资产证券化破冰再融资僵局

　　本报记者　　王栋琳　北京报道

　　“如果你有稳定的现金流，就将它证券化”，流行于华尔街的这句名言正逐渐为陷入融资困境中的中国上市公司运用。而资产证券化也有望为上市公司开辟一条高效、价廉的直接融资新路径。

　　继中国联通连续发行五期固定收益产品后，东莞控股近日公告称，将发行5.8亿元的高速公路收费收益权专项资产管理计划。另外浦东建设表示也正在积极开展项目回购收益工作。上市公司资产证券化的步伐渐趋紧密。

　　今年上市公司普遍遭遇了资金“饥荒”。自

股权分置改革开始实施以来，IPO和传统意义上的再融资大门暂闭。而可转债市场更是萧条，经历了整整一年的发行真空期，现有存量也不断萎缩。再加上商业银行今年的“惜贷情结”，一些上市公司委实感到“手头偏紧”。

　　资产证券化这一创新产品应运而生。从

中国联通和东莞控股的报批情况看，二者均冠以“专项资产管理计划”的名义，符合8月份有关部门提出的“鼓励研究开发专项

理财产品”的意见。证监会对推进这一产品的态度十分积极，批复及时高效，联通收益计划甚至赶在国开行ABS和建行MBS之前面世，成为国内第一只资产证券化产品。由于有工行承担不可撤销连带责任担保，又有中金公司、广发证券等券商担当受托人，两只产品均可获得信用增级，公司的底气更足。比起发行公司债或增发新股来说，推出资产证券化过“审批”这一关，显然容易得多。

　　除了报批的简便高效外，低成本也是众多公司钟情资产证券化的重要原因。据东莞控股的公告，收益计划年利率折合2.3%，而更早发行的联通收益计划1号、2号年收益率分别为2.55%和2.8%。比起5.76%的贷款利率来，存续期内东莞控股可节省6000万元的融资成本，成本优势十分突出。而对于投资者来说，仍可获得高于一年央票50-100个基点的收益率，因而认购踊跃，联通收益计划曾创出超过10倍的发行认购率。另外，资产证券化对上市公司股权结构完全没有影响，公司也不必承担可转债回售、修正转股价等风险。消息人士透露，不少公司对这一融资方式很感兴趣，正积极探索和设计资产证券化产品。

　　专家指出，企业资产证券化有三个关键要素:一是有稳定的现金流，一般网络租赁、高速公路、水电气生产供应、医疗设备租赁以及项目开发建设等企业，都能提供这一要素，应该说，符合这一条件的上市公司不在少数；二是设计破产隔离的SPV(特殊目的公司)，这一点是为了保证收益产品与资产原始权益人(如东莞控股)隔离风险，一般由券商担当；三是有交易安排。只要满足这些条件的企业，都是资产证券化的潜在发行人。

　　有关方面曾预计，两年内资产证券化业务规模可望达到2000亿元。从目前的情况看，银行面临的融资压力并不大，而企业却纷纷感到资金“吃紧”。上市公司融资困难的现状决定，中国资产证券化的重心可能在上市公司这边，资产证券化有望开发出更大的市场。外国专家也指出，中国的地域、资产类型复杂，是“天然的资产证券化良港”，未来的发展潜力不可限量。