【宏观动态】中国央行操作微调，经济超预期后对政策有忧虑—宏观高频数据周报第4期|加拿大央行_新浪财经

来源：中国银河证券研究

◆ 1）美国GDP、PCE。4月26日美国GDP和PCE公布，美联储预计美国经济可能实现“轻微至温和”。同日，美联储关注的PCE数据也将公布，3月CPI上行至1.9%，但时薪增速回落至3.2%。通胀走势决定美联储的步伐，今年以来通胀低迷也是美联储暂停加息的重要原因。

◆ 2）美国3月新屋和成屋销售。

◆ 3）日本和加拿大央行利率决议。

◆ 4）中国3月规模以上工业企业利润同比。1-2月份，规模以上工业企业利润同比大幅下降14%。3月份PPI环比出现回升，PMI也大幅上行，3月月度工业增加值大幅回升至8.5%，3月份生产侧指标表现发良好，预计3月份利润同比回升

01 本周关注

（1）美国GDP、PCE。4月26日美国GDP和PCE 公布，美联储预计美国经济可能实现“轻微至温和”。同日，美联储关注的PCE 数据也将公布，3月CPI上行至1.9%，但时薪增速回落至3.2%。通胀走势决定美联储的步伐，今年以来通胀低迷也是美联储暂停加息的重要原因。（2）美国3月新屋和成屋销售。房地产螺纹钢上周回落1.69%至3713 元/吨，热卷下滑0.68%至3663 元/吨，铁矿石受到巴西复产影响继续回落5.06%至619 元/吨，焦煤上行0.92%至1321 元/吨。螺纹钢价格持续上行趋势并未打破，新开工和生产的延续可能支撑螺纹钢价格延续至5 月初，而5 月魔咒到来，螺纹钢价格下行的幅度可能不如预期。虽然对宏观刺激的预期降低，但资金回暖已成事实，需求衰退不会很快到来。对家电、汽车等消费品的刺激计划提上日程，可能会对热卷有一定支撑。由于供给侧改革的影响，宏观因素到黑色的传导不那么有效，更需要关注供给的变化，但是对有色金属的传导仍然较强，全球经济下行的背景下，中国因素的提升可能并不能带动有色价格持续走高。和汽车消费也是美国经济的重点，3月耐用品订单，4月密歇根大学消费者信心指数也同期公布。（3）日本和加拿大央行利率决议。预计日本的利率决议不会发生变化，日本通胀目标难以实现，3月份日本出口下降2.4%，3年来首次出现逆差，这种经济前景迫使日本央行维持刺激。加拿大央行预计也将保持政策利率低于中性利率区间，3 月份会议中，加拿大央行维持利率在1.75%的水平不变。（4）中国3月规模以上工业企业利润同比。1-2月份，规模以上工业企业利润同比大幅下降14%。3月份PPI环比出现回升，PMI也大幅上行，3月月度工业增加值大幅回升至8.5%，3 月份生产侧指标表现发良好，预计3月份利润同比回升。（5）重要企业财报。重要企业1 季度财报，24日贵州茅台、宝钢、微软、FACEBOOK、特斯拉、波音、卡特彼勒，25日亚马逊、巴克莱、福特、中国国航，26日中国银行、比亚迪、埃克森美孚、德意志银行。

02 重要事件

（1）中国经济运行数据公布。GDP超预期，第三产业贡献度加大，净出口对1季度GDP贡献超出预期，资本形成的贡献历史最低。1季度金融行业的好转拉动同比上行0.6%，对GDP的贡献度达到9.9%，贡献比例超预期。工业生产受到季节影响走高，1季度高于去年4季度。投资向上，基建小幅升高，房地产韧性很强，制造业走低。消费增速回升，但价格主导，实际消费回落。（2）欧元区Markit 制造业PMI 处于低位。4月份欧元区制造业PMI 初值录得47.8%，其中德国44.5%，法国49.6%。德国的下滑仍然较为严重，新出口订单进一步下滑拖累了制造业景气度，尤其是汽车行业的需求尤其疲软。德国的疲软来自于全球贸易的疲软和不确定性。

03 全球市场：对央行的期望压倒了经济周期

上周各国对经济数据和预期反应不一。欧元区迎来较差开局，4月份制造业PMI指数仍然较低，虽然服务业PMI 指数较好，但前景并不乐观，欧洲国家货币对美元全线走低，美元指数小幅上行。风险回避货币日元有微弱的上行，市场反应较为纠结，无论是制造业国家韩国还是资源国澳大利亚、阿根廷和巴西，货币都有所贬值。而中国受到自身良好数据的影响汇率反而有小幅上行。与汇市的风险回避相比，债市反应了不同的情绪，各主要国家债券收益率继续走高。中国宏观数据向好债市稍有看弱，美国正好相反，对美联储降息的预期降至0.125个百分点，现阶段美国经济的好转反而推升了长债收益率。欧洲表现较为纠结，不好的经济数据加大了欧央行QE的预期，加大了风险资产的吸引力。全球来看，经济周期虽然下行，但是市场关注力度在货币政策，在银行操作。对货币在QE和央行降息的希望推升了风险资产的吸引力。

04 央行重提货币政策总闸门，操作微调

央行召开1季度货币委员会会议，会上重提管好货币政策总闸门，提出信贷增速和社融增速要与GDP增速相匹配。4月17日，央行开展1600亿元逆回购操作和2000 亿元MLF操作来替代到期的3665亿元MLF 到期，操作上以短换长，央行货币操作已经出现微调。短期利率波动幅度加大，央行对货币市场资金利率较为合意。银行间市场资金利率小幅上行，市场流动性小幅收紧。银行间同业拆借加权利率隔夜、7天和1M利率分别变化0.88BP、3.21BP 和31.38BP，存款类机构质押回购利率隔夜、7天和1M 利率分别上行0.55BP、1.68BP 和15.86BP。上证所质押式回购利率隔夜、7天和14天分别上行65BP、8.5BP和8.5BP。实体经济市场利率也有升高，票据利率上行15BP，同业存款利率也出现上行。低频数据信托利率3月份数据显示，信托产品利率下行，房地产信托3月份平均利率下行100BP，这与3月份市场流动性较好相关。

05 蔬菜重回季节性，猪肉价格下跌

农产品价格上周下行，商务部价格显示上周猪肉价格下行0.7%。22省市平均生猪价格4月19日录得14.88元/公斤，猪肉价格上涨稍有减缓，可能走出2016年猪周期模式。商务部显示蔬菜价格回落，天气回暖蔬菜供应增加，蔬菜价格属于季节性回落。

06 钢厂开工率继续上行，黑色库存快速下滑

铁矿石库存上周继续下滑，钢厂补货积极，螺纹钢库存继续下滑，社库上周下滑58.07万吨，钢厂库存下降2.71万吨，厂库库存下降速度减弱，可能源于产量上行。上周澳洲铁矿石发货量回升了129.2万吨至1527.5万吨，巴西回升152.7万吨至358.4万吨，铁矿石生产恢复。唐山钢厂开工继续受到压制，高利润下全国高炉开工率上行至70.03%，接近18年高点，开工率继续上行。废钢价格稍有回落，可能源于近期铁矿石价格走低。

07 大宗商品回落，对政策调整有忧虑

上周南华商品指数下滑1.45%至1470.75点，大宗商品价格下滑，工业品指数小幅下滑1.53%，农产品指数和金属指数分别下行0.83%和2.02%。经济数据公布，大宗商品并未随之走高，担心接下来的政策微调后对需求的压制占了更为主导的地位。南华商品价格在周四下行后周五出现小幅反弹。

原油继续走高，MICEX、WTI、IPE 和INE原油期货均出现上行，IPE原油达到71.97美元/桶，WTI原油到达64.0美元/桶。原油市场重新转向供给面， OPEC 的减产、美国对伊朗和委内瑞拉的制裁、以及利比亚冲突并未结束，地缘政治对原油的影响加大。而有预期在OPEC 之外会有突然的减产，尤其是美国对伊朗原油出口豁免取消。而市场暂未关注需求面，在关注重回需求之前，原油价格可能继续走高。化工品价格上周走低，化工品可随原油价格上行而上行，但其中游生产企业处于去库存阶段，成本和库存两方面作用与化工品。

螺纹钢上周回落1.69%至3713元/吨，热卷下滑0.68%至3663元/吨，铁矿石受到巴西复产影响继续回落5.06%至619元/吨，焦煤上行0.92%至1321元/吨。螺纹钢价格持续上行趋势并未打破，新开工和生产的延续可能支撑螺纹钢价格延续至5月初，而5月魔咒到来，螺纹钢价格下行的幅度可能不如预期。虽然对宏观刺激的预期降低，但资金回暖已成事实，需求衰退不会很快到来。对家电、汽车等消费品的刺激计划提上日程，可能会对热卷有一定支撑。由于供给侧改革的影响，宏观因素到黑色的传导不那么有效，更需要关注供给的变化，但是对有色金属的传导仍然较强，全球经济下行的背景下，中国因素的提升可能并不能带动有色价格持续走高。

农产品价格微弱变动，大商所玉米和CBOT玉米上周分别变化0.95%和-0.61%至1904元/吨和367.25美分/蒲式耳，大商所黄大豆1号和黄大豆号出现小幅上行，CBOT黄豆下行1.60%至894.25美分/蒲式耳。农产品价格处于低位，尤其是豆粕、大豆的价格，玉米可能暂时保持稳定，价格变化要等到中美贸易谈判落定。

软商品方面，郑商所白糖和纽期所11号糖继续回升，白糖可能进入新旧周期交替的位置，未来可能周期性上行。鸡蛋价格小幅上行，鸡蛋每年6月份进入涨价周期，源于天气热不利于鸡蛋生产，而鸡蛋对猪肉的替代也是未来看好鸡蛋的一个理由。苹果上周涨幅达到7.45%，达到8222 元/吨，但苹果交易并不成熟。CME精猪价格走高13.75%，到达90.2 美分/磅，中国需求逐步进入视野。综合来看，除了周期性的产品如白糖、猪肉等，天气暂未对农产品价格产生影响。