经济全球化下中国资本市场面临的挑战

　　确保资本市场功能不被“出口”

　　经济全球化下中国资本市场面临的挑战

　　Catherine R. Kinney

　　亚洲经济所拥有的巨大活力让人感到惊讶。在21世纪的资本市场中，亚洲的重要性正在逐渐上升。从印度到泰国、从新加坡到日本、从韩国到中国，杰出的人才和目光远大的企业相互竞争，共同创造出一个推动全球经济的新兴区域。

　　其中的焦点在中国，特别是中国的资本市场。

　　美国市场领导地位受挑战

　　目前，金融服务行业全球化发展迅速。全球化的最初动力来自强大的国际上市公司业务的发展。10年前，有150家美国国外上市公司在纽约证券交易所(NYSE)挂牌，目前这一数字已经达到450家。在NYSE总共23万亿美元的市值中，美国国外上市公司占到约9万亿美元。

　　与此同时，全球范围内争夺资本的竞争也在加剧，美国传统的领导地位和卓越性正在下降。这种下降部分缘于《萨班斯-奥克斯利法案》第404节的规定，部分原因是国际会计制度集中度的缺乏，还有则是因为来自其他资本市场的扩张。其结果是，美国的金融市场不再是全球资本融资领域绝对的核心和领导者。

　　在2005年25家全球最大的IPO项目中，只有2家在美国上市，前10位的IPO全部都在美国以外的公开市场上市。2005年有12家有资格在纽约上市的中国企业选择到中国香港上市，这些企业中包括中国建设银行、中国银行和中国工商银行。尽管仍有很多公司继续来到美国，但它们选择了私募，即不在美国证券交易委员会(SEC)注册的“144A’s”。如此多的公司选择美国以外的地点上市，在2000年时还是非常罕见的，当时全球前十大IPO项目中有9家在美国上市。

　　中国是亚洲市场的焦点

　　美国金融市场保持竞争力是至关重要的，只有这样才会吸引全球企业来美国上市。NYSE仍把焦点落在亚洲，特别是中国。

　　中国已经成为世界最大的新兴经济体，拥有最快的经济增长率，并且具有最大潜力。因此，中国是全世界最具吸引力的市场，从金融领域来说也是如此。　　经济全球化下中国资本市场面临的挑战

　　1993年，上海石化成为第一家到NYSE上市的中国企业。最近，许多非常成功的中国企业陆续到NYSE上市，如无锡尚德、新东方和迈瑞医疗等。目前已经有超过30家中国公司在NYSE上市，市值达到6710亿美元。到去年三季度末，迈瑞医疗的股价已经上涨30%，新东方股价则上涨近40%。实际上，它们已经位列去年三季度美国资本市场表现最好的10家IPO项目。目前，还有很多项目正在排队等候上市。

　　尽管如此，中国资本市场的优势地位仍不可忽略。目前中国资本市场正处在成长阶段，与中国经济规模相比仍然很小。中国面临的挑战是如何使这一市场迎合21世纪经济的需求。资本市场是推动现代经济发展不可或缺的支柱之一，这些支柱还包括个人私有产权、自由交易市场竞争和参与的权利、健全的银行系统以及能够成为投资者和企业融资桥梁并自由发挥功能的金融市场。

　　确保市场功能不被“出口”

　　一些在全球有效的经验也许能够帮助中国发展健康的资本市场，即使尚不能认定这些方法对中国是最好的。

　　第一，要确保最好的、可操作的进入中国市场的机制，即对于发行企业、投资者和中介商的透明的进入机制。在市场供给方面，越高的透明度就越容易吸引高品质的公司以及中小型企业中的重要公司。中小型企业往往是最大的改革动力，特别是在创造新的工作岗位、产品和构建新的市场方面。在需求方面，鼓励到中国市场投资，意味着要吸引各个层面的投资者，包括散户、保险公司和养老基金等。要吸引他们前来投资，就要尽可能确保他们的正当权益不受到损害。

　　第二，中国需要一流的金融教育。中国面临的挑战是如何培养和训练新一代企业家、工程师和会计师。NYSE首席执行官John Thain在访问中国期间受邀到清华大学和复旦大学进行演讲，中国学生们的责任感和严肃认真的态度给他留下了深刻印象。

　　第三，中国需要采取建设性的行动激励持有股权，并提供必要的税收激励机制。去年5月，中国人民银行行长周小川公开表示鼓励国有金融机构采取员工持股激励计划。据《Harper’s Magazine》报道，74%的中国人认为自由市场是“用作支撑未来世界基础最好的系统”。

　　第四，好的规则。对于《萨班斯-奥克斯利法案》的经验是，创造监管与冒险和投资之间的平衡是非常重要的。规则最好是非常清楚和确定的，并且有一套快速有效的惩罚机制。好规则能够保持投资者对中国企业和市场的信心。相反，高昂的成本和繁琐的规则只能阻碍企业来中国上市，也阻碍投资者投资中国的前途。只有独立并且贴近市场操作的监管才能迎合这个高速、多元化交易的新金融时代。监管层只有贴近市场并且实时监管，才能领先于变化之前并主导变化。总的来说，当资本市场自由发展和发挥作用时，它们是风险和回报最好的分配者。

　　由于中国正在成为全球经济的“发电站”，确保中国资本市场的功能不被“出口”是中国面临的一个巨大挑战。千里之行始于足下，中国已经迈出了许多重要步伐，旅程已经展开。

　　(作者系纽约证券交易所执行副总裁。本文根据作者在“中国金融市场”上的发言整理，未经本人阅定。本报记者王蔚祺编译)

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