【晨观方正】机械/传媒20191121|方正_新浪财经

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来源：方正证券研究

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今天是2019年11月21日星期四，农历十月二十五。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

【机械丨张小郭】从长江存储招标看本土半导体设备龙头投资机会

【传媒丨杨仁文姚蕾)】”推荐“哔哩哔哩(BILI.O)——用户增长提前完成19年目标，游戏业务退至半壁，多元变现获突破

机械丨张小郭

从长江存储招标看本土半导体设备龙头投资机会

核心观点：

政策、资金以及产业三大因素共同推动下，本土半导体设备行业正处于黄金发展时期。透过长江存储招标，我们看到国产厂商在众多核心设备领域正在加速国产化进程，此外国内存储器/晶圆厂陆续进入投产/量产的关键阶段，相关设备采购将进入高峰期，国产半导体设备行业投资机遇值得关注。

本土半导体设备行业正处在黄金发展时期。

①在国家密集政策与资金双重支持下，我国集成电路装备企业迎来了发展契机，取得了显著的阶段性成果，诞生了北方华创、中微公司等本土优质半导体设备厂商。

②2018年国产半导体设备销售额约为109亿元，自给率不足12%，半导体设备国产化率依然较低，而美国接连制裁中兴、华为再一次敲响警钟，核心技术自主可控形势依然严峻。

③政策、资金以及产业三大因素助推下，全球半导体产业加速向中国大陆地区转移，国内外半导体制造企业纷纷在华建厂，孕育了巨大的设备需求空间。

从长江存储招标看：半导体设备国产化加速，大陆产线陆续进入设备采购高峰期。

①梳理长江存储项目招标数据发现：以北方华创、中微公司等为代表的国内厂商在刻蚀设备、PVD、清洗机、氧化/退火等多个核心设备领域实现了突破，且国产化率呈现上升态势，对于后续加速获取订单以及进入大陆其他产线具有明显的示范作用。

②除了长江存储项目，未来两年大陆进入投产或处在产能爬坡的存储器/晶圆厂产线近20条。由此可见，包括长江存储在内的存储器/晶圆厂将进入半导体设备采购高峰期，本土半导体设备企业迎来加速获取订单的重要时期。

大基金二期注册完成，半导体设备有望获得重点加码。

①大基金一期投资项目超过72个，其中设备领域投资金额合计13.85亿元，占比1.01%，设备材料合计投资占比仅为2.2%，低于市场公开数据显示的6%占比。但从效果来看，诸多关键半导体设备均取得了实质性突破。

②10月22日大基金二期注册成立，注册资本2041.5亿元人民币，资金规模较一期有较大的提升。我们预计大基金二期将会加强对设备的部署力度，预计刻蚀机、薄膜设备、测试设备、清洗设备等领域已有布局的企业有望持续获得支持，半导体设备国产化有望加速推进。

北方华创：多点开花的本土半导体设备龙头。

①北方华创秉承七星电子和北方微电子多年高科技研发实力，是当前本土布局最为广泛半导体设备企业的龙头，实现了集成电路领域的多点开花，刻蚀设备、PVD、CVD等核心半导体设备均实现了批量出货，获得国内半导体制造优质企业认可。

②在实现自主可控社会价值同时，公司经营质量持续提升。2016重组以来公司收入规模持续扩大，2018年公司实现营业收入33.24亿元，期间CAGR达到43.15%；2018年实现归母净利润2.34亿元，CAGR达到58.62%，高于营收增速，不仅跨越了盈亏平衡点，且盈利能力持续增强。

③2019年10月公司20亿定增获批，加码高端集成电路设备项目进一步夯实公司竞争力；而新一期股权激励方案落地有望充分释放公司活力，开启发展新阶段。

投资建议：大陆产线进入设备采购高峰期，大基金二期注册成立，国产半导体设备投资机会值得关注，建议重点关注北方华创，关注中微公司。

风险提示：半导体行业景气度下行，大陆存储器/晶圆厂设备采购不及预期，本土半导体设备厂商新品验证不及预期，本土半导体设备厂商订单不及预期。

传媒丨杨仁文姚蕾

哔哩哔哩(BILI.O)——用户增长提前完成19年目标，游戏业务退至半壁，多元变现获突破

事件：19Q3营收18.59亿元（YoY+72%，QoQ+21%），超出一致预期5.57%，超出业绩指引上限5.0%；每股摊薄亏损由18Q3的0.88元扩大至1.24元。

点评:

1.MAU规模净增加额创历史新高，提前完成19年目标；公司将继续着力导入外部流量获客，用户维持高参与度，付费率提升；坚守PUGV领军优势，独特的创作者驱动模式推动平台可持续健康发展。19Q3哔哩哔哩MAU达1.279亿（YoY+38%，QoQ+16%），环比净增1,750万，为公司历史上MAU净增最高的季度，提前实现Q2所定的19年目标1.2-1.3亿。获客方式主要为基于内容社区、用户属性、口碑相传的自然增长，此外B站也在积极地与流量平台、应用商店等主动合作，新增用户的留存度与活跃度保持平稳，付费渗透率提升。

2. 总营收同比提升72%，提前实现收入多元突破，游戏收入占比降至50%，《FGO》收入稳健，国产游戏储备显著增加，年初至今电商GMV突破10亿元。Q3游戏收入仍主要靠《Fate/Grand Order》和联运发行的《明日方舟》推动。直播收入保持100%左右同比增长，大会员数达610万。广告业务收入同比增长80%，由于公司优化了品牌团队，形成了品牌营销和up主营销的联动链条。预计未来随着B站用户流量的扩大，广告形式的丰富，以及商业化效率的提升，广告收入仍将保持这一季度增速持续发展。电商及其他收入，公司19Q3实现了7 倍的同比增长，达到2.26亿元，年初至10月电商GMV突破10 亿元。

3. 毛利率同环比提升；渠道拓展及营销支出增加，带动销售费用率环比提升显著。19Q3毛利3.51亿元（YoY+80%，QoQ+40%），毛利率19%（YoY+0.9pct，QoQ+2.5pct），收入分成、服务器及带宽成本以及内容成本占收入比重同环比均现下降。销售费用3.64亿元（，YoY+85%，QoQ+52%），占收入比19.6%（YoY+1.3pct，QoQ+4.0pct），提升显著。

盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021营收为6,600/9,267/12,275百万元，经调整净利润为-937/-614/330百万元，经调整摊薄EPS-3.22/-2.22/1.23元，对应当前P/S为 5.6/4.0/3.0X，对应单用户估值为41美元。公司活跃用户增长显著，其参与度及留存率仍保持平稳，我们认为用户流量的扩张将使平台进一步跻身一线视频平台，相应流量的变现也将推高收入规模，维持“推荐”评级。

风险提示：用户增速放缓风险、核心用户流失风险、付费用户渗透率下滑风险、稳定优质内容生产风险、视听节目改编风险、UP主活跃度下滑风险、互联网信息分布政策变更风险、内容监管风险、游戏版号获取风险、收入增长不及预期风险、业务成本增加风险、市场竞争风险、互联网行业估值调整风险、外交关系变化导致的内容审核风险、汇率风险等。