【方正医药】科伦药业：三发驱动+仿创结合，输液龙头迎转型拐点|科伦药业_新浪财经

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2017年是经公司营层面的业绩底部，2018年有望反转并持续向上：输液板块价值回归，盈利能力提升；川宁项目有望 2018年内通过环保验收备案，预计满产贡献净利润或将突破6 亿元；仿制药步入收获期，2018年有望获批10个品种以上，创新药持续布局中。整体而言，2018年公司有望迎来战略转型拐点。

“三发驱动”，发展战略清晰

公司2010年上市之初就制定了“三发驱动” 的发展战略：第一发是对输液板块进行持续的产业升级和结构调整，巩固领先地位；第二发是构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势；第三发是建立以仿制为基础、以创新驱动未来的药物研发战略体系，驱动业绩持续成长。

2017年业绩底部，2018年有望反转并持续向上

我们认为2017年是公司近几年的业绩（扣非）底部，原因有三：一是研发费用同比去年增加1-2亿元，预计全年超7亿元；二是川宁项目受环保督查影响业绩贡献低于预期，预计全年亏损数千万以上；三是川宁项目转固导致利息资本化减少而财务费用大幅增长，预计同比去年增加1-2亿元。展望2018年，我们认为公司输液板块产品结构持续改善，未来随着对高端市场和基层市场的深入开发，盈利能力和市场份额有望进一步提升；川宁项目年内有望通过环保验收，满产后预计至少贡献6 亿元净利润，业绩弹性较大且提供稳定现金流，财务费用减轻；同时仿制药产品有望上市10个品种以上，开始步入收获期，创新药研发持续推进提供估值支撑，研发费用预计稳定在 8-10亿元之间，认为公司将迎来持续向上的业绩拐点。

以仿为主/仿创结合，立志成为具全球影响力的国际化制药公司公司的药物研发策略是，围绕全球和中国未满足的临床需求，立足疾病新靶点和新技术进展，针对肿瘤及肿瘤免疫、肝炎、糖尿病等十余个疾病治疗领域进行布局，建立以仿为主、仿创结合的研发体系。一方面，研发立项300余项，其中国内仿制药约250项，创新药70余项，2018年起仿制药率先步入收获期；另一方面，努力打造和巩固大输液及抗生素方面的产业链优势，有助拿下更多首仿或独家品种，例如丙氨酰谷氨酰胺氨基酸（18）注射液（国内首个批准上市的双室袋产品），脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液（三腔袋，原研“卡文”首仿）、注射用帕瑞昔布钠（术后镇痛，原研“特耐”首仿）。以上三大单品均有望在3-5年内冲击10亿销售目标。

在王晶翼院长的带领下，公司各研究领域取得较快进展

国内仿制药2017年已获批7项，目前待批生产的30-40项（有首仿机会超过10 项），另获批临床40余项，未来3年共70余个品种有望获批上市；NDDS（新型给药系统）已启动10余项，其中获批临床3项，申报临床1项，预计未来每年获批临床2项左右；创新小分子已布局近40项针对肿瘤与肿瘤免疫、乙肝、非酒精性脂肪肝、麻醉镇痛等重大疾病领域的验证性和非验证性靶点，其中获批临床2项，申报临床1项，预计未来每年获批临床2-4项，临床前候选化合物（PCC）提名4-6项；生物创新药已在单抗、抗体偶联药物（ADC）、双特异性抗体等技术领域启动20项，其中进入临床3项，海外专利授权1项，显示出公司与国际接轨的技术研发实力。建议关注公司在肠外营养、诊断造影、免疫肿瘤、精神、糖尿病等重点治疗领域的布局。

建设新药营销体系，搭建专业化学术推广团队

目前公司正致力于通过搭建市场体系、销售体系的大营销系统形成科学设计、合理分工、有序推进的优效团队：设立市场部，负责学术推广和市场策划，分工明确；依托现有输液营销体系，发挥协同效应；构建精细化营销队伍，建设新药营销体系；全面实行两票制，与下游大型配送商强强联合加深合作等。

盈利预测：考虑石四药20%股权的并表因素，我们测算公司2017-2019年EPS分别为0.50/0.66/1.03元，对应PE分别为51/39/25倍。给与一年期合理股价33元，对应2018年50倍 PE，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。

文章来源

本文摘自方正证券2018年01月07日已发布的方正证券研究所研究报告《三发驱动+仿创结合，输液龙头迎转型拐点》

周小刚执业证书编号：S1220517070001

陈家华执业证书编号：S1220519090002