券商集合理财产品：一半是海水 一半是火焰(2)

　　债券型：羔羊飞翔

　　与券商集合理财混合型产品令人失落的表现对应的却是集合理财偏债型和债券型产品不可思议的优秀。

　　据WIND系统统计，8只运作期超13周的限定型券商集合理财产品平均累计净值增长率达到6.68%。其中表现最为突出的东海东风1号偏债型产品1季度竟创下了18.96%的增长率，这几乎达到了同期股票型基金的平均收益率水平，也与普通债券型基金年收益率几乎持平。

　　然而，打开东海东风1号截至2007年3月14日的资产组合统计(见图3)，其中基金占比达到42.9%，其次为股票，持仓达到18.6%，号称偏债型的东海东风1号债券占净资产比例仅为4.16%。

　　名列第二的限定性券商集合理财产品——国信金理财稳得受益1季度累计净值增长率达到10.02%，也远远超过了大多数混合型理财产品的收益。

　　然而，详细浏览该产品在去年4季度证券类产品的持仓明细，也会发现主要都是股票投资。其中不乏深发展、中信证券、中国人寿等金融类基金重仓股，也有山东黄金、亿城股份等金属股、商业地产等热门板块的基金重仓股。

　　“其实，债券型券商理财产品多有参与新股申购、权证等高风险投资领域的历史。以债券型理财2006年4季度的资产管理报告为例，大部分债券型产品都参与了新股申购业务，当时表现较为突出的华泰紫金1号的新股申购股票价差收入、权证价差收入和基金价差收入构成了当期业绩的主要来源。

　　2007年1季度债券型券商理财产品证券类投资多接近20%上限，并且热衷于投资股票和基金也并不奇怪。而且，不得不承认由于券商集合理财产品投资基金并不特别设限，债券型集合理财产品往往通过投资其他债券型基金，可以变相突破投资于权益类证券和股票的比例不超过20%的底线。这样一来，债券型券商集合理财产品既可以通过投资基金分散风险，又可以取得不错的收益。

　　然而，回溯到限定性集合理财产品的定义——投资对象主要为货币市场基金、国债和企业债券等固定收益类产品，投资于权益类证券和股票的比例不超过20%——对比看来，如今的债券型理财产品却更像能在空中飞舞的羔羊。更直白地说，这种产品不像债券型产品，而更像FOF、股票型，以及混合型产品结合后的产物。如果一旦风险出现，这类看似低风险的债券型理财产品可能风险更大。”北京某券商研究所的衍生产品分析师表示。

　　未来如何

　　从2005年3月，首只由证监会正式批准的券商集合理财产品“光大阳光集合资产管理计划”发售以来，至2007年3月30日，券商集合理财产品已达到27只，总规模已累计超过400亿，尽管与1.4万亿的公募基金规模尚不可同日而语，然而，由于具有面对特定投资群体，投资门槛较高、封闭期更长，监管更宽松等特点，从某种意义上，券商集合理财产品更像是券商的自留地，券商管理人的乐园。而且，这块自留地未来还将会更大。

　　据某券商高层透露，《证券公司集合资产管理业务实施细则》草案已经审核完毕，不日颁布。根据新的细则，未来券商集合理财产品将由目前的创新类券商一家独揽的局面扩大到规范类券商也可参与。

　　“在目前牛市的背景下，如果券商集合理财产品的口子一旦打开，可以想象集合理财的规模起码要在目前的基础上翻番。然而，回想在上一轮熊市中由于委托理财酿成风险的惨痛教训，我认为以目前券商集合理财的水平和透明度而言，券商集合理财的口子一旦扩大，上一次的风险难免重演。”北京某券商负责人坦言。

　　据WIND统计，在2007年3月30日后，还未打开封闭的券商产品(见图4)共计2只——广发增强型基金优选4号、华泰紫金3号，还有4月6日新成立的中信股债双赢。三产品合计规模近100亿。

　　另据了解，目前正在证监会侯批的券商集合理财品种起码近20只。●