【兴证固收.利率】美联储鸽声大作，收益率先上后下 ——利率回顾（2019.3.18-2019.3.22）

来源：兴证固收研究

投资要点

美联储鸽声大作，收益率先上后下。周一资金面偏紧叠加A股强势抑制债市表现，当天210上行2.5bp。周二消息面平静，股市波澜不惊，债市收平。周三开始资金面逐渐转松，债市随之走强，当天210下行1bp。周四凌晨美联储议息会议声明公布，将2019年加息预期由2次调整为0次，预期2020年最多加息1次，同时调低通胀预期并调升失业率预期，另外决定9月停止缩表。联储的鸽派声明超出市场预期，美股反应纠结，美债收益率大幅下行。国内期债以跳空高开作为回应，美联储货币政策转向以及对经济形势的预判显著利多国内债市，当天210下行1.75bp。周五资金面进一步宽松，另外有消息称中美贸易谈判出现波折，人民币汇率大跌也印证了贸易谈判对资本市场的影响，当天210下行2bp。全周10年国开活跃券180210累计下行2bp。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

报告正文

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资金面:前紧后松，整体偏紧

缴税冲击过后资金面前紧后松，整体偏紧。周一资金面延续上周五偏紧的状态，隔夜利率大幅上行，或由缴税因素叠加3270亿MLF到期所致。虽然后几个交易日资金利率逐渐走低，但整体来看资金面仍然偏紧，DR007运行在2.66%-2.76%的区间，高于2.55%的7天逆回购利率，中枢较上周明显上行。央行周一和周二分别开展600亿和500亿逆回购操作，公开市场操作时点和货币市场利率高点同步，依然体现了削峰填谷的意图。下周资金面将面临跨季因素的冲击，届时央行的操作值得期待。

存单发行溢价收窄。本周Shibor3M上升4bp至2.84%，3M存单发行利率下行5bp，致存单发行溢价收窄。1个月存单发行利率受跨季因素影响延续上行，但3个月和6个月存单发行利率停止上行掉头向下的指示意义更为重要，这可能意味着前期银行整体负债压力上升暂告一段落。

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一级市场:需求整体偏弱

本周新发行利率债2178亿，利率债净供给1219亿。本周发行国债400亿、政金债956亿、地方债823亿。本周地方债发行量环比大幅减少，导致利率债净供给缩量。

一级市场需求整体偏弱。周一3年和5年两期农发债需求一般，全场倍数跟上周基本持平，中标利率高于估值。周二有1年、5年和10年三期国开债发行，全场倍数均环比回落。周三有1年和10年附息国债发行，需求一般，中标利率跟二级基本持平。当天还发行了1年、7年和10年三期农发债，1年和7年需求稍好，全场倍数大幅回升，但7年中标利率高于估值和二级，10年倍数环比回落。周四发行了1年、3年、5年三期口行债，5年倍数环比提升，1年和3年持平于上周，需求仍然偏弱。当天还有3年和7年两期国开债发行，3年需求较为旺盛，全场倍数达4.85，7年需求较弱。整体来看，周一和周二受资金面偏紧影响需求较弱，之后随着资金面转松需求有所起色，但情绪仍然不高。 

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二级市场:美联储鸽声大作，收益率先上后下。

美联储鸽声大作，收益率先上后下。本周再次进入数据空窗期，资金面和风险偏好为影响债市走势的主要因素，美联储3月议息会议则为全球资本市场最为关注的事件。周一资金面偏紧叠加A股强势抑制债市表现，当天210上行2.5bp。周二消息面平静，股市波澜不惊，债市收平。周三开始资金面逐渐转松，债市随之走强，当天210下行1bp。周四凌晨美联储议息会议声明公布，将2019年加息预期由2次调整为0次，预期2020年最多加息1次，同时调低通胀预期并调升失业率预期，另外决定9月停止缩表。联储的鸽派声明超出市场预期，美股反应纠结，美债收益率大幅下行。国内期债以跳空高开作为回应，美联储货币政策转向以及对经济形势的预判显著利多国内债市，当天210下行1.75bp。周五资金面进一步宽松，另外有消息称中美贸易谈判出现波折，人民币汇率大跌也印证了贸易谈判对资本市场的影响，当天210下行2bp。全周10年国开活跃券180210累计下行2bp。

国债期货：先下后上

本周T1906前三个交易日震荡下跌，周四和周五则收获两根阳线，走势跟现券一致。周二和周三均为跳空高开，随后低走，市场分歧较大，多空博弈激烈。周四和周五高开高走，多头占优。持仓方面，T1906周一持仓量减少，随后几个交易日持仓量上升，可能与多头入场有关。成交持仓比来看，本周交易情绪继续回落，美联储的议息会议也没能让市场兴奋，可能与权益市场成交持续火热有关。

4

利差分析：国债利差收窄

期限利差：国债利差收窄

本周国债10-1利差小幅收窄，国开10-1利差大体持平，主要源自长端的差异：10年国债收益率下行幅度大于国开。由于资金面平衡偏紧，短端利率变动不大，曲线变化主要由长端所致，曲线小幅收窄意味着基本面悲观预期有所强化。

品种利差：10年国债表现稍好于国开

整体而言各期限隐含税率变动不大，短端国开表现稍好于国债，长端则是国债好于国开。本周地方债发行量大幅减少，对银行配置国债构成一定利好。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《美联储鸽声大作，收益率先上后下——利率回顾（2019.3.18-2019.3.22）》

对外发布时间：2019年03月23日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平  SAC执业证书编号：S0190514080003

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研究助理：罗雨浓

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