【天风地产】龙光地产：增速步入快车道，有望持续受益粤港澳湾区建设

来源：天诚地产会

事件：

公司发布2018年业绩报告，公司2018年实现合约销售额人民币718.03亿元，同比增长65.4%，实现营业收入441.4亿元，同比增长59.4%；净利润90.0亿元，归母净利润82.8亿元，同比增长26.98%。

点评：

三年复合增速52%，继续看好19年销售不弱。分结构看，公司物业销售实现营收388.04亿元，占比87.9%，仍为主要来源，建筑装饰业务41.82亿元，占比9.5%大幅提升，18年新增土地一级开发收入10.67亿元，占比达到2.4%。从主业来看，公司销售规模近几年快速扩张，15-18年销售年复合增速达51.9%，2018年公司合约销售额达到718.03亿元，同比增长65.4%，超额完成销售目标700亿。保守估计如果2019年公司保持20%的销售增速，销售金额便可达到850亿元以上，1000亿销售额对应增速约为40%，均低于近2年销售增速。

低成本带来高毛率，助力业绩高增长。公司新增土地成本有所下降。2018年公司新增土储747.39万平，新增土地平均成本3788元/平，截至目前共拥有土地储备3626万平，平均拿地3985元/平，2018年公司销售均价16008元/平米，平均土地成本/销售均价仅为24.9%。低成本优质土储将保障公司利润率维持在较高水平，为公司业绩持续增长奠定坚实基础。价格成本土地坐拥大量优质土储，保障公司利润率持续位于行业较高水平。2018年公司核心净利率为17.3%，同比提升0.6PCT。

坚持深耕粤港澳湾区，有望受益政策红利。公司的亮点在于前瞻性战略布局粤港澳大湾区，目前已基本实现粤港澳大湾区9+2城市群的全覆盖。根据2018年报，公司土地储备总建筑面积3626万平米，其中粤港澳地区占比超过82%，公司土储总货值达人民币6520亿元，粤港澳地区占比71%，湾区综合平均土储成本4230元/平。在2018年新增土地储备中，粤港澳土储占比66.7%，仍为公司重点配置。与纽约、旧金山、东京三大世界湾区相比，粤港澳湾区人均GDP和高附加值产业占比仍然有较多的提升空间，公司在粤港澳湾区土储成本较低，中长期看，对应货值有望受益于粤港澳大湾区而明显提升。

多元化融资控制成本，现金流改善提升短债覆盖率。公司2013年上市之后，积极利用资本市场融资工具替换高成本融资渠道，积极尝试优先票据等多种创新融资方式，2018年公司成功发行6批共计14亿元美元优先债券、以及一批2亿新元优先债券。在融资紧张的大环境下， 2018年公司平均融资成本为6.1%，较2017年增加0.3个百分点，控制较好。公司现金流持续改善，2018年公司获取现金及等价物284.52亿元，同比增加43%，近四年保持40%+增速，但短期有息债务有所控制，现金/短债覆盖倍数达到294%。

投资建议：

公司继续维持高分红，2018年股息占比39.5%，按照19日收盘价10.798元计算，股息率约为5.99%，处于行业较高水平。我们预计随粤港澳大湾区建设推进，公司拿地成本较低，利润上涨空间较高，业绩有望逐渐释放，预计2019-2020年归母净利润分别为109.4亿、138.5亿元，对应EPS分别为1.99、2.52元，对应PE为5.43X、4.29X，维持“买入”评级。

风险提示：粤港澳大湾区建设推进不及预期，房屋价格大幅下跌。

证券研究报告  《龙光地产：增速步入快车道，有望持续受益粤港澳湾区建设》

对外发布时间   2019年03月21日

报告发布机构   天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师   

陈天诚 SAC 执业证书编号：S1110517110001

徐 超 SAC执业证书编号：S1110518070007

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