瑞银高管：香港结构性产品为QDII海外航程支点

　　本刊记者 扬扬/文

　　QDII还未正式启航，比邻的香港市场已经波澜涌现。香港银行界人士表示，他们一直在研究如何利用这次良机，有些银行家已经动身北上，前往内地拜访准QDII们。一些投资银行也不甘落后，一家跨国投行的私人理财部主管向记者透露，他们正积极进行产品设计。

　　这位私人银行部的主管分析，QDII可能会更关注一些债券类产品，特别是社保基金，可能会关注大国企、大红筹。他认为QDII跟外国的退休基金性质差不多，一旦阀门放开，每年都将会有一批资金来香港进行投资，将对香港的股票市场带来积极影响。

　　但香港市场究竟有哪些产品适合QDII？在不考虑政策条件限制的前提下，QDII有哪些

理财的途径？由于目前政策未明，这些都成为业界关注的焦点。为此，本刊专访了瑞士银行执行董事、亚洲研究部主管浦永灏，对QDII海外发展做一些前瞻性分析。

　　结构性产品当家

　　《赢基金》：能不能跟我们介绍一下，香港市场比较适合QDII投资的产品？

　　浦永灏：QDII是一个比较宽泛的概念，即所有被允许到海外投资的国内机构投资者。针对这一个概念国外有很多可以投资的范例产品，大类就是股票、债券，然后有房地产，对冲基金，另外还有商品期货，及一些组合衍生品。

　　现在的新发展主要是一些结构性产品，和一揽子产品。现在香港这边投资银行做的产品真是五花八门，千奇百怪。但是从本质上看，无非是几类最基本的金融产品，然后夹杂了很多种衍生产品工具。

　　《赢基金》：能否具体介绍一下，结构性产品适合QDII投资的特性？

　　浦永灏：结构性产品具有保值概念。举个例子，假如说地产股可能今后要大升，设计者可以把A、B、C三支地产股放在一起，设定一个保值的区间，购买者在买这个产品的时候，会有一个价格，当实际价格为购买价格的90%-100%之间，购买者承担损失，但是当实际价格再跌破原价的90%以下，其损失就可以获得担保；与此相对应的是，客户在获得担保的同时，也要“牺牲”未来获得高额利润的可能，比如设计者会规定，如果这个产品组合获利超过20%以上，购买者最多只能获得20%的收益，20%以上的利润则归卖方。

　　这种结构性产品主要适合一些不想承担风险的投资者。他们通过这种产品把价格保持在一定范围内，剩下的风险部分由别人去承担，当然如果价格上涨，他也必须放弃超额回报。

　　《赢基金》：那么结构性产品的设计方如何确保自己的收益和风险控制？

　　浦永灏：这些产品通常是由一些大投行设计的。做法是，在出售一种结构性产品A给客户时，还会再设计一种与A相对具有对冲作用的B产品，卖给另外一个客户，通过这种方式，投行不仅可以赚取产品售出时的获利，还可以通过出售这两个结构性产品，锁定自己的风险。

　　严格说来，我觉得结构性产品对于像社保基金这样需要高度保值的机构投资人来说，可能比较合适，但是对于其他类别的QDII，我觉得更多可能会投资直接产品，直接资产，例如股票、债券、房地产、期货，或者不同地区的产品，比如像巴西，前不久其债券、货币升幅达到40%多。

　　《赢基金》：香港的银行、保险公司、投行是不是都可以销售这种结构性产品？

　　浦永灏：从结构性产品来说，通常投行做的比较多，因为投行有更强大的定价权。投行做出产品，可以由商业银行来推销，也可以由保险公司来推销。有时候，投行和银行就是一家，比如汇丰，比如我们瑞士银行。一般情况下，投行所设计的这些产品主要是卖给机构投资者，然后由机构投资者再向散户或是其他投资人推销。

　　《赢基金》：除结构性产品，是否还有其他适合QDII投资的，从过去的回报率来看，你印象比较深刻的有哪些机会？

　　浦永灏：如果条件允许，我觉得QDII可以投资一些基金，这些基金是在全球范围内寻找投资机会。例如过去10年，俄国股市平均每年增长50%，10年就是500%。

　　作为机构投资人，QDII可以投资这种基金。通过它们投资新兴市场、商品期货，或是房地产。在香港，几乎大的基金都有不同的新兴市场投资产品推出，还有针对个别地区的投资产品，例如专业针对日本或是东欧等，这里都有机会。

　　可设资产管理公司考虑自营

　　《赢基金》：或许正是由于投行在设计产品方面更有优势，现在很多人认为，QDII如果去海外找合作者，可能大部分都会直接找投行，您认为呢？

　　浦永灏：主要看这些机构是否有自己的专家，比如国内券商，对国内股市都很熟悉，对于一些“A+H”股也很了解，就完全可以自己投资H股，而不一定买间接的产品，让别人来赚取管理费。甚至可以自己成立基金或是资产管理公司做投资，具体方式就不好猜测，因为现在还没有一个具体的政策方案出台。

　　但是从理论上说，如果QDII在香港注册了资产管理公司，完全可以通过自己的平台投资全球所有的市场，不仅H股，还可以投资包括纳斯达克的中国股，欧洲、俄罗斯股票等从理论上讲也可以做到。

　　《赢基金》：如果QDII要在香港成立一家资产管理公司，需要哪些条件，是否会加大成本？

　　浦永灏：香港证监会和相关金融监管机构会有许多严格要求，主要目的是保护中小投资者。这有两种情况，如果打算在香港建立一个资产管理公司，在香港当地筹资，就要接受严格的监管；但是如果只是带一大笔资金前来投资，用这些自有资金投资H股或是其他产品，这是机构自己的事情。

　　《赢基金》：对于QDII来说，您觉得具体是自聘专家操作好，还是在委托海外投行代理？你觉得如果条件允许，QDII能否在海外以对冲基金的方式进行操作？

　　浦永灏：取决于投资方向，如果是买美国企业公司债，香港市场不容易好找到这种专业人才。当然QDII机构也可以通过购买某个专门投资美国公司债的基金，或专门经营新兴市场债券的基金，这就相当于委托他人做，这就是我们说“基金的基金”。买H股就很简单，可以通过可以通过经纪或是自雇专业人员在香港专门买卖。

　　在海外聘请专家做对冲基金并不容易，对冲基金比较进取，风险也大，需要对不同市场投资工具相当熟悉才行。在香港，这种人才价格不菲。

　　《赢基金》：QDII如果出海，应该如何分配他们的投资组合呢？

　　浦永灏：目前内地QDII的具体细则并不是特别清楚。但我认为，其投资组合应该与其集资时的产品性质有关。比如以内地的银行为例，如果它在内地发行的是低风险产品，就不能把资金收集后在海外投资风险过高的产品。基金也是如此，要看它向散户集资的时基金契约如何说明的，是增长型还是收入型，如果是增长型就可以投中小企业或者风险比较大的产品，如果是收入型的就只能以债券类产品为主。

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