上海家化疏通股改路 将回购近4成非流通股股权

　　作为“美加净”、“六神”等民族品牌的拥有者，上海家化的股权中始终含有外资基因，为了配合股改并巩固大股东对公司的控制，上海家化将斥巨资回购近4成非流通股股权

　　□本报见习记者 王冬

　　沪市上市公司上海家化联合股份有限公司(600315，简称“上海家化”)10月27日召开 董事会，通过关于回购股份的议案，议案称将在2006年12月31日之前完成数量为10，244.8万股的回购，比例为目前总股本的37.94%，按照2004年末公司每股净资产4.43元计算，回购资金总额将达到4.54亿元。

　　大股东套现

　　上海家化总股本共27000万股，非流通股股东共有六家，排在第一的大股东为上海市本地国资企业——上海家化集团有限公司(简称“家化集团”)，持有7600万股，所占股权比例为28.15%。回购涉及的37.94%股权分别属于居其后的三大非流通股股东，即上实日化控股有限公司7600万股、上海工业投资(集团)有限公司1396.5万股、

福建恒安集团有限公司1248.3万股。

　　其中由于上实日化为香港上市公司上海实业(363.hk)全资子公司，在非流通股内部协商要求境外投资者支付对价，其难度可想而知。对上实日化来讲，目前已是

股权分置改革之前套现的大好时机，此举完成，同是上海国资背景的上实日化不仅能在股改之前顺利退出，且价格还保持在目前的每股净资产，更避免了股价因流通盘增加而跳水。

　　参考目前第一、二批参加股权分置改革企业送股方案的一个平均指标——流通股送得率，即送股方案实施后流通A股股东每10股获得多少股的数量表达方式，试点公司总体流通股“送得率”指标的平均值为10送3.13股。

　　以11月3日上海家化收盘价6.11元计算，假设方案为10送3，则除权价为4.7元，与每股净资产的4.43元相差无几，上实日化最低限度可以求得保本。

　　重获控股地位

　　此次所回购的股份将全部注销，总股本27000万股缩成了16755万股，其中流通股8000万股。依旧按照如上送股模型计算，上海家化集团将从7600万股非流通股中拿出2400万股付给流通股东。对于大股东而言，回购所付的代价与缩股后的减少的对流通股东的支付对价比较，相当合算。

　　这将使家化集团的持股比例由原本的28.15%上升至31%。实际上，剩余两家非流通股东的股权也已经收入家化集团手中：家化集团持有上海惠盛实业有限公司90%股权，并且惠盛实业已受让上海广虹(集团)有限公司全部非流通股权，这部分股权完成过户之后，家化集团即通过惠盛实业掌握了剩下1155.2万股非流通股的90%，持股比例实际将达到37%。

　　上海家化的历史可上溯至1898年的香港广生行，作为百年历史的国营

化妆品企业，上海家化目前已拥有六神、美加净、佰草集、清妃、梦巴黎等多个知名化妆品品牌。

　　但民族品牌却因与外资的合作走了不少弯路，1990年作为上市公司前身的上海家化与美国庄臣公司成立了合资公司，与生产杀虫剂和家庭清洁剂的外资公司一起生产化妆品，使上海家化的美加净产品整整蛰伏了4年。

　　美资退出后，当美加净的市场占有率和美誉度还未恢复时，1996年上海家化又被装入了香港上市公司，成了上海实业(363.hk)全资子公司上实日化的控股子公司，并且每年要贡献上实日化近2000万元的利润额。

　　直至1998年国企改制，上海家化收编了亏损近两个亿的上海日化集团组成今天的上海家化集团，并协同上文所述五家企业出资者组成有限公司，2001年在上海A股上市，募集资金7.3亿元。

　　内部整合

　　对上海家化目前的状态，行业有“稳健有余，活力不足”的评价。迄今为止，上海家化从未进行过再融资，首发所募集的资金尚余1.7亿元存在银行中。截至最新的季度报告，上海家化账面上共有货币资金2.27亿元，虽然流动性好但有资金闲置之虞。并且用以衡量企业经营效率的指标之一资产负债率为27.68%，大大低于38.73%的行业平均水平，资本结构稍显保守。本次回购股份全部采用自有资金，无疑效果是一举两得。

　　其实除了财务上的优化，年近六旬，身兼上市公司董事长与集团公司副董事长的葛文耀，一直在明晰一个目标，即内部整合业务，最终使上市公司中只包括个人护理产品业务，地产、旅游、医药等都要剥离出来放在集团公司内经营。

　　化妆品业被普遍认为是暴利行业，与上海家化性质最为近似的上市公司索芙特(000662)销售毛利率为54.76%(2005年中期)，而上海家化仅为37.26%。这与广告投放量大及产品的低端定位有关：作为广告招标会上的常客，仅2004年就在央视投入了5000万元；此外属大众消费的六神系列花露水、香皂、沐浴露和美加净系列化妆品是主营收入的支柱，却面临来自宝洁、联合利华等大企业的正面竞争。本次上市公司完成股份回购，将缩水为一只中盘股，业务相对单一，正好一心提高产品市场占有率。