中信证券：市场难现趋势扭转

　　上证综指在多空反复胶着，站上3600点之后，于4月19日遭遇"黑色星期四"，两市股指低开，指数一度重挫，盘中沪指连破3600、3500、3400三道整数关口，最大跌幅达7%，虽然尾盘快速回升，全天跌幅仍达4.52%。

　　指数一路凌厉上行之后，会否就此于敏感的二季度展开中期调整，在牛皮市场中究竟应该如何运筹帷幄，市场上行趋势会否就此扭转，什么会成为"压断骆驼脊背的那根稻草"，国内顶级券商汇聚与此，就上述热点展开思想交锋。

　　截至日前今年上证指数涨幅已超过32.4%，并创出突破3600点的历史新高，与此相应的是已公布年报公司净利润同比增长40.6%，而今年以来进行资产重组和置换的公司也有近200起，因此当前股价持续创出新高有坚实的内生式或外延式增长为基础。去年以来股市强劲上涨的显著财富效应一直在吸引场外资金进入，今年以来的日均A股新增开户数达到9.7万户，市场投资情绪较高，年报和季报的披露又持续给投资者以惊喜，因此指数走势强劲。但二季度一般而言是宏观政策调整的密集期，市场对于加息、压住投资、控制出口贸易等调控措施可能会有一定程度的反应，但调整的幅度相当有限，整体应该成震荡向上行情。

　　我们认为二季度的投资策略应当继续关注业绩超预期增长、有较强资产注入或者重组预期的公司。

　　一方面，包括机械、石化、钢铁、医药、食品饮料等行业的一季度业绩仍旧维持去年高增长态势，行业景气继续向好，由于超出市场预期的增长，部分机械、钢铁板块股票估值仍远低于市场平均水平；而另一方面包括中央企业、大型集团在内的上市公司实际控制人当前都有较强的意愿向上市公司注入资产，分享

资本市场繁荣的盛宴。

　　在这种背景下，机械、钢铁、

化工等行业上市公司的主营业务增长显著，而同时投资收益对上市公司利益贡献也很明显，前100 家大公司净利润同比增长33%，利润贡献占市场总额的83.6%，剔除7只银行股，投资收益增长181%，其余673家公司净利润同比增长98%，投资收益增长1292%，随着资产重组和交叉持股程度加剧，这种收益显现还会更明显。

　　因此，越是在市场点位较高的行情中，越是需要耐心持有绩优蓝筹股，其较高的安全边际和高速的增长都能给投资者带来丰厚回报。

　　我们并不认为目前立刻会有“压断骆驼脊背的那根稻草”，本轮市场行情除了股改带来的制度性溢价外，宏观经济的良好增长是主导因素。

　　通过对日本在上世纪80年代股市高涨中的经验分析，日本股市大跌的前1-2年各行业的ROE(return on equity)已呈现出下降趋势(建筑业除外)，企业盈利能力开始下降，换言之只有当企业出现大面积盈利状况恶化、业绩亏损时股市才会反转。

　　而中国目前各行业的ROE还处于上升趋势中，2007年上市公司预期业绩增长为34%，企业盈利预期强劲，还远未达到日本80年代末的境况，市场出现趋势性扭转的可能性不大。 ●

　　(中信证券研究部 陈华良)

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