通信行业的整体估值已经接近国际水平

　　银河证券研究中心 王国平

　　整体估值水平与国外已相差不多

　　目前，经过市场连续的调整，国内A股通信设备行业整体的估值水平正在逐步接近国际估值水平。截至2005年6月10日，A股的通信设备制造业(按照证监会分类)剔除ST与亏损股之 后的整体市盈率约为34.0倍，动态市盈率为32.5倍，而同一时点，新华富时(FTSE)的通信设备行业市盈率为38.9倍，动态市盈率为30.1倍，可以看出国内A股市场与国际资本市场通信设备行业的平均市盈率已经相差不多。

　　从净资产收益率的角度讲，国内A股通信设备制造业的情况要好于新华富时通信设备行业的水平，因为后者2004年平均净资产收益率为-41.87%，而国内A股通信设备制造业的净资产收益率为1.80%，剔除负值后还达到了6.32%，虽然尚低于全部A股(剔出负值)的11.19%，但是考虑到近两年国际国内通信设备行业处于弱势时期的现实，其表现也还是不错的。

　　从整个电子信息产业的角度来看，在国内市场上，通信、计算机、广电等行业的平均市盈率均高于国内A股市场的平均值，以及上证50(资讯 行情 论坛)、上证180(资讯 行情 论坛)等指数，但是与国外市场的主要行业指标项目相比，差距并不大。

　　重点公司的估值水平具有一定竞争力

　　为了把国内通信类上市公司与国际同类上市公司进行比较，我们把国际上主要的通信类上市公司分成四类，通信设备类、终端类、光通信类和高成长类分别进行分析。

　　1.通信设备类

　　通信设备类公司属于在通信设备行业中的综合类，它是指该行业中并不偏向终端、光通信生产的一类公司。由附表可以看出，国际著名的通信设备类公司的市盈率均在20倍左右或超过20倍，平均值达到了26倍，动态市盈率也差不多，均值约为25倍。从股息率的角度看，也并不高，均值为0.47%，最高的爱立信也只有1.05%，远远低于一年期的定期存款利率。

　　值得注意的是，国际主要通信设备类上市公司盈利状况是比较好的，其平均净资产收益率达到了10.42%，其中思科(Cisco)、惠普(HP)和爱立信都接近或超过了20%，这一点国内上市公司只能望其项背，同时也导致了他们的市净率处于一个较高的水平。

　　在国内通信设备类上市公司中，与国际市场市盈率相当的是中兴通讯(资讯 行情 论坛)(000063)，其净资产收益率也超过了10%，市净率还低于海外的平均水平。

　　2.终端

　　终端方面，海外公司的盈利状况同样不是十分令人乐观，在新华富时通信设备行业的五家主要终端厂商中，盈利的只有诺基亚(Nokia)和NEC移动两家，目前的市盈率水平为17.4倍，动态市盈率也都在13倍以上。其净资产收益率、市净率、市销率等等指标与国内终端厂商比较相似，离散性比较大，这反映了国际国内终端市场的特点是比较一致的，变化非常快，不确定性较大。

　　其实，目前的国内手机终端市场就是世界市场的一个缩影，处于2002-2003年高速发展后的调整时期。我想，经过今年的调整，至多到2006年中期，终端市场将会迎来一个新的发展阶段。在大浪淘沙之后，那些在目前阶段仍旧具有一定盈利能力的公司，将会在新的增长阶段重新抬头。

　　公司方面，从估值的角度讲，符合国际估值水平标准的是波导股份(资讯 行情 论坛)(600130)，其动态市盈率为13倍左右，与国际均值相当。从市净率的角度讲，该公司仅为0.89，相对于国际平均水平的4.04要低得多，从这个角度讲还是很有竞争力的。只不过由于国内终端市场变化太快，而且该公司2005年的业绩将出现一定下滑，因此对投资者的吸引力较小。

　　3.光通信

　　光通信方面，由于国际市场需求不旺，康宁(Corning)和朗讯(Lucent)的表现均不是很好，康宁2004年亏损，而朗讯2005年的业绩将可能出现下滑，其平均动态市盈率为19.3倍，低于通信设备综合厂商，但是高于终端厂商。

　　国内方面，光纤光缆行业正在缓步走出行业困境，主要的需求增长点来自移动网的3G和接入网FTTH可能出现的快速增长。但是，这并不是说，我国光纤光缆行业将很快会走出行业的低潮，这一点从光通信行业上市的业绩表现就可以看出。光通信板块中，市盈率最低的是亨通光电(资讯 行情 论坛)(600487)，其动态市盈率与康宁相当。

　　值得关注的是，国内通信行业中，光通信板块的分红还是比较积极的。表 所列示的公司只有八家进行了现金分红，其中有五家是光通信公司，平均股息率达到1.60%。

　　4.高成长公司

　　高成长类通信公司属于比较特殊的一类，国际市场上主要是指像高通(Qualcomm)那样拥有知识产权并授权使用的公司，这类公司一般拥有较高的估值水平。目前在国内尚没有真正这类上市公司，在非上市公司中，估计大唐移动很有可能成为这样的一类公司。