【宏观动态】内需稳定美国经济—国际经济周报第382期|财年_新浪财经

来源：中国银河证券研究

◆ 美国内需稳定经济。美上周初请失业金人数为19.2万人好于预期20.5万人，降至近50年来最低。3月零售销售环比增长1.6%，一年半最大增幅。2月份出口上涨1.1%、进口环比上升0.2%，商品和服务贸易逆差环比下降约3.4%至约494亿美元。最近8个月来最低。零售大幅上升，表明内需旺盛，加上贸易逆差缩小，就业市场良好，一季度的美国经济维持稳定。

◆ 欧元区2月出口同比增长4.4%，进口同比增长4.0%，贸易顺差195亿欧元，高于此前的170亿欧元。4月综合PMI初值51.3，制造业PMI初值47.8，九个月来首次上升，服务业PMI初值52.5，为近三个月最低，对应的GDP增速已放缓0.2%左右。因为经济放缓，CPI再创一年来的最低，欧洲央行宽松可能性上升。

◆ 日本3月进出口双双出现下降，贸易顺差5285亿日元，2018财年(截至2019年3月)贸易逆差为1.5854万亿日元，时隔2个财年出现贸易逆差。国际油价走高带来的进口额增加是2018财年日本出现贸易逆差的主要原因。CPI环比0，同比0.5%，核心CPI0.8%，仍非常低迷。

核心观点

美上周初请失业金人数为19.2万人好于预期20.5万人，降至近50年来最低。3月零售销售环比增长1.6%，一年半最大增幅。2月份出口上涨1.1%、进口环比上升0.2%，商品和服务贸易逆差环比下降约3.4%至约494亿美元。最近8 个月来最低。零售大幅上升，表明内需旺盛，加上贸易逆差缩小，就业市场良好，一季度的美国经济维持稳定。

欧元区2月出口同比增长4.4%，进口同比增长4.0%，贸易顺差195亿欧元，高于此前的170 亿欧元。4月综合PMI 初值51.3，制造业PMI初值47.8，九个月来首次上升，服务业PMI 初值52.5，为近三个月最低，对应的GDP增速已放缓0.2%左右。因为经济放缓，CPI再创一年来的最低，欧洲央行宽松可能性上升。

日本3月进出口双双出现下降，贸易顺差5285亿日元，2018财年(截至2019年3月)贸易逆差为1.5854万亿日元，时隔2个财年出现贸易逆差。国际油价走高带来的进口额增加是2018 财年日本出现贸易逆差的主要原因。CPI 环比0，同比0.5%，核心CPI0.8%，仍非常低迷。

美联储周二公布的导致3 月工业生产下滑0.1%。3 月制造业产出持平，而采矿业下滑0.8%。

2月工厂生产修正后下降0.3%，先前报告下滑0.4%。主要是制造业生产受到汽车产量疲弱的限制。

在去年第四季度工业生产大幅增长4.0%后，第一季下滑0.3%。一季度率下降1.1%。这是自2017年第三季度以来的首次季度环比下降，而去年10 月至12月的同比增幅为1.7%。

扣除汽车和零部件，3月制造业产出上升0.2%，2月为下降0.5%。汽车和零部件生产继2月份增长2.3%后，上个月下降2.5%。汽车行业的库存过剩正给生产带来压力，导致3 月份工厂就业人数自2017年7月以来首次下降。

美国4月NAHB房价指数终值63，预期63，前值62。

美国商务部17日公布的2月份出口额环比上涨1.1%至约2097亿美元，进口额环比上升0.2%至约2591亿美元。2 月份美国商品和服务贸易逆差环比下降约3.4%至约494亿美元。最近8个月来最低。

其中，商品贸易逆差下降约12亿美元至约720亿美元，服务贸易顺差上升5亿美元至226亿美元。

美国2月份贸易逆差意外降至8个月低点，因为民用飞机出口激增。今年前两个月的贸易逆差同比下降7.6%。2月份美国商品出口额上升约21亿美元至约1395亿美元，其中民用飞机等资本品、汽车及零部件出口增长带动了整体出口额上涨。同时，当月商品进口额上升约9亿美元至约2116亿美元。

美国2月贸易帐的意外亮眼，有望对第一季度经济增长作出积极贡献。

美国3月零售销售环比增长1.6%，好于预期0.9%，是一年半最大增幅，因美国家庭增加汽车和一系列其他商品的采购。零售大幅上升，表明内需旺盛，加上贸易逆差缩小，就业市场良好，一季度的美国经济维持稳定。

扣除汽车、汽油、建料和食品服务的核心零售销售3月反弹1.0%，2月下滑0.3%。核心零售销售与国内生产总值(GDP)中的消费者支出部分最为吻合。消费支出在经济活动中的占比超过三分之二，受劳动力市场收紧推动薪资上涨提振。

上周初请失业金人数为19.2 万人好于预期20.5 万人，降至近50 年来最低，尽管就业增长趋势已有所放缓，但新增就业岗位仍高于跟上适龄就业人口增长所需的每月10万左右的水平，这表明美国就业市场依然非常稳健。

零售销售反弹凸显出美国国内前景依然光明，且受到，打消了对美国经济正滑向衰退的被误导的担忧。

3 月新屋开工年率下降0.3%至113.9 万套，2 月份数据被下修至114.2 万套。建筑许可下

降1.7%至127万套。均低于预期。 3月份单户型住宅开工数下跌0.4%，建筑许可减少1.1%。多户型住宅开工数持平于354，000套，建筑许可下降2.7%。

新屋开工数意外下滑，年率为2017年5月以来最低，这说明即使按揭利率下降和工资增长稳定提供了消费支持，建筑商们依然保持警惕。因劳动力成本和原材料成本上升，房地产活动有所放缓。但抵押贷款利率较去年下降，美联储暗示今年可能会维持利率不变，预计美国房地产会出现反弹。

图1：美零售、进出口增速与贸易差额

欧盟统计局公布的欧元区3月CPI年率终值为1.4%，3 月核心CPI年率终值为0.8%，这是自2018年4月以来最疲弱的数据，远低于欧洲央行低于但接近2.0%的目标通胀率。食品、酒类和烟草价格上涨放缓导致通货膨胀受阻，其价格3 月仅增长1.8%，2月时增幅为2.3%。欧元区服务业通胀也从2月的1.4%放缓至1.1%，服务业是欧元区经济增长的主要动力。能源价格是3月欧元区通胀增长的唯一主要动力，从2月的3.6%上升至5.3%。

因为欧元区正在经历经济放缓，欧洲央行的政策制定者都觉得欧洲央行的经济预测过于乐观。

欧元区2 月季调后贸易帐为195 亿欧元，高于此前的170 亿欧元。欧元区19 国2 月出口

同比增长4.4%，进口同比增长4.0%。欧盟与美国的商品贸易顺差在2019年连续增长两个月，与中国的商品贸易逆差在2月扩大。美国与欧盟的关税之争对贸易帐造成不小的影响。

欧元区4月综合PMI初值51.3，预期51.8，前值51.6;欧元区4月制造业PMI初值47.8，九个月来首次上升，预期48，前值47.5;欧元区4月服务业PMI初值52.5，为近三个月最低，预期53.1，前值53.3。对应的欧元区季度GDP增速已放缓至略低于0.2%。

新出口订单量大幅下滑，也是连续第七个月出现下滑， PMI初值接近2014年以来的最低水平。服务业出现了初步的复苏迹象，而制造业继续衰退。欧美贸易争端对制造业影响很大。

欧元区主要经济体制造业活动持续疲软。由于出口不振导致的商品产量减少，德国经济今年第二季度继续收缩。与此同时，法国制造业生产明显减少，4月份PMI降至四年低点。

19日发布的日本3月份除生鲜食品外的核心消费价格指数(CPI)升至101.5，同比上升0.8%，涨幅高于2月份的0.7%。整体CPI环比0，同比上升0.5%，仍非常低迷。

3月份日本汽油价格从上月的同比下跌转为同比上涨1.3%，推高了整体消费价格指数。此外，家用耐用品价格同比大涨5.5%，特别是空调价格涨幅较大。消费者在今年10月份消费税率提高前进行抢购，对物价产生了影响。

日本央行10日发布的2019年3月日本PPI同比上升1.3%至101.5，连续2年3个月同比上升。

日本进出口双双出现下降，出口额同比减少1.9%至6.31万亿日元，进口额同比减少6.6%至5.82万亿日元。3月贸易顺差5285亿日元，预期顺差3632亿日元，前值顺差3390亿日元修正为顺差3349亿日元。2019年2月日欧EPA正式生效，日本对欧出口关税降低。3月份日本对欧出口额同比增长7.3%，连续两个月增加，其中汽车出口额同比大增24.0%。

由于国际原油价格下跌导致进口额跌幅大于出口额跌幅，当月日本货物贸易顺差扩大至4892亿日元。

2018财年(截至2019年3月)日本贸易逆差为1.5854万亿日元，时隔2个财年出现贸易逆差。2018财年日本出口额同比增长1.9%至80.7088万亿日元，其中汽车船舶等出口增幅较大；进口额同比增长7.1%至82.2943万亿日元，其中石油天然气等能源类产品进口增幅较大。

国际油价走高带来的进口额增加是2018财年日本出现贸易逆差的主要原因。日本对美国贸易顺差有所收窄，但仍处于较高水平。2018财年日本对美国贸易出现6.5260万亿日元的顺差，与过去相比有所收窄，但仍处于较高水平。