【招商策略】沪伦通正式启动，央行多措施维稳——金融市场流动性与监管动态周报（0617）|沪伦通_新浪财经

来源：招商策略研究

　　上周央行增加再贴现额度和常备借贷便利额度以加强对中小银行流动性支持，多举措释放央行维稳信号。股市方面，受益于人民币汇率短期平稳，陆股通净流入规模进一步扩大，融资由流出转为平衡，A股市场流动性继续回升。食品饮料和银行仍是北上资金加仓重地。海外市场方面，需密切关注本周美联储、日本央行、英国央行的利率决议。

　　核心观点

⚑ 6月17日，沪伦通正式启动，A股互联互通再下一城。近期证监会主席表示未来将陆续推出9条对外开放新举措，加大中国资本市场对外开放。历经近4年时间，沪伦通正式启动，与沪深港通不同的是，沪伦通交易标的公司需要在对方市场发行DR，该市场投资者通过买卖DR进行投资。从短期来看，考虑到个人投资者高门槛、CDR不具备融资功能、可交易标的规模较低等因素，沪伦通对A股的影响相对有限。从长期来看，沪伦通将推动A股国际化进程。一方面，境外资金投资渠道拓宽，外资持股继续提升，有利于改善投资者结构；另一方面，A股上市企业通过沪伦通将再次走向国际市场。

⚑ 6月10日-6月14日，全周货币净投放650亿元，流动性整体相对充裕。央行逆回购到期2100亿元，开展逆回购2750亿元。为加强对中小银行流动性支持，14日日央行增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，保持中小银行流动性充足。本周还有针对县域农商行第二次定向降准实施，释放流动性近千亿。

⚑ 上周货币市场利率小幅上行后回落，利差走扩。长短端国债利率均上行，利差缩窄。

⚑ 股市方面，A股市场流动性继续上升，招商A股流动性指数为-1.2，较前期上升3.5。陆股通净流入规模扩大至156.6亿元。融资转为净买入状态，全周净买入0.8亿元。各类EFT均为净赎回状态。

⚑ 从投资者偏好来看，外资集中买入食品饮料和银行，减仓纺织服装和轻工制造；融资客净买入规模最高为有色金属和农林牧渔，净卖出规模最高为非银金融和医药生物。个股方面，陆股通净买入最多为贵州茅台，净卖出最多为中国石化；融资买入规模最高为格力电器，卖出规模最高为中国平安；ETF净申购较高为广发中证全指金融地产ETF，净赎回份额最高的为华夏上证50ETF。

⚑ 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（6月13日）分较前一期（6月5日）下降0.91%和1.14%至89.96%、81.97%。大盘股仓位较前一期下上升2.48%至41.42%；中盘股仓较前一期下降1.42%至19.94%，小盘股仓位较前期下降2.18%至18.52%。

⚑ 海外市场方面，美国股市上涨，VIX指数持续下降。美国5月通胀数据疲软，5月零售数据良好，需密切关注本周20日美联储、日本央行、英国央行等的利率决议。

　　流动性专题

　　※沪伦通正式启动，互联互通再下一城

　　近期证监会主席在陆家嘴论坛上发言表示，未来将陆续推出9条对外开放新举措，加大中国资本市场对外开放。近几年国内资本市场对外开放措施不断推进，包括放宽证券基金期货等行业的外资持股比例限制，提高QFII/RQFII投资额度等。与此同时，中国资本市场也在逐渐走出去，A股先后成功纳入多个重要的国际市场指数。A股市场上，境外资金持股已经与公募基金、保险形成三足鼎立的格局。

　　2019年6月17日，历经近4年时间，沪伦通终于正式启动，成为继2014年沪港通开通后互联互通交易的又一创新。根据证监会发布的文件，在沪伦通起步阶段，对沪伦通跨境资金将实行总额度管理，其中，东向业务总额度为2500亿元人民币；西向业务总额度为3000亿元人民币。

与沪深港通不同的是，沪伦通交易标的公司需要在对方市场发行DR，该市场投资者通过买卖DR进行投资。即伦交所上市公司在上交所发行CDR，境内投资者可以购买CDR投资海外市场公司（西向业务）；上交所上市公司在伦交所发行GDR，伦交所投资者可以购买GDR，投资境内上市公司（东向业务）。目前只有华泰证券将在伦交所发行GDR，成为首家参与沪伦通的A股上市公司。

　　从短期来看，沪伦通对A股的影响相对有限。一方面，个人投资者参与中国存托凭证交易具有严格的门槛。按照要求，个人投资者需要20个交易日证券账户和资金账户在内的资产日均不低于人民币300万元（不包括该类投资者通过融资融券交易融入的资金和证券）。高门槛使得大部分个人投资者不能参与沪伦通交易，所以对目前A股的分流作用有限。另一方面，目前规定伦交所上市公司发行CDR时只能以非新增股票为基础证券，不具备融资功能，意味着不会在A股市场形成类似IPO的抽血效应。此外，由于伦交所上市公司发行CDR需要满足一定要求，并且很大程度取决于公司发行CDR的意愿，交易标的相对有限，所以从规模上来看，与目前沪深港通的交易存在一定差距。

　　从长期来看，沪伦通是中国资本市场对外开放过程中的又一里程碑，有利于推动A股国际化进程。其一，沪伦通拓宽了境外资金投资A股上市公司的渠道，海外投资者在A股市场的持股比例有望进一步提高，对继续改善投资者结构具有积极作用。第二，去年以来，A股陆续纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯等国际市场指数体系，越来越多优秀上市公司得到国际认可，沪伦通有利于更多公司走向国际市场。

　　监管动向

　　货币政策工具与资金成本

　　6月10日-6月14日，全周货币净投放650亿元，流动性整体相对充裕。央行逆回购到期2100亿元，开展逆回购2750亿元。为加强对中小银行流动性支持，6月14日日央行公告，增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，保持中小银行流动性充足。中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。

　　上周货币市场利率小幅上行后回落，利差走扩。截至6月14日，R007利率为2.5051 %，较上周上行6.54bp。DR007利率为利率为2.4960 %，较上周下行0.60bp。两者利差走扩7.14bp至0.01bp；长短端国债利率均上行，利差缩窄。1年期国债到期收益率上行7.96bp至2.7338%，10年期国债收益上行1.66bp至3.2302%，期限利差较上期缩窄6.30bp至49.64bp。

同业存单发行规模较上周明显增长，其中1个月、3个月和6个月同业存单发行利率继续上行。6月10日-6月14日，同业存单发行865只，较上期增加383只，发行总规模4586.80亿元，较上期增加3235.50亿元；截至6月14日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别上行11.90bp、上行9.15bp、上行4.05bp，分别收于3.2442%、3.2408%、3.3270%。

　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，6月10日-6月14日，私募基金发行2.2亿元，较前期增加0.4亿元，公募基金发行97.6亿份，较前期增加69.9亿份；融资转为净买入状态，全周净买入0.8亿元，A股融资余额上升至9018.7亿元；陆股通资金净流入规模扩大至156.6亿元，较上周扩大60.5亿元。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，6月10日-6月14日，IPO募资59.9亿元，较前期增加35.0亿元，未来一周IPO预计融资16.6亿元；限售解禁市值为1167.0亿元，较前一周增加668.3亿元，未来一周解禁规模为560.4亿元；重要股东净减持42亿元，减持规模较前周扩大20.6亿元；公布的减持计划合计减持规模约95.1亿元。

　　投资者情绪

　　6月10日-6月14日，当周融资买入额为1807.35亿元，较前期增加652.64亿元；占A股成交额比例为8.00%，较前期增加1.21%，投资者情略回升。

　　投资者偏好

　　（1）陆股通

6月10日-6月14日，陆股通当周净流入升至156.62亿元。从行业来看，集中买入食品饮料和银行；净卖出纺织服装最多，轻工制造次之。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料46.84亿元，延续大规模买入状态，银行22.18亿元，净卖出纺织服装0.74亿元、轻工制造0.51亿元次之。个股方面，净买入贵州茅台（29.11亿元）最多，中国平安（9.48亿元）次之，北上资金净卖出中国石化（2.86元）最高、东阿阿胶（2.31亿元）次之。

　　（2）融资交易

6月10日-6月14日，融资交易重回净买入状态，当周净买入0.81亿元。具体来看，净买入规模最高为有色金属（19.63亿元）和农林牧渔（7.48亿元）；净卖出规模最高为非银金融（8.14亿元），医药生物（7.94亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为格力电器（3.50亿元），北方稀土（2.59亿元）次之；融资净卖出规模较高的中国平安（4.90亿元）、贵州茅台（3.95亿元）。

　　（3）ETF净申购赎回

6月10日-6月14日，各类EFT均为净赎回状态。EFT整体净赎回19.63亿份，而前期为净申购24.63亿份，变动了44.26亿份。沪深300EFT 净赎回1.99亿份，前期净申购3.98亿份，变动了5.97亿份；中证500ETF净赎回1.56亿份，而前期为净申购 4.35亿份，变动了5.92亿份；创业板ETF净赎回6.19亿份，而前期为净申购4.81亿份，变动了11亿份。

6月10日-6月14日，股票型ETF净申购规模较高的为广发中证全指金融地产ETF（0.39亿份）；汇添富中证医药卫生ETF（0.36亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华夏上证50ETF（5.83亿份），华安创业板50ETF（3.31亿份）次之。

　　（4）主动偏股公募基金仓位测算

　　基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（6月13日）分较前一期（6月5日）下降0.91%和1.14%至89.96%、81.97%。大盘股仓位较前一期下上升2.48%至41.42%；中盘股仓较前一期下降1.42%至19.94%，小盘股仓位较前期下降2.18%至18.52%。

　　外汇市场

　　6月14日，美元指数收于97.5614，较前期上涨0.5382点。

　　上周人民币汇指数下跌0.13点报收93.05，6月14日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动-0.0008，0.0075，0.0019，分别收于6.8937，6.9236和6.9300。

　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　美联储进入货币政策会议前夕的噤声期。此前12日美国劳工部公布的美国5月通胀数据增幅不及预期，但14日公布的5月零售销售较上月有所增加。英央行官员普遍对于英国脱欧表示担忧，同时强调贸易争端升级将损害英国经济发展。日本央行行长黑田春彦强调日本央行仍有大规模刺激的空间。接下来需密切关注本周四（6月20日）美联储、日本央行、英国央行的利率决议及央行行长讲话。

　　（2）利率

　　6月10日~6月14日，美债收益率小幅下行，利差缩窄。美债1年期收益率下行2bp至2.00%，10年期国债到期收益率下降3bp至2.09%，利差缩窄1bp至0.09%。美元LIBOR下行，除隔夜伦敦银行间拆借利率上行0.06bp，1周、1个月和3个月伦敦银行间拆借利率分别下行0.85bp、2.99bp和5.10bp。