换完成后，华夏建通仍以剩余的轧辊资产的生产经营为主营业务，但由于资产减少，从2002年开始，其轧辊业务收入开始大幅减少，到了2005年，已经完全靠受托加工邢机集团的轧辊产品获取收入，本身的轧辊生产业务已经完全停滞(详见附表)。

　　2006年12月，华夏建通因贷款逾期，轧辊分公司的机器、设备等资产被查封，随后华夏建通将轧辊分公司所有的固定资产(原值2.28亿元，已计提折旧1.55亿元)以1.15亿元全部出售给中钢邢机(原邢机集团)，其固定资产减至36.19万元。从2007年开始，华夏建通已经完全丧失了生产轧辊的能力。然而此时，钢铁行业形势一片大好。

　　频频投资质差项目

　　2007年一季度，华夏建通主营业务收入同比大幅下滑了65%。令人奇怪的是，虽然收入仅有983.3万元，但毛利率却高达100%。我们判断该项收入很可能来自华夏建通控股90%的子公司世信科技。

　　世信科技主要开展多媒体缴费系统业务，2003年，设立仅半年时间的世信科技多媒体缴费系统业务收入达3724.91万元，成本1826.58万元，毛利率50.96%，实现净利润1457.86万元。

　　世信科技的盈利方式令人疑惑。世信科技所谓的多媒体缴费系统业务，其实就是从西安思扬科技购入多媒体缴费系统整机，然后转手将购入的整机加上所谓的技术服务销售给陕西西城科技。世信科技本身根本不具备生产能力。

　　世信科技2003年收益不俗，但从2004年开始，收益开始异常。2004年一季度，世信科技收入602.23万元，毛利率51.76%;而二季度该项业务收入为317.52万元，毛利率91.4%，收入环比大幅下滑，毛利率却大幅增长;三季度该项业务的收入为零，而四季度的收入虽然仅有6万元，但毛利率上升至100%。2005年，华夏建通的多媒体缴费系统收入仅有10.8万元，毛利率为100%。2006年世信科技的主营业务收入仅为14.4万元，毛利率不详。

　　实际上，2006年华夏建通在合并报表范围内只有世信科技一家子公司，迟至2007年才又增加了另一家子公司北京华夏通。而据华夏建通称，北京华夏通自2005年成立以来一直致力于多媒体

　　由此可以断定，这983万元收入来自世信科技。不过，既然是技术服务费，从会计核算的角度讲可以没有成本，关键问题在于技术服务费为什么会有这么多，而且从以前年度的数据来看，其软件销售量也没有太多。

　　主营业务收入疑点重重。华夏建通2002年置换进来的铁通华夏股权也差强人意。铁通华夏成立于2001年12月21日，初始注册资本9980万元。2002年4月30日，华夏建设独家以3.92亿元实物资产对铁通华夏进行了增资，增资的实物资产主要为上海-福州-广州的干线光缆线路和上海市城市光缆线路，这也成为了铁通华夏目前的主要经营性资产。

　　在华夏建通获得铁通华夏49%股权之后，后者净利润就开始从2003年的2480.88万元大幅下滑至2004年的1129.73万元，而2005年铁通华夏发生了381.90万元的亏损。2006年铁通华夏虽然扭亏，但净利润仅有231.70万元。

　　铁通华夏2006年1-6月的主营业务收入1233万元，与2003年时的4260万元相比，大幅度下滑。从铁通华夏的收入来源来看，近年来铁通华夏主要依靠向关联方铁通公司出租广州-上海东南环干线光缆，向深圳和讯公司出租上海城域网，以及呼叫中心平台服务收入获取收益，由此可见其未来收益不具备增长潜力。

　　重重迷雾遮掩前景

　　铁通华夏另外51%股权为铁通所有，因此华夏建通一度被市场赋予了“铁通概念”。而实际上，华夏建设的控股股东为泛华工程有限公司，是中国建筑工程总公司管理的企业，与铁通并无股权上的关联关系，二者之间仅仅存在业务合作关系。

　　而2006年年末，华夏建设的控股股东由泛华工程有限公司变更为自然人控股的海南亿林农业有限公司(简称“海南亿林”)，同时目前华夏建设持有的华夏建通股权已经减少至16.06%，退居第二大股东。加之铁通华夏经营不景气，华夏建通正与所谓的铁通概念渐行渐远。

　　海南亿林成为华夏建通的实际控制人之后，随即对华夏建通进行了又一次重组。华夏建通将其所拥有的1.32亿元债权资产，与海南亿林所拥有的1.41亿元棕榈藤产权、南药益智产权进行置换。

　　棕榈藤是制作藤家具的主要原料，南药益智是一种中药材。上述棕榈藤和南药益智产权位于海南省保亭县，种植于2004年，预计2009年才能产生收益，公司预计届时年净收益约为700万元。虽然置出难以收回的债权在一定程度上改善了华夏建通的资产质量，但700万元的收益显然无法改变华夏建通目前的困境。

　　2007年5月华夏建通出资1亿元对中寰卫星导航通信公司增资。增资后，华夏建通持有中寰卫星39%股权。受此消息影响，华夏建通股价大幅上扬。但资料显示，中寰卫星2006年主营业务收入4571.49万元，净利润276.39万元，概念虽好，盈利能力却差强人意。

　　中寰卫星主营卫星GPS定位导航业务。而实际上，在2006年年报中，华夏建通已经有了GPS业务收入，但该项业务不仅收入较低，入不敷出。

　　2007年，华夏建通还完成了对北京华夏通48%股权的收购。虽然北京华夏通的业务尚未开展，然而华夏建通一季报却显示，在合并北京华夏通报表之后，华夏建通的预付账款从3055.25万元猛增至2.04亿元，增幅高达567.17%。同时，在其主营业务收入仅有983.3万元的情况下，华夏建通的应收账款净额从526.59万元增加至4049.02万元，净增加3522.43万元，远远超过其主营业务收入金额。

　　今年一季度，华夏建通的母公司已经没有了收入，不应增加预付款项，而如果北京华夏通真的只是进行技术开发，显然也不应该增加预付款项。由此可知，北京华夏通的真实资产质量着实令人堪忧。

　　虽然从2002年以来，华夏建通历经多次重组，但屡屡错误的重组如今让华夏建通身陷困境。由于海南中谊之前便持有华夏建通4974.02万股，再加上此次拍得的股份，海南中谊将持有华夏建通股份7405.8万股，占其总股本19.48%，成为华夏建通第一大股东、实际控制人。

　　海南中谊2006年的主营业务收入仅有8338.9万元，实力并不强劲。由此可见，继续通过重组来改善华夏建通目前困境的预期并不高。

　　尽管业务始终不见起色，但2007年以来，华夏建通股价的涨幅已超过300%。但是当市场恢复理性时，业绩才是支持股价的基石。而这恰恰是华夏建通最缺少的东西。