来源:华泰轻工
华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫
2018年归母净利润同比增长3.7%
永艺股份发布2018年年报和2019年一季报,公司2018年实现营业收入24.11亿元,同比增长31.0%;实现归母净利1.04亿元,同比增长3.7%,略低于我们此前预期。分季度看,公司18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别增长37%/37%/19%/33%,单季归母净利同比分别增长6%/-47%/10%/184%。2019Q1公司营收同比增长8.6%至5.3亿元,归母净利润同比增长48%至0.38亿元。我们预计公司2019-2021年EPS为分别为0.60、0.81、1.06元,维持“买入”评级。
椅业龙头,办公椅/休闲椅/功能椅椅身量价齐升
分业务看,办公椅实现收入15.0亿元,同比增长30%,其中销量同比增长23%,均价同比增长约5%;休闲椅在低基数基础上快速增长,营收同比增长68%至0.41亿元,其中量/价分别增长49%/12%。功能椅方面,椅身/座椅配件营收同比增长22%/-13%至2.93/0.52亿元,沙发营收同比增长46%至5.1亿元。分区域看,公司境外收入18.3亿元,同比增长31%,境内营收同比增长33%至5.7亿元。
TDI价格下行有望带动盈利持续改善,期间费用率同比有所下降
受17H2~18H1主要原材料TDI价格大幅上行影响,2018年综合毛利率同比下滑3.2pct至36.4%, TDI价格自18年下半年已开始逐步回落, 19Q1 TDI均价较18H2下滑约43%,公司19Q1毛利率环比提升2pct至18.8%,后续盈利有望进一步改善。2018年期间费用率同比下降1.1pct至11.2%,销售/管理+研发/财务费用同比分别变动+0.4/-0.4/-1.1pct,财务费用率同比大幅减少主要系18H2人民币持续升值使得公司产生汇兑收益所致。
巩固技术优势、推进产品创新,募投项目陆续投产提供产能支撑
公司以研发驱动业绩增长,18年共投入1亿元研发费,成功研制出环保减压办公椅、轻松健康办公椅等新产品,报告期内申请专利142项。后续公司仍将加大研发投入,进一步提升产品规划和创新能力,同时将多举措降本增效,提升盈利能力。此外,公司在深耕大客户、挖掘客户潜力同时,将积极拓展境外电商渠道,努力提升客户粘性及复购率。公司预计募投项目一期工程有望于2019年5月和7月分批投入使用,届时有望新增厂房22万平方米,为公司规模持续扩张提供产能保障。
A股椅业第一股,维持“买入”评级
考虑到公司2018年毛利率提升幅度略低于预期,略微下调盈利预测,预计2019~2021年归母净利润为1.8、2.4、3.2亿元(2019~2020年原值1.9、2.5亿元),对应EPS分别为0.60、0.81、1.06元。参考家居可比公司2019年17倍PE均值,考虑到公司盈利弹性,给予公司2019年22~24倍PE估值,对应目标价调整为13.20~14.40元,维持“买入”评级。
风险提示:境外市场贸易政策变化,内销市场拓展前景存在不确定性。
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