QDII海外淘金路线：固定收益产品类首当其冲

　　“对于QDII来说，尤其是社保基金一类追求稳定收益的机构投资者，其出海之后最主要的投资标的就是美国国债。”中信证券研究员邓清泉表示。

　　本刊记者 文钧、赵萍/文

　　由市场到产品

　　对于具体公司而言，最终是否选择出海，要考虑的因素很多，例如公司拥有的可投资资产的多寡、海外投资的诸多风险、换汇成本、中介机构的成本、避险工具的成本，以及人力资源配置的成本等等。要把海外投资收益率与国内投资收益率的差值进行对比，确实有利可图，又可以很好地掌控风险，才能选择出海。这是每家QDII成败得失要考虑的关键问题。

　　花旗银行北京分行亚太经济与市场分析部副总裁沈明高认为，QDII出海首先是投资地区的选择。

　　他说，纵观香港、美国、欧洲、日韩等市场，我们对汇率的预测认为，美元可能会面临贬值的危险，而日元和欧元都有升值的趋势，从这个角度上讲，目前投资这两个市场比较好。尤其是投资日本市场，一来可以规避人民币升值的风险，二来可以分享日本经济复苏所带来的成长。我们预计今年日本经济可能会增长2.6%，与它过去10年的情况相比，是增长较大的一年。

　　其次是对投资品种的选择。刚开始时，尤其对保险资金来说必定是要投资一些固定收益类的产品，这也是外汇政策开放中的一个导向。“风险可控，但回报也相对较低。”

　　“选择行业至关重要。在考虑了行业的全球化分工后，我认为一些资源类、服务类和高科技类的行业都是比较好的投资方向。但目前资源类的价格也偏高。”沈分析道：“因此，时机的选择成为下一个重点。”

　　美国国债不二之选

　　“对于QDII来说，尤其是社保基金一类追求稳定收益的机构投资者，其出海之后最主要的投资标的就是美国国债，”中信证券研究员邓清泉表示。

　　而积极备战中的基金类QDII也普遍表现了对美国市场的兴趣。

　　对中国的投资者来说，美国国债并非新鲜事物。近年来，中国庞大外汇储备中的绝大部分，均以国家外管局的名义投资于美国国债。“然而，QDII之前，国内机构虽垂涎于美国国债良好的投资回报率，但是由于外汇管制的存在，资金无法出海投资，只能远观。”

　　美国债券市场之所以成为市场宠儿，主要基于三方面：首先，美国国债的收益率远较中国国债为高。一年期中国国债收益率大概为1.9%-2.0%，而美国随着美联储19次连续加息，目前一年期美国国债收益率已将近5%，高出同期中国国债收益率约3%。其次，美元作为全球最主要的货币之一，信用风险较低，以美元为交易币种的债券相对来说表现比较稳定，具有一定的保值功能。第三，由于具有良好的流动性，因此投资者在美国债券市场上买卖国债相当方便，这也是其最大的吸引力之一。然而，邓清泉指出，在人民币不断升值的背景下，投资美国国债需要特别注意汇率风险。他表示，虽然目前美国一年期国债收益率高出中国3%，但是如果人民币升值超过3%的话，投资美国国债就未必比得上中国国债了。

　　“但是对不同的资金来说，可以选择不同的期限产品，比如对长期资金来说，如果投资10年期的美国国债，其收益率大概为20%，而人民币汇率在未来10年内，累计升幅应该不会超过20%，从这个意义上说，投资美国国债还是有利可图的。”

　　市政债券别具一格

　　除美国国债之外，美国债券市场上还有一类产品叫作市政债券。

　　市政债券是一种以城市政府为发债主体、或以城市政府下属部门或机构(如污水处理厂、水务公司、城市基础设施和管理公司等)为发债主体，向公众公开发行的债券。该种债券主要用于地方城市基础设施建设或公益设施建设，如道路、桥梁、供水、污水处理、垃圾处理、教育设施或其他公益设施等。

　　“这类产品在中国市场上是不存在的，因为目前中国地方政府还不允许发行债券，”邓清泉指出，市政债券与美国国债同样，无须进行评级，因为此类债券从根本上说是不存在信用风险，其投资回报较国债稍高，但亦略低于公司债券。

　　博彩公司债

　　“除了美国国债之外，美国市场上还有大量的公司债券可供选择，这也是QDII出海之后，最值得一博的领域。”邓清泉表示。一般来说，公司债券的信用等级较国债低，虽然市场上也有大量AAA级企业债券，但由于风险小，因此回报率也要低于其它等级的同类债券，但明显高于市政债券和美国国债。举例来说，同为1年期的美国国债和公司债券，5月19日的收益率分别为4.985%和5.3%，而同期市政债券则居于两者之间，为5.229%。“低于AAA的企业债，并不意味着这些公司债券的投资性不高，”邓清泉指出，要根据投资者对市场的判断和把握能力，以及对风险的承受程度来具体选择不同的公司债产品。

　　“垃圾债券”隐现商机

　　“此外，美国债券市场上，目前还有一种类型债券叫‘垃圾债’，风险高收益也极高的产品。”邓清泉表示。

　　垃圾债券又称高收益债券，是指资信评级低于投资级(BBB级以下)或未被评级的公司债券。目前，发行垃圾债券的公司主要包括五类：第一种是新兴公司(risingstar)，因缺乏经营历史与雄厚资本以至于未能达到投资等级的要求。第二种是前蓝筹股公司，或称坠落的天使(fallenangle)，因遭遇困难，如市场需求转变、经济衰退或新竞争者的加入，而导致信用等级下降。第三则为那些因并购而亟需大量资金的企业。第四是希望降低本身的债务负担而发行较为有利的新债券的企业。第五种主要是新兴市场的企业，其信用等级未达到投资等级的标准。“这一类由于信用等级低于BBB以下，因此对投资者来说可以说是真正的高风险高收益”。邓清泉指出，因为中国债券市场上发行的债券都由银行担保，因此不会出现信用等级低于投资级以下的债券品种，换句话说，中国债券市场上并无“垃圾债”可寻。当然，对很多中国投资者来说，由于国内市场并不成熟，即使允许“垃圾债”发行，也很可能根本没人买，相反，美国债券市场上就有非常多的此类债券可供选择。

　　资产证券化的诱惑

　　简单的说，资产证券化是指企业单位或金融机构将其未来能够产生稳定现金收益的资产加以组合并据此发行证券筹措资金的过程和技术。而企业单位或金融机构采用资产证券化技术所发行的证券即称为资产证券化产品，主要分为“住宅抵押贷款证券”和“资产支持证券”两大类。

　　“投资资产证券化产品时，要特别注意投资期限以及风险偏好等问题，而其中最大的风险就是资产池的质量问题，由于被证券化了的这部分资产，在将来有可能发生缩水等情况，”邓清泉特别指出，资产证券化产品具有较高的透明性，较强的履约保证，投资收益率相比国债来说，高出很多。

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