金岩石：没有做市商 证券业活不了

　　中国证券市场的制度设计中是让“猫”(券商)看着“鱼”(客户保证金)。当然，“猫”被教育为不能吃“鱼”。由于没有做市商等制度，券商业务范围受到很大限制，这直接导致了“猫”又吃不饱

    □ 本报记者 牛丽静

　　曾在美国有12年证券从业经验，管理过逾5000万美元资产的湘财证券首席经济学家金岩石，自回国后一直在各种场合大力呼吁推出做市商制度。

　　2月15日，金岩石在中国社科院金融研究所演讲时再度强调，华尔街多年的从业经历告诉他，没有做市商制度，中国证券业活不了。不久前刚刚结束的《证券法》修改过程中，金岩石亦与其他一些学者一起，力荐对做市商制度进行相关立法。

　　做市商制度是不同于竞价交易方式的一种

证券交易制度。通俗地说，是指在一定监管体系下，券商持有某些

股票或债券的存货，并以此承诺维持这些股票和债券的双向买卖交易，这些维持双向买卖交易的券商就是做市商。

　　美国纳斯达克(NASDAQ)市场成功的关键之一，即是引入了做市商制度。做市商制度是提高市场流动性和稳定市场运行、规范发展市场的有效手段。

　　1990年，金岩石进入美国证券业。至2002年回国，金岩石已在美国证券市场游弋了12年，深谙华尔街的游戏规则。

　　但是，回国后，金岩石发现国内的证券市场基本属于没法做，因为缺乏银证关联交易和做市商制度。

　　这是因为，做市商能把证券市场从单纯的卖股票、做中介延伸到做市。借助于做市商，NASDAQ得到迅猛发展。1999年，NASDAQ的交易额和上市公司家数超过了纽约证券交易所；2005年，NASDAQ融资额甚至也超过了纽交所。

　　在金岩石看来，美国券商的目标是集中扩大客户资产，而国内券商与它们一点也不相同。国内券商的目标一般都是集中扩大股东资产，这使得券商挪用客户保证金成为业内普遍现象。

　　金岩石交谈和演讲时的一贯风格是用形象的比喻来描述现实。

　　这一次，他将中国现在的制度设计暗喻为让“猫”(券商)看着“鱼”(客户保证金)。当然，制度设计中，“猫”是被教育为不能吃“鱼”的。由于没有做市商等制度，券商业务范围受到很大限制，这直接导致了“猫”又吃不饱。

　　于是，在金岩石讲述的故事中，市场上出现了两种“猫”，一种是“贼猫”，早把“鱼”偷走了，换成了“电子鱼”；另外一种是“懒猫”，什么都不干。在金岩石看来，目前通过审核的规范类券商中多是名不见经传的中小券商，就是例证。

　　在美国，证券质押、清算、表外交易业务和信用额度等才是券商真正的盈利点。但在中国证券业目前的业务结构下，“谁做大谁倒霉，非死不可”。

　　这是因为，没有银证关联交易和做市商制度，券商业务的大半张饼看不见。

　　很多人认为，中国券商死于炒作庄股，但金岩石认为，真相的背后并非是由于券商坐庄，而是由于券商不能合法、合规地进行做市交易。