年报聚焦：中国联通--业绩增长好于预期

　　中国银河证券 王国平

　　中国联通(资讯 行情 论坛)(600050)年报显示，公司2005年实现主营业务收入达到761.1亿元，比上年增长7.6%；净利润28.42亿元，较上年增长15.0%；每股盈利为达到0.134元，高于市场预期。

　　期间费用得到控制

　　公司业绩的增长主要来源于公司对期间费用的控制。主营方面看，公司在主营收入增长7.6%的同时，主营业务成本增长了13.8%，达到了396.3亿元，这样主营利润达到344.4亿元，同比增长1.4%。

　　相对于公司主营成本的增长，公司期间费用得到了较好的控制。2005年，公司期间费用占主营收入的比重为36.1%，相比于2004年的38.7%下降了2.6个百分点，其中，在公司主营收入增长7.6%的情况下，公司营业费用和管理费用却分别仅增长了2.5%和3.6%，这样二者占主营收入的比重比2004年均出现了不同程度的下降。我们知道，营业费用是与公司营销、宣传与渠道费用相关联的，营业费用占比由2004年的26.8%下降到了2005年的25.5%，显示出了公司在2005年调整营销策略总体上看是取得成效的。特别是在C网的营销方面，公司CDMA手机成本摊销59.5亿元，手机成本待摊余额由2004年底的47.5亿元下降为2005年底29.4亿元，可以说后续手机待摊成本压力进一步得到减轻。

　　另外，值得我们关注的是公司财务费用的下降。公告显示，公司2005年财务费用为16.5亿元，比2004年的22.4亿元下降了26.1%，也使得财务费用占主营收入的比重由2004年的3.2%下降到了2.2%。该项费用的下降，显示出公司对于降低财务费用的重视以及策略运用的正确性。我们看到，2005年公司完善了资产负债结构，通过发行短期融资券等措施偿还了部分中长期借款，有效减少了部分财务费用。年报显示，2005年公司净利息支出为16.72亿元，比2004年下降3.86元。另外，由于人民币汇率变动也为公司产生了净汇兑收益2.73亿元，这也成为公司财务费用降低的一部分。

　　注重有效用户增长

　　截至2005年底，

中国联通的用户达到12779.4万户，占我国移动通信用户的份额达到32.48%，比2004年底的33.47%下降了约一个百分点。在中国联通的用户中，G网用户为9507.3万户，占比由2004年底的75.18%下降到了74.39%，C网用户为3272.2万户，占比由2004年底的24.82%提高到25.61%。

　　分网络看，中国联通G网用户2005年新增1080.5万户，增幅比2004年下降7.63%，这种增幅下降主要是由于预付费用户增幅下降导致的。统计显示，虽然公司G网后付费用户同比增幅达到62.24%，但是同期预付费用户同比增幅下降却下降了34.86%。我认为，这一方面是由于公司去年关注的重点是C网有效用户的增长量，对公司G网的市场推介不够，导致市场在G网中低端手机大量上市后，用户大部分分流到了中国移动(资讯 行情 论坛)的“动感地带”和“

神州行”之中，更重要的是由于公司G网已经基本处于满负荷运营状态，虽然公司去年加大了对G网的投入，但是这并不足以完全改变这一状况。另外，公司G网除了短信几乎没有数据业务的情况也限制了其发展，不过公司已经意识到这一点，并正在着手改变。年报显示，公司计划资本开支为220亿元，其中GSM业务资本开支为108亿元，主要是满足用户需求，改善网络覆盖质量和适当扩容，同时在部分重点城市进行GPRS网络升级。

　　C网方面，2005年中国联通用户累计增加490.8万户，相对于2004年的886.9万户同比下降44.66%。其原因主要是公司在改变营销策略后，其后付费用户下降过快。2005年，公司C网后付费用户仅增长418.6万户，同比2004年的784.3万户下降46.63%。

　　2005年，中国联通对于C网的经营思路发生了重要转变，一是下大力气解决终端瓶颈问题，尤其是中低端手机瓶颈问题；二是将手机补贴严格控制在企业能承受的范围内。从2005年全年的经营情况看，公司已经很好地贯彻了这一要求，并取得了较好的成绩。不过，值得关注的一个问题是C网下一步的发展，因为目前还无法判断用户增长的下滑，滑掉的是不是无效用户，保留下来的是不是有效用户。另外，在前期由于网络覆盖问题或服务不善导致客户转网、大部分用户都是通过手机补贴入网的情况下，公司改变营销策略，对于消费者来说尚需要一定的时间改变观念。