刚辟谣说不降准 央行就给市场来了一碗“特麻辣粉”

　　刚辟谣说不降准，央行就给市场来了一碗“特麻辣粉”，这波操作透露的信号有点意思！

　　原创： 金嘉捷 

　　降准预期落空，降准传言再起，“特麻辣粉”又现江湖。央行货币政策的“剧情”，如果一天不跟进，你可能就找不到北了。

　　先来一个前情回顾：

　　4月23日，有市场传言称，本周四（25日）起，央行拟对部分农商行及农信社等农村金融机构定向降准1个百分点。

　　但传言很快被打脸，23日夜间，央行旗下《金融时报》报道，该消息不属实，央行目前并没有新的定向降准政策。而这已经是一个月内市场第二次传言降准并被央行辟谣。

　　就在大家定下心来，对流动性放量不再奢望时，剧情再度反转。

　　4月24日，伴随1600亿元7天逆回购到期，央行端出了一碗久违的“特麻辣粉”（定向中期借贷便利，TMLF）。

　　金额为2674亿元，操作利率为3.15%，比“麻辣粉”（中期借贷便利，MLF）低15BP，当日实现流动性净投放1074亿元。

　　市场感慨，看来央行还是“心疼”大家的。看似不按常理出牌，央行的操作思路实际上已有迹可循：弱化数量供给，强化结构性调整，精准滴灌薄弱环节、疏通传导机制，或是今年货币政策操作的主线。

　　降准预期落空，“定向降息”来补

　　TMLF，是央行去年创设的一项全新的货币政策工具。推出至今，仅使用过两次，第一次是今年1月23日，规模为2575亿元。第二次就是今天。

　　此次操作对象为三类银行——符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。

　　操作金额为2674亿元——是根据有关金融机构2019年一季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定。

　　操作期限为一年，实际使用可达三年——因到期可根据金融机构需求续做两次。

　　操作利率为3.15%——比MLF利率优惠15个基点。

　　此举一来舒缓了当前资金面趋紧的态势。受上周央行缩量续作MLF、缴税抽回流动性、昨日央行暂停逆回购等一系列因素影响，近期资金面又有所趋紧。市场担心货币政策开始收紧，今天TMLF的超额释放，再次向市场确认了稳健的货币政策取向。

　　近期短端资金利率走高，TMLF操作后有所缓解

　　二来体现了央行大力支持金融机构增加小微、民营企业贷款、继续支持实体经济的态度。市场将其戏称为“定向降息”，因为该政策工具针对民营小微企业提供了中长期低成本资金，有助于降低其融资利率。

　　信号更明确了！从数量到结构

　　多次辟谣定向降准，今天实施TMLF，这些操作传递出了一个信号——央行将更加注重流动性的结构性调整，而非总量加持。

　　在市场参与者看来，降准属于典型的数量型宽松政策，释放的宽松信号更强，且不具备调结构功能。相比之下，定向降准和TMLF有更明显的调结构功能，能更有针对性地引导银行支持小微、民营企业和三农等领域，且释放的宽松信号较弱。

　　光大证券固定收益分析师张旭认为，总量工具不容易控制资金的流向，因此常常是薄弱环节还没得到金融支持，大型国企、融资平台等“优势”部门就已经出现了过度加杠杆的倾向，甚至影响到“僵尸企业”出清。TMLF这种具有激励相容机制的结构性工具有效地解决了上述问题，实现了流动性的精准滴灌，将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节，如小微企业。

　　此外，TMLF属于正向激励政策。张旭说，TMLF和定向降准正向激励政策，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。有利于破解银行发放小微企业贷款的主要障碍，增强金融机构发放小微企业贷款的积极性。同时，与定向降准相比，TMLF的考核周期更短，更有利于正向激励质效的提升。

　　要稳增长，也别忘了稳杠杆！

　　去年降下来的杠杆，可不能再加回去。货币政策除了要支持经济稳增长，还有一个重要任务，就是稳定杠杆率。这就需要管好社会总信用和货币的总闸门，把握好稳增长和防风险之间的关系，保持广义货币M2和社会融资规模增速与GDP的名义增速大体上相匹配。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委告诉记者，货币政策之所以开始从控总量转向调结构，原因是因为之前以较快的融资扩张支持了经济企稳，满足了稳增长需要，政策效果也从一季度金融和经济数据中体现。在这一背景下，稳增长的重要性相对下降，稳杠杆的重要性则上升了。流动性数量不能增加了，但是在实体经济的薄弱环节——小微、民营企业和三农领域仍然缺乏资金，所以TMLF是对这些特定对象“定向降息”，属于支持薄弱领域。

　　鲁政委还指出，今年头两个月，银行间流动性水位都处于较高的水平。资金面的宽松使市场加杠杆的热情重燃，隔夜回购占比一度逼近90%的水平。此外，2月股票市场的快速上涨也使场外配资有所抬头。因此，3月税期央行仅适度投放，未完全对冲缴税影响，使得税期流动性出现收紧。

　　纵观经济环境，猪价反弹推动“猪周期”来临、通胀水平回升等因素，也是货币政策总量不会再放宽的重要原因。央行前调查统计司司长盛松成日前表示，我国一季度大部分经济数据已转好，说明政策时滞也已接近尾声。目前我国利率已经比去年下降较多，说明货币市场流动性合理充裕，当经济企稳时再降准，容易推升通胀，也容易推高资产价格。要警惕资金“脱实向虚”，尤其要警惕新一轮房价上涨。

责任编辑：史考