【申万宏源金融】海通证券一季报点评：业绩大超预期，大自营弹性显现，上调全年业绩预测_新浪财经

来源：大金融研究

事件：海通证券公布2019年一季报：实现营业收入99.5亿元，同比增长74.5%；实现归母净利润37.7亿元，同比增长117.7%；单季ROE为3.1%，同比提升1.7pct；业绩超预期。公司1-3月月报累计净利润25.5亿元，我们原预测1Q19归母净利润28.4亿元。

超预期部分预计主要由投资子公司贡献，公司大自营板块弹性显现。公司大幅受益于市场上涨，1Q19投资净收益及公允价值变动净收益合计48.8亿元，同比大幅增长269%，收入占比大幅提升至63.6%，预计直投子公司海通开元及另类子公司海通创新业绩表现亮眼。1Q19，公司自营投资资产占净资产的比重较上年末提升8.1pct至186.3%。其他方面，经纪业务9.6亿元，同比+7%；投行业务收入5.8亿，同比+1.5%；资管业务收入4.1亿，同比-9.2%；利息净收入9.1亿元，同比-25%。

利息净收入同比下滑25%，主要受公司主动收缩股票质押业务规模影响，报告期进一步夯实拨备。一季度末买入返售金融资产713亿元，较上年末减少114亿元，降幅14%，融出资金余额549亿元，较上年末增加60亿元，增幅12%；两融市占率为6.0%，持平1Q18。预计部分股票质押业务到期后未再续作，公司未来开展股票质押业务将更加审慎，甄选优质上市公司。1Q19公司计提减值损失2.7亿元，同比增长47%，进一步夯实拨备。

经纪业务收入同比增长6.7%，未来经纪及两融业务收入增长有望提速。年初至今（4月24日）日均股票成交额6365亿元，同比增长71%；4月24日两融余额9915亿元，较上年末增长31%。考虑到去年四个季度市场日均股票成交额与日均两融余额逐季下滑，若市场维持当前交投活跃度，则未来三个季度公司经纪与两融利息收入增速逐季改善可期。

投行业务收入5.8亿元，同比小幅增长1.5%，预计香港市场投行业务维持佳绩。A股市场方面，IPO与债承规模同比下降，再融资市占率提升：公司1-3月IPO承销规模5亿元，同比下降55%，市占率2.1%，目前IPO排队企业共8家，排名行业第十；再融资承销规模51亿元，同比增长53%，市占率3.1%，提升2.0pct；债券承销规模739亿元，同比增长48%，市占率4.6%。预计公司投行业务收入增长主要源自于海通国际收入增长。

维持海通证券增持评级，上调2019-2021年盈利预测。公司前期压制估值因素明显改善，一季度归母净利润同比增长118%，超市场预期，大自营弹性显现，我们上调公司投资收益率假设，从而调整2019-2021年盈利预测，预计2019-2021年实现归母净利润96.0亿元/119.1亿元/133.8亿元，同比分别增长84.3%、24.0%、12.4%（原预测72.7亿元/95.3亿元/111.8亿元），当前收盘价对应19年动态PE分别为16.6倍、13.4倍、11.9倍。