谁让股市疯狂

　　不断刷新高点的股市有可能从每个人试图分享的盛宴变成又一桌残羹冷炙

　　文·本刊记者 冯桔

　　很多人都说不明白股市的这轮反转究竟是怎么发生的，但事实是从2005年7月的低点算起，作为中国股市标杆的上证综合指数到目前已经翻了一倍。2006年12月18日上证综指轻松突破2300点，超越了2001年7月创下的2242.42点而成为新的历史纪录。

　　这让一些知名分析师觉得有必要明确以往的言论。在上一轮股市上涨的过程中，高盛集团董事总经理胡祖六批评内地A股虚高，媒体引用他的话认为值得投资的股票“不超过12支”，为此曾引起轩然大波。

　　“我用的词是a dozen，并没有特别说明数字，但这句话译成了十二。”胡祖六表示，“2000年左右市场机制其实很不完善，股指出现严重的泡沫，所以我提出批评。”过去几年股指一路下跌，胡祖六态度反而乐观，他认为A股的改革颇有成效，“现在我对A股的看法是越来越乐观。”

　　无论是工银瑞信这样的基金管理公司，或是申银万国等老牌券商，都预测今年沪深两市仍将温和上涨。而一位有着十年股龄的老股民的预测要直接的多，“短期内突破2500点完全有可能。”

　　据中国

　　股市大幅上涨让以往受冷落的基金得到了前所未有的追捧，股票型基金尤其受欢迎，新基金募集规模屡创纪录，而投资人的消化能力却似乎无限。广发基金首日募资超过100亿人民币的纪录只保持了半年，2006年12月份工银瑞信和嘉实策略增长分别达到了单日150亿和400亿元的发行规模，而且几乎顷刻售罄。

　　就像每次股票市场大涨一样，有人开始预言这样的牛市毫无疑问会延续下去，甚至是10年。

　　【动力】

　　存在一些对股市上涨的解释。自从2001年股市暴跌后，五年来市场格局已经发生了根本性的变化。

　　从2005年开始的全国1400家上市公司股权分置改革很快就将基本完成，上市公司透明度提高，增加了中小投资者的信心。胡祖六认为信息披露、独立董事制度、公司透明度，包括机构投资者和中小散户都成熟很多；同时开始的券商整顿现在看来获得了明显的效果，“淘汰、关闭、合并”三管齐下，经营好的券商才能作为创新试点，证监会允许其开展资产管理等更多业务，市场参与机构得到了规范；2006年下半年开始的海外上市大型国企回归A股，给内地带来了更多的优质投资对象。

　　中国银行、工商银行、中国国际航空等超大型蓝筹股相继上市，让上海和深圳成为2006年全球表现最出色的股本融资市场。

　　上海证交所上市公司部管理层表示，A股在之前几年与经济发展近乎脱节，2006年的表现才能称之为正常发挥了股市的融资功能，恢复新股发行后，2006年中国企业通过发行股票和债券筹集到的资金占到其总筹资额的20%。

　　而外资参与程度的加深是影响A股格局的另一个根本性变化。看好中国经济成长以及人民币升值的前景，海外资金通过各种途径进入中国。其中，外资进入内地股市的QFII制度在近年来不断放宽，100亿美元的额度几乎发放完毕，但仍不能满足海外投资的热情，同时许多对投资条件苛刻的养老基金和教育基金都开始考虑投资中国市场，继承耶鲁大学获得QFII资格后,斯坦福大学也获得QFII资格。UBS、汇丰等QFII投资者希望中国外汇管理局能将额度提高到500亿美元，更多地参与中国资本市场。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，之前A股存在估值过高，股份不能全流通，现在这些问题正在逐渐解决，而中国在全球范围内是一个拥有较高收益的新兴市场，“股市收益将会继续优于债市，新兴市场国家将会远远高于其他国家与地区。”

　　这种乐观态度也能从高盛集团发布的2007年A股策略的研究报告中体现出来，高盛预期到2010年，其总市值将由目前的6,000亿美元增长两倍至2万亿美元左右，将会占到2010年中国GDP的45%。

　　高盛中国策略师邓体顺认为，未来一年中，尽管宏观调控对某些公司会带来影响，但中国的宏观经济总体上将保持良好态势，加上2008年奥运将明显拉动公用事业建设等行业，以及占A股大比重的银行股预计也将继续保持增长势头，内地股市增长前景看好。

　　【隐忧】

　　尽管一致看好A股在2007年的表现，但仍然不能认为内地股市已经高枕无忧。

　　推动A股上涨的中国宏观经济继续增长，人民币的升值前景，A股蓝筹公司的赢利能力提高在2007年仍可能存在变数。

　　2006年A股的勃兴时，全球股市都在经历一轮高增长，道琼斯指数与恒生指数也屡屡突破历史高位。渣打银行资深经济学家王志浩表示，流动性过剩是全球现象，而非中国独有。

　　在流动性过剩的背景下，人民币升值的呼声越来越高，其中海外资本的力量不可小觑。随着越来越多海外上市的中国公司回归发行A股，市场连动效应将更加明显，一旦全球经济放缓，中国经济难免受到波动。

　　另一方面，A股中占极大比重的银行股仍然存在较多的不明朗前景，这也将成为股市隐忧。

　　北大光华管理学院金融学教授迈克尔·佩蒂斯(Michael Pettis)在2006年11月份的汇丰投资论坛上讨论了目前对银行股追捧的盲目性。

　　他认为中国的国有银行在经过财务重组后，通过引进了战略投资人，最终成功上市。但短时间内，还很难判断它们是否具备了持续的盈利能力以及银行最核心的风险管理能力，这类银行未来股价的变数很大。

　　目前的上涨可以从期权的观点解释：公司股票可看做是基于发行公司总资产价值的看涨期权，行权价应是公司债务价值，现在中国的银行刚经过财务重组使得总资产价值大于债务价值，此时的DEL值(公司股价相对于公司总资产价值变化的敏感度)很大，因此只要它的总资产价值改善一点，股价就会上升很快。但是一旦资产价值变坏，股价也会很快下跌。其股价轨迹没有国际先进银行如汇丰控股那样稳定，对此投资人应该保持清醒的认识。

　　还有，已经鲜花着锦般的新基金实际上地位尴尬。一般认为，新基金发行后需要三到六个月的时间完成建仓，而在高位买入股票的新基金能否重现基金过去一年几乎100%的收益大可怀疑，最坏的结果是它们将最终为这一轮的暴涨买单。

　　不过，面对不断刷新高点的股市，怀疑只能是小声的，“风险已经挺大了”，尽管获益颇丰，已经入市多年的一位股民仍然表达了自己的忧虑。(8017)