行业研究：3G临近以及数字电视行业发展

　　两大外因将促通讯行业业绩回升

　　银河证券 王国平

　　统计显示，2005年上半年通信行业35家上市公司完成主营收入288.59亿元，平均主营收入完成8.25亿元，同比下降15.86%，全部利润总额达到7.51亿元，同比下降38.23%，全 部净利润为3.47亿元，同比下降60.99%。从单个上市公司来看，通信行业公司业绩分化已经越来越明显，在包括中兴通讯(资讯 行情 论坛)在内的部分公司业绩增长的情况下，另一些公司的业绩却出现了大幅度的下滑。半年报显示，中兴通讯上半年净利润达到6.88亿元，每股收益为0.72元，而同期大唐电信(资讯 行情 论坛)、青鸟华光(资讯 行情 论坛)却分别亏损1.29亿元和1.14亿元，每股分别亏损0.295元和0.45元。

　　一、运营商投资谨慎导致行业收入增长下滑

　　由于电信运营商在等待我国电信改革和3G发展态势的明朗，今年上半年各大运营商均压缩了固定资产投资。运营商在资本支出方面的减少，使得我国电信业固定资产投资进一步出现了下滑。

　　由于电信投资增长与通信行业公司收入变化相关性明显，我们认为，运营商投资减弱导致的电信投资下降成为了通信行业收入增长出现下滑的重要因素。

　　分析显示，全国通信行业的销售收入增长已经由2004年中期的43.1%下降到了今年中期的15.9%，而同期，通信行业上市公司主营收入更是由增长26.7%下滑到了下降15.9%。而这种收入增长的下滑，导致了利润的下降，特别是通信行业上市公司，其销售收入的绝对下降成为了利润跳水的重要因素。

　　二、上市公司业绩下滑幅度大于整体行业

　　据

信息产业部统计显示，通信类上市公司在全行业中的表现是比较差的，这可能是由于以下一些原因造成的。首先，通信类上市公司目前无法代表整个通信设备制造业，在我国通信设备制造业中大量业绩优良的“三资”企业并没有在国内上市，另外，包括深圳华为在内的一大批国内优秀通信设备企业也没有上市；其次，今年上半年通信终端行业业绩下滑太快，而国内主流的终端厂商上市公司占了多半；第三，在不多的上市公司中，上半年业绩大幅度下滑的太多，单单大唐电信、东方通信(资讯 行情 论坛)、青鸟华光、波导股份(资讯 行情 论坛)四家的亏损就接近了四个亿。

　　三、营业费用是上市公司业绩下滑主因

　　统计显示，在平均每家上市公司主营业务收入下滑15.86%的同时，公司主营业务成本下降13.22%，虽然相差2.6个百分点，我们认为公司主营成本基本保持了与收入的同比下滑，处于一个比较合理的状态，因此毛利率的变化并不是构成上市公司业绩大幅度下滑的主要因素。

　　从期间费用的变化可以看出，营业费用的绝对增长和财务费用较小的下滑幅度才是上市公司业绩下滑的主要动力。2005年上半年，通信行业上市公司营业费用和财务费用在主营收入下滑15.86%的情况下，分别上升了1.35和下降了4.62。由于一般情况下公司的财务费用都是刚性的，因此营业费用的绝对增长就成为了上市公司业绩下滑的主要原因。

　　我们知道，营业费用是指企业在销售商品过程中发生的费用，包括运输费、装卸费、包装费、保险费、展览费和广告费，以及为销售企业商品而专设的销售机构(含销售网点、售后服务网点等)的职工工资及福利费、类似工资性质的费用、业务费等经营费用，从中可以看出我国通信行业上市公司仍旧处于一个粗放式经营之中。在电信投资节节攀升的前几年，许多公司加大了渠道的建设与投入，特别是许多通信终端厂商自建渠道还一度成为成功的法宝，不过在今年上半年主营收入大幅度下滑的时候，渠道成本并没有得到有效的控制，导致了营业费用不降反升，成为了业绩下滑的主因。

　　四、上市公司对整个行业的代表性正在减弱

　　从全国通信行业与上市公司单公司的销售收入与利润状况比例可以看出，虽然行业平均每公司的销售收入比较小，但是行业平均每公司的盈利能力正在远远超过上市公司。分析显示，2005年上半年，全国通信行业平均每公司的销售收入仅占上市公司平均每公司销售收入的23.8%，但是利润总额却占到了44.4%。

　　另一方面，从平均收入与利润变化的角度讲，行业平均的成长速度要远远大于上市公司。分析显示，整个通信设备行业企业单位数由2003年上半年的912家增长到今年上半年的1191家，两年增幅达到了30.6%，而同期通信行业上市公司基本上没有增加。同时，在2003年上半年，通信行业平均每公司收入仅占上市公司平均每公司的17.5%，利润总额也仅占25.0%，而到了2005年6月底，这两个数字则分别达到了23.8%和44.4%，两年间在单位收入占比仅增长6个百分点的时候，利润占比却增长了近20个百分点。

　　这说明，随着我国通信行业的快速发展，上市公司对通信行业的代表性正在明显减弱。

　　五、今年晚些时候通信行业业绩将会回升

　　通信行业的发展影响因素主要是行业下游的需求，而下游的需求主要来自两个方面，一个是运营商的对通信设备的投资需求，另一个就是终端产品的最终用户的需求状况。在运营商的需求方面，我们应该考虑两个因素，一个是电信运营商的需求，一个是广电运营商的需求。电信运营商方面，由于3G投资的滞后，导致移动和固网运营商在上半年的投资均出现下滑。广电运营业方面，原先普遍预测的今年数字电视业务的快速增长将会推迟到明年，这两大运营业的投资减弱对通信行业的收入增长产生了比较明显的负面作用。终端用户方面，虽然我国电话用户一直处于高速增长期，但是移动终端相对增速的放缓和价格战的更加激烈，使得通信终端产品制造商的业绩出现了大幅度的下滑。

　　我们认为，有两大因素推动上市公司业绩在今年晚些时候出现回升。一个是电信运营商下半年的投资将会高于上半年。前面已经提到，中国联通(资讯 行情 论坛)和中国移动(资讯 行情 论坛)上半年资本开支都不到全年计划的40%，如果他们按照计划完成资本开支，下半年的投资就将会达到上半年的1.5倍，更何况中国联通下半年将增加投资在部分地区对GSM网络升级到GPRS，而中国移动全年的资本支出也将可能增长15%。总体看，如果我们认为2005年全年我国电信固定资产投资比去年仅下降5%的话，全年将达到2030亿元，这样下半年将比上半年的778.1亿元投资增长60%，达到1252亿元。

　　另一个是上市公司在经过业绩的下滑后也将会加大对营业费用的控制。我们知道，营业费用有一定的刚性，在主营业务收入下降时，由于营业费用下降的滞后性导致公司业绩下滑，而在公司开始重视费用控制后，如果主营业务收入出现明显上升，则公司业绩将有可能实现回升。因此，我们认为三季度很可能成为通信行业上市公司业绩的低点，并在四季度出现回升。

　　从大的外部环境看，对于通信行业未来的业绩判断，我们还是要看3G投资和数字电视行业的发展。我们判断，随着电信改革预期的明朗，可以说3G离我们越来越近了，对于电信改革的时机判断，应该不会晚于明年上半年，不排除今年底前完成的可能性，而在广电领域，明年无疑将会是我国数字电视产业发展最为关键的一年，如果说今年上半年由于投资需求放缓导致通信行业上市公司业绩不甚理想的话，我想，随着3G与数字电视的临近通信行业在今年年底前后将会迎来新的一轮增长期。