流动性过剩和美元贬值致工业品持续上涨

　　上海金源期货 顾建军

　　金属价格大幅上涨

　　最近的一个月，商品市场最引人注目的是金属价格的大幅攀升。伦敦金属交易所(LME)三个月期铜价格从3月15日的每吨6245美元上涨至4月17日的8000美元上方，截至发稿时(4月18日)，综合铜报价为8085美元/吨，创下九个月以来新高。近期伦敦铜的走势让人自然联系起去年3月以后的行情，当时伦敦铜从每吨5000美元下方跳涨至8800美元，而从今年2月2日的5255美元到现在的8085美元，也只有短短的50个交易日。

　　相同的季节出现了类似的走势，我们可以寻求到一些基本面上的解释。四五月份一直都是基本金属的消费旺季，LME铜库存通常都会逐步下降，今年也不例外，从2月1日的21.61万吨减至4月17日的17.20万吨，减幅超过20%，只能维持全球不到4天的消费量；上海的库存从年初的3.10万吨增至6.10万吨，虽是增加的，但今年1至3月份我国累计进口未锻造铜及铜材77.66万吨，比去年同期的49.15万吨大幅增长28.5万吨，相比而言我国铜消费继续保持了较快的增长；另一方面，每年的二季度是国际基金的新财政年度，所以资金非常充裕，在过去的财政年度末，基金会为了粉饰账面而平掉头寸，从基本金属市场暂时清算离场，但每年的第二季度开始，基金会重新进入基本金属市场。

　　其实当前的库存数据(2007/4/17，17.20万吨)相比去年综合铜创历史天价8790美元(2006/5/11，11.37万吨)时要相对充分，近期伦敦铜淋漓上涨的态势也就出乎大部分市场人士的预期，不少投资者用“投机资金不断抬升价格和多头主力挤仓空头”来解释，笔者认为目前的上涨已不属于“物本无价，以多少论市”的范畴，支持铜价上涨的因素发生了根本性的转变，国际铜价正处于以美元贬值和全球性的流通性过剩为标志的金融价值重估的旅途上，轻言泡沫尚为时过早。

　　首先是美元贬值，近期欧元兑美元大幅上涨，从1月中旬的不到1.29涨至目前的1.36，逼近2004年底1.3668的历史高点，由于今年以来美国已经公布的各项经济指标不太乐观，美元指数创新低势在必然，这必将提升以美元计价的商品价格。

　　其次是全球性的流通性过剩。美国连年的经常项目巨额赤字导致了全球性的美元泛滥，而由于人民币升值预期的大肆渲染，使得全球资本以直接、间接和战略投资等名目，以房产、股权、风险投资，还有改头换面的对冲基金以各种身份涌进中国，加上大量的贸易顺差，这些都通过结汇把全球过剩的流动性输入中国，M2和M1两者高速增长，完成了国际流动性与中国流动性的接轨。所以人民币对美元虽然升值，但人民币自身在通货膨胀，就目前的消费者物价指数(CPI)看，当前的实际利率为负值，投资者买入商品和其他实物资产显然更为有利。

　　上海期铜在供应相对过剩的情况下表现异常强劲，基准合约从3月15日的每吨58900元攀升至75000元上方，持仓接近14万手，创下了15个月以来的最大持仓。去年国际铜价大涨挤空国内反向套利交易头寸，从而导致国内铜市资金元气大伤的阴影俨然已被驱除，因此本次的涨势更为健康，预计涨势将持续，最低每吨50075元，0.5、0618和0.809(1-0.191)的上涨目标位分别为75000元、81020元和90590元。

　　其他金属方面，4月5日、6日和9日，金属新锐上海期锌以连续涨停的方式展开，18日再次涨停，创下了该品种上市以来的最高收盘，由于主力合约33590元/吨已经逼近去年35000元/吨的现货最高报价，笔者认为期锌继续大涨的可能性不大，投资者不可盲目追涨；上海期铝表现一般，仅比上月上涨300元，国内供应充分是导致粘滞走势的主要原因，投资者以观望为主。