券商集合理财产品：一半是海水 一半是火焰

　　本刊记者 张冉/文

　　相对于透明公开的基金财报，不需按照标准财务季度、年度披露的券商集合理财产品报表给人的第一感觉是不可思议。套用一句过气的文学用语——一半是海水，一半是火焰。

　　2007年1季度的报表尤为强烈地说明了此种感觉——7只券商集合理财混合型产品(见图1)1季度累计净值增长率为10.64%，仅相当于同期混合型基金投资回报率(20.28%)的一半。

　　与券商混合型产品落败表现对应的却是其债券型产品(见图2)不可思议的优秀。8只限定型券商集合理财产品平均累计净值增长率达到6.68%。

　　在这“海水与火焰交融”的业绩背后，究竟有着怎样的游戏规则？让我们借助2007年1季度券商集合

　　偏股型：奇异的沦陷

　　“其实，很多业绩优秀的基金经理当年就是从我们这些券商的研究部、自营部走出去的。而且大多数基金公司的选股依据也都来自于我们这些券商研究员的研究报告。应该说，券商的积淀比基金公司是要深厚许多。然而，目前的现实情况却恰恰相反。人员配备少很多的公募基金远远领先于券商的资产管理水平。”上海某券商资产管理部人士表示。

　　以2007年1季度券商集合理财的偏股型产品和公募基金的偏股型产品两项对比：

　　7只券商集合理财混合型产品1季度累计净值增长率为10.64%。与之对比的是46只混合型基金1季度平均投资回报率达到20.28%，投资回报率相当于同期券商集合理财产品的2倍。

　　7只券商集合理财产品中只有2只——东方红1号(23.83%)和东方红2号(28.83%)收益率超越了同期同类型基金的平均运作水平。

　　其中，最让人大跌眼镜的券商集合理财产品当属海通稳健增值。其在1季度股市大幅上涨的背景下，累计净值增长率竟为-17.55%。

　　此外，运营期超13周的唯一1只集合理财股票型产品中金精选1季度累计净值增长率为25.57%，超过了240只股票型基金一季度22.41%的平均投资回报率。然而，如果与1季度排名前十位的股票型基金超30%的收益率水平相比，中金精选仍有相当大的距离。

　　“看不懂，实在不是很明白为什么券商集合理财产品1季度会如此表现。”江南证券金融研究所孔华强表示，“比较契约，会发现券商集合理财产品在投资上的主动性和优越性应该是明显强于基金的。”

　　首先，股票型基金投资股票的资产比例必须要超过60%；债券型基金投资于债券的资产比例必须超过80%；混合型基金的投资比例则介于两者之间。而券商集合理财产品非限定性产品则基本没有局限性。

　　其次，基金的管理费一般都约定在1.5%计算。而券商集合理财产品管理人权益则更为灵活。以东方红1号为例，自成立日起，每年的年收益率小于或等于2.25% 时，管理人不提取业绩报酬。年收益率大于2.25%后，管理人则累进提取业绩报酬。如年收益率在2.25%-7%区间，管理费计提就可达到30%。之后业绩报酬按级累进，收益率越高，管理费计提越高。

　　此外，券商集合理财产品封闭期相对基金更长，相比较开放式基金每个工作日都能申购赎回，券商集合理财产品的管理人显然在流动性方面和赎回方面面临的压力更小。

　　大多数券商集合理财产品封闭期较长，长的高达1年，短的也需3个月。封闭期过后，会周期性地开放。比如“东方红2号”就在合同里规定，该产品自计划成立日起，每6个月的最后5个工作日为开放日，这5个开放日里可办理申购、退出业务。而“东方红1号”则对开放日的规定更为苛刻，该产品期限只有两年，却规定自成立之日起第一年的最后5个工作日为开放日，而且在这5个开放日里只能办理退出业务。

　　“从理论上讲，券商集合理财相对于基金操作灵活性更高，而且业绩越好管理费越丰厚。券商集合理财的业绩应远远优于基金，而1季度券商集合理财产品偏股型产品的表现却正好相反。真的看不懂到底是怎么了。”孔华强反复摇头。